浦银国际研究 财务模型更新 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 云康集团（2325.HK）：上调2022-24E盈利预测和目标价 公司3Q22收入同比大涨106%，大超市场和我们的预期。我们认为，随着国内新冠检测逐渐常态化，短期内新冠检测仍将对公司业绩有较大贡献；而长期内公司的医联体共建业务潜在市场空间巨大，对公司收入贡献见逐渐提升。我们维持公司股票“买入”评级，并上调2022-24E目标价至23.8港元。 公司1-3Q22收入同比增长91% YoY至23.3人民币，其中：1）为医联体提供的检测服务收入+144% YoY；2）诊断外包收入+62% YoY；3）为非医疗机构提供的诊断检测服务+73% YoY。我们将2022/23/24E营业收入预测分别上调18%/15%/14%。由于各地疫情散发，从最新防控政策来看核酸检测常态化可能仍将在一定时间内持续，新冠检测收入下滑或慢于市场预期，因此我们上调2022/23/24E新冠检测相关收入预测22-25%至18.6亿（+89% YoY）/11.2亿（-40% YoY）/4.6亿（-59% YoY），分别占总收入62%/36%/13%，此后新冠收入将继续逐年下降30%，对总收入贡献最终降至1%以下。但是，考虑到核酸检测价格下行压力，我们也下调2022-24E毛利率1.6-1.7pcts，最终2022/23/24E归母净利润预测分别上调11%/7%/7%。 我们给予公司非新冠业务27x目标PE估值倍数（与此前一致），并继续使用DCF对公司新冠业务进行估值，最终得出新的目标价23.8港元，对应公司整体18x 2023E PE。维持“买入”评级。 图表 1：评级及目标价变动 公司 股份代号 评级 原目标价（LC） 新目标价（LC） 变动 云康集团 2325.HK 买入 HKD 23.0 HKD 23.8 ▲4% 注：LC=当地货币；▲=上调目标价、▼=下调目标价 资料来源：浦银国际 图表 2：盈利预测变动 2022E 2023E 2024E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 2,982 2,522 18.2% 3,121 2,709 15.2% 3,475 3,055 13.7% 毛利润 1,419 1,239 14.5% 1,535 1,377 11.5% 1,744 1,587 9.9% 毛利率 47.6% 49.1% -1.6pcts 49.2% 50.8% -1.6pcts 50.2% 51.9% -1.7pcts 归母净利润 584 529 10.5% 686 639 7.4% 832 778 7.0% 归母净利率 19.6% 21.0% -1.4pcts 22.0% 23.6% -1.6pcts 24.0% 25.5% -1.5pcts E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 云康集团（2325.HK） 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2022年11月7日 云康集团（2325.HK） 目标价（港元） 23.8 潜在升幅/降幅 62% 目前股价（港元） 14.7 52周内股价区间（港元） 6.6-19.2 总市值（百万港元） 9,132 近3月日均成交额（百万港元） 12 注：截至2022年11月4日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 *数据截至2022年11月4日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HK$21.0 HK$14.7 HK$23.8 HK$23.8 14. 715. 716. 717. 718. 719. 720. 721. 722. 723. 70%50%100%150%0510152025云康集团(2325.HK)股价相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）(港元) 2022-11-07 2 图表 3：SPDBI目标价：云康集团 注：数据截至2022年11月4日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 20.023.023.8051015202505/2206/2207/2208/2209/2210/2211/2212/2201/2302/2303/2304/2305/23云康集团股价买入持有卖出(港元) 2022-11-07 3 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表 4：云康集团市场普遍预期 注：股价截至2022年11月4日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 5：云康集团SPDBI情景假设 乐观情景：公司增长好于预期（概率：30%） 悲观情景：公司增长不及预期（概率：20%） 目标价：29.0港元 目标价：12.0港元  2021-24E收入复合增速>30%；  毛利率提升至55%以上；  2021-24E归母净利复合增速>35%。  2021-24E收入复合增速<15%；  毛利率降低至45%以下；  2021-24E归母净利复合增速<20%。 资料来源：浦银国际 2022-11-07 4 图表 6：SPDBI医疗行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价发布日期 行业 2359 HK Equity 药明康德 74.4 买入 86.0 2022年10月27日 CRO/CDMO 603259 CH Equity 药明康德 84.0 买入 97.0 2022年10月27日 CRO/CDMO 3759 HK Equity 康龙化成 35.7 买入 59.0 2022年10月31日 CRO/CDMO 300759 CH Equity 康龙化成 65.5 买入 67.0 2022年10月31日 CRO/CDMO 2269 HK Equity 药明生物 43.4 买入 88.0 2022年9月15日 CRO/CDMO 241 HK Equity 阿里健康 4.0 持有 4.3 2022年5月26日 互联网医疗 1833 HK Equity 平安健康 16.5 持有 20.0 2022年3月16日 互联网医疗 1952 HK Equity 云顶新耀 8.0 买入 25.6 2022年8月17日 生物科技 9995 HK Equity 荣昌生物 52.9 买入 82.0 2022年8月31日 生物科技 9688 HK Equity 再鼎医药 23.4 买入 53.0 2022年8月11日 生物科技 6622 HK Equity 兆科眼科 2.2 买入 13.5 2022年3月25日 生物科技 BGNE US Equity 百济神州 154.3 买入 251.0 2022年8月11日 生物科技 6160 HK Equity 百济神州 113.3 买入 150.0 2022年8月11日 生物科技 688235 CH Equity 百济神州 131.6 买入 148.0 2022年8月11日 生物科技 1801 HK Equity 信达生物 31.6 买入 55.0 2022年8月11日 生物科技 9926 HK Equity 康方生物 30.0 买入 38.0 2022年8月26日 生物科技 IMAB US Equity 天境生物 5.3 买入 22.5 2022年7月27日 生物科技 9969 HK Equity 诺诚健华 10.2 买入 17.3 2022年8月23日 生物科技 9966.HK Equity 康宁杰瑞 7.5 买入 10.8 2022年7月27日 生物科技 13.HK Equity 和黄医药 14.0 买入 40.0 2022年8月11日 生物科技 HCM.US Equity 和黄医药 13.2 买入 25.7 2022年8月11日 生物科技 2162.HK Equity 康诺亚 47.4 买入 44.5 2022年7月27日 生物科技 2696.HK Equity 复宏汉霖 11.4 持有 19.0 2022年7月27日 生物科技 2616.HK Equity 基石药业 3.9 持有 5.0 2022年7月27日 生物科技 6855.HK Equity 亚盛医药 18.4 买入 28.1 2022年7月27日 生物科技 2256.HK Equity 和誉 2.9 买入 5.6 2022年7月27日 生物科技 2142.HK Equity 和铂医药 1.0 买入 6.0 2022年7月27日 生物科技 6996.HK Equity 德琪医药 4.7 买入 9.5 2022年7月27日 生物科技 6998.HK Equity 嘉和生物 2.0 买入 6.1 2022年7月27日 生物科技 1177 HK Equity 中国生物制药 4.2 买入 6.15 2022年11月7日 制药 300760 CH Equity 迈瑞医疗 318.9 买入 420.0 2022年10月31日 医疗器械 2325 HK Equity 云康集团 14.7 买入 23.8 2022年11月7日 ICL 资料来源：Bloomberg、浦银国际。截至2022年11月4日港股收盘价。 2022-11-07 5 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会