浦银国际研究 财务模型更新 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 康龙化成（3759.HK、300759.CH）：调整2022-24E盈利预测；下调目标价 我们对康龙化成的收入和经调整利润预测进行了微调，但考虑到地缘政治风险的长期影响尚待观察、医药行业融资环境尚未恢复、公司海外CGT业务尚需时间达到盈亏平衡，我们下调了公司A股/港股目标估值倍数至1.0x/0.8x 2023E PEG，并下调目标价至67元人民币/59港元。维持公司股票“买入”评级。 公司3Q22收入同比增长37%至27.7亿人民币，略超我们的预期；non-IFRS经调整净利增长30%至5.2亿人民币，符合我们的预期；相比2Q，收入增速稳定（37% vs. 41%），而经调整利润增速则有明显反弹（30% vs. 15%）。根据管理层最新指引，我们将2022/23/24年营业收入预测分别微调+0.7%/+0.5%/-1.3%；考虑到临床研究服务板块整合完成后订单增长较快，人效有望进一步优化，我们上调2022-24E毛利率1.4-2.2pcts。最终2022/23/24E经调整non-IFRS归母净利润预测分别调整至19.1亿/24.8亿/33.5亿人民币，相比此前预测+1.0%/-1.2%/-1.4%。我们下调公司A股/港股目标估值倍数至1.0x/0.8x 2023E PEG（略低于行业龙头药明康德的1.5x/1.2x），并下调目标价至67元人民币/59港元，对应32x/26x 2023E PE，低于过去三年均值1.1-1.3个标准差。 图表 1：评级及目标价变动 公司 股份代号 评级 原目标价（LC） 新目标价（LC） 变动 康龙化成 3759.HK 买入 HKD 76.2 HKD 59.0 ▼22.6% 康龙化成 300759.CH 买入 RMB 82.5 RMB 67.0 ▼18.8% 注：LC=当地货币；▲=上调目标价、▼=下调目标价；资料来源：浦银国际 图表 2：盈利预测变动 2022E 2023E 2024E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 10,278 10,209 0.7% 13,309 13,245 0.5% 16,909 17,135 -1.3% 毛利润 3,783 3,610 4.8% 5,048 4,728 6.8% 6,511 6,213 4.8% 毛利率 36.8% 35.4% 1.4pcts 37.9% 35.7% 2.2pcts 38.5% 36.3% 2.2pcts 经调整归母净利润 1,907 1,887 1.1% 2,478 2,509 -1.2% 3,348 3,396 -1.4% 经调整归母净利率 18.6% 18.5% 0.1pcts 18.6% 18.9% -0.3pcts 19.8% 19.8% -0.0pcts E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 康龙化成（3759.HK、300759.CH） 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2022年10月31日 康龙化成（3759.HK） 目标价（港元） 59.0 潜在升幅/降幅 +102% 目前股价（港元） 29.2 52周内股价区间（港元） 25.9-115.5 总市值（百万港元） 65,995 近3月日均成交额（百万港元） 64 注：截至2022年10月28日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 康龙化成（300759.CH） 目标价（人民币） 67.0 潜在升幅/降幅 +19% 目前股价（人民币） 56.2 52周股价区间（人民币） 46.6-131.3 总市值（百万人民币） 61,019 近3月日均成交额（百万人民币） 524 注：截至2022年10月28日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HK$30.0 HK$29.2 HK$59.0 HK$118.0 29. 239. 249. 259. 269. 279. 289. 299. 2109 .2HK$40.0 HK$56.2 HK$67.0 HK$115.0 405060708090100110 2022-10-31 2 图表 3：康龙化成港股 (3759.HK) PE Band 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 4：康龙化成A股 (300759.CH) PE Band 资料来源：Bloomberg、浦银国际 0.010.020.030.040.050.060.070.080.010/2011/2012/2001/2102/2103/2104/2105/2106/2107/2108/2109/2110/2111/2112/2101/2202/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/22P/E平均值+1 标准差-1 标准差(x)(x)(x)10.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.010/2011/2012/2001/2102/2103/2104/2105/2106/2107/2108/2109/2110/2111/2112/2101/2202/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/22P/E平均值+1 标准差-1 标准差(x)(x)(x) 2022-10-31 3 图表 5：浦银国际目标价：康龙化成港股 (3759.HK) 注：截至2022年10月28日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 6：浦银国际目标价：康龙化成A股 (300759.CH) 注：截至2022年10月28日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 76.25943.0 47.0 70.1 90.0 117.2 133.3 135.1 114.7 95.3 05010015001/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/23康龙化成(3759.HK)股价买入持有卖出(港元)118.9102.982.567133.313905010015020001/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/23康龙化成(300759.CH)股价买入持有卖出(港元) 2022-10-31 4 图表 7：SPDBI医疗行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价 发布日期 行业 2359 HK Equity 药明康德 66.1 买入 86.0 2022年10月27日 CRO/CDMO 603259 CH Equity 药明康德 78.4 买入 97.0 2022年10月27日 CRO/CDMO 3759 HK Equity 康龙化成 29.2 买入 59.0 2022年10月31日 CRO/CDMO 300759 CH Equity 康龙化成 56.2 买入 67.0 2022年10月31日 CRO/CDMO 2269 HK Equity 药明生物 38.8 买入 88.0 2022年9月15日 CRO/CDMO 241 HK Equity 阿里健康 3.4 持有 4.3 2022年5月26日 互联网医疗 1833 HK Equity 平安健康 14.5 持有 20.0 2022年3月16日 互联网医疗 1952 HK Equity 云顶新耀 6.3 买入 25.6 2022年8月17日 生物科技 9995 HK Equity 荣昌生物 46.3 买入 82.0 2022年8月31日 生物科技 9688 HK Equity 再鼎医药 17.2 买入 53.0 2022年8月11日 生物科技 6622 HK Equity 兆科眼科 2.1 买入 13.5 2022年3月25日 生物科技 BGNE US Equity 百济神州 154.3 买入 251.0 2022年8月11日 生物科技 6160 HK Equity 百济神州 95.2 买入 150.0 2022年8月11日 生物科技 688235 CH Equity 百济神州 119.1 买入 148.0 2022年8月11日 生物科技 1801 HK Equity 信达生物 27.1 买入 55.0 2022年8月11日 生物科技 9926 HK Equity 康方生物 29.8 买入 38.0 2022年8月26日 生物科技 IMAB US Equity 天境生物 5.3 买入 22.5 2022年7月27日 生物科技 9969 HK Equity 诺诚健华 9.1 买入 17.3 2022年8月23日 生物科技 9966.HK Equity 康宁杰瑞 5.6 买入 10.8 2022年7月27日 生物科技 13.HK Equity 和黄医药 12.5 买入 40.0 2022年8月11日 生物科技 HCM.US Equity 和黄医药 13.2 买入 25.7 2022年8月11日 生物科技 2162.HK Equity 康诺亚 44.8 买入 44.5 2022年7月27日 生物科技 2696.HK Equity 复宏汉霖 11.4 持有 19.0 2022年7月27日 生物科技 2616.HK Equity 基石药业 3.6 持有 5.0 2022年7月27日 生物科技 6855.HK Equity 亚盛医药 15.6 买入 28.1 2022年7月27日 生物科技 2256.HK Equity 和誉 2.6 买入 5.6 2022年7月27日 生物科技 2142.HK Equity 和铂医药 0.9 买入 6.0 2022年7月27日 生物科技 6996.HK Equity 德琪医药 3.5 买入 9.5 2022年7月27日 生物科技 6998.HK Equity 嘉和生物 1.7 买入 6.1 2022年7月27日 生物科技 1177 HK Equity 中国生物制药 4.0 买入 6.1 2022年8月25日 制药 300760 CH Equity 迈瑞医疗 322.5 买入 375.0 2022年8月23日 医疗器械 2325 HK Equity 云康集团 14.5 买入 23.0 2022年8月16日 ICL 资料来源：Bloomberg、浦银国际。截至2022年10月28日港股收盘价。 2022-10-31