浦银国际研究 财务模型更新 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 沛嘉医疗（9996.HK）：调整2022-24E盈利预测，维持目标价 公司预告2022年收入同比增长75.8-90.4%至约2.4-2.6亿人民币，全年植入量约1200台，符合管理层此前全年收入2.5-3.0亿人民币及植入量不低于1200台的指引，唯收入略低于市场预期2.7亿人民币。我们根据公司2022年收入预告微调业绩预期，继续给予公司股票“买入”评级，并维持目标价14.0港元。 公司预告2022年收入同比增长75.8-90.4%至约2.4-2.6亿人民币（管理层预计最终收入或略超2.5亿），其中心脏瓣膜产品约1.1亿人民币（+约163% YoY），神经介入约1.4亿人民币（+约50% YoY）。全年植入量约1200台（+约314% YoY），出货量比植入量多不到100台。公司2023年1月植入量环比仍未明显好转，管理层预计仍需1-2个月进行恢复，此前因疫情而延误的植入需求或有望自今年一季度中/一季度末起加速释放。 财务预测：因此，我们相应调整了财务预测，下调2022年收入7.7%至2.54亿人民币，归母净亏损调整至3.80亿人民币。由于2023年植入量复苏时点或略早于我们预计（SPDBI预期2Q23 vs 管理层预期1Q23中/末），我们略微上调2023/24E收入1%至4.35亿/6.82亿人民币。 估值：我们继续采用DCF对公司进行估值，WACC&永续增长率假设与此前一致（WACC：11x；永续增长率：3%），维持目标价14.0港元，继续将沛嘉作为介入心脏瓣膜板块首选（详见我们近期发布的心脏瓣膜行业首次覆盖报告）。 图表 1：盈利预测变动 2022E 2023E 2024E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 254 275 -7.7% 435 430 1.0% 682 677 0.7% 毛利润 179 195 -8.4% 320 318 0.4% 515 514 0.2% 毛利率 70.3% 70.8% -0.5pcts 73.5% 73.9% -0.4pcts 75.5% 75.9% -0.4pcts 归母净利润 -380 -373 NM -289 -294 NM -162 -170 NM E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 沛嘉医疗（9996.HK） 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 2023年1月30日 评级 目标价（港元） 14.0 潜在升幅/降幅 27% 目前股价（港元） 11.0 52周内股价区间（港元） 5.2-13.3 总市值（百万港元） 7,452 近3月日均成交额（百万港元） 19 注：截至2023年1月27日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2023年1月27日 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2023年1月27日 扫码关注浦银国际研究 HKD13.0HKD11.0HKD14.0HKD14.91112121313141415-60%-40%-20%0%20%40%0369121501/2203/2205/2207/2209/2211/2201/23沛嘉医疗(9996.HK)相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）(港元) 2023-01-30 2 图表 2：SPDBI医疗行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价 发布日期 行业 2359 HK Equity 药明康德 109.8 买入 86.0 2022年10月27日 CRO/CDMO 603259 CH Equity 药明康德 97.5 买入 97.0 2022年10月27日 CRO/CDMO 3759 HK Equity 康龙化成 69.6 买入 59.0 2022年10月31日 CRO/CDMO 300759 CH Equity 康龙化成 82.7 买入 67.0 2022年10月31日 CRO/CDMO 2269 HK Equity 药明生物 71.0 买入 88.0 2022年9月15日 CRO/CDMO 241 HK Equity 阿里健康 7.7 持有 4.3 2022年5月26日 互联网医疗 1833 HK Equity 平安健康 23.8 持有 20.0 2022年3月16日 互联网医疗 1952 HK Equity 云顶新耀 27.6 买入 28.0 2023年1月9日 生物科技 9995 HK Equity 荣昌生物 68.9 买入 82.0 2022年8月31日 生物科技 9688 HK Equity 再鼎医药 35.4 买入 53.0 2022年8月11日 生物科技 6622 HK Equity 兆科眼科 5.7 买入 13.5 2022年3月25日 生物科技 BGNE US Equity 百济神州 259.8 买入 251.0 2022年8月11日 生物科技 6160 HK Equity 百济神州 158.8 买入 150.0 2022年8月11日 生物科技 688235 CH Equity 百济神州 160.5 买入 148.0 2022年8月11日 生物科技 1801 HK Equity 信达生物 47.0 持有 55.0 2022年8月11日 生物科技 9926 HK Equity 康方生物 51.0 买入 63.0 2022年12月8日 生物科技 IMAB US Equity 天境生物 6.8 买入 22.5 2022年7月27日 生物科技 9969 HK Equity 诺诚健华 14.3 买入 18.8 2022年11月22日 生物科技 9966.HK Equity 康宁杰瑞 13.1 买入 13.6 2022年12月16日 生物科技 13.HK Equity 和黄医药 31.8 买入 43.7 2023年1月30日 生物科技 HCM.US Equity 和黄医药 19.9 买入 28.0 2023年1月30日 生物科技 2162.HK Equity 康诺亚 69.9 买入 69.0 2022年11月22日 生物科技 2696.HK Equity 复宏汉霖 15.3 持有 19.0 2022年7月27日 生物科技 2616.HK Equity 基石药业 4.7 持有 5.0 2022年7月27日 生物科技 6855.HK Equity 亚盛医药 25.0 买入 28.1 2022年7月27日 生物科技 2256.HK Equity 和誉 3.0 买入 5.6 2022年7月27日 生物科技 2142.HK Equity 和铂医药 3.5 买入 6.0 2022年7月27日 生物科技 6996.HK Equity 德琪医药 5.5 买入 9.5 2022年7月27日 生物科技 6998.HK Equity 嘉和生物 3.0 买入 6.1 2022年7月27日 生物科技 1177 HK Equity 中国生物制药 4.9 买入 6.15 2022年11月7日 制药 2325 HK Equity 云康集团 17.1 买入 23.8 2022年11月7日 ICL 300760 CH Equity 迈瑞医疗 341.1 买入 420.0 2022年10月31日 医疗器械 2252 HK Equity 微创机器人 33.1 买入 45.0 2023年1月12日 医疗器械 2500 HK Equity 启明医疗 15.2 买入 20.5 2023年1月12日 医疗器械 9996 HK Equity 沛嘉医疗 11.0 买入 14.0 2023年1月12日 医疗器械 2160 HK Equity 心通医疗 3.3 买入 4.1 2023年1月12日 医疗器械 资料来源：Bloomberg、浦银国际。截至2023年1月27日收盘价 2023-01-30 3 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际” ）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接