交通运输行业：航空板块：供需迎拐点，量价双升业绩长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 交通运输行业 行业研究/深度报告 航空板块：供需迎拐点，量价双升业绩长 深度研究报告/交通运输行业 2018年01月08日 [Table_Summary] 报告摘要：  航空业的供需拐点来临，看好航空板块的周期性机会 从需求端来看：消费升级带动需求增长，伴随高铁分流边际效应下降，需求增速稳定； 从供给端来看：大航运力投放放缓，航空供给侧改革限制总量增速。 民航业供需关系改善，供给与需求之间出现缺口，行业景气向上，看好航空公司业绩。  供给侧改革＋票价市场化，量价双升推动业绩增长 “量”：量指的是客座率，供需结构的改善，提升了客座率。从供给端来看，一方面三大航本身运力投放增速放缓，另一方面民航局新规对总量增速的控制，导致供给端增速收缩；从需求端来看，受消费升级的带动以及高铁分流影响边际减弱，维持平稳增长。 “价”：价指的是客运票价。民航局目标在2020年国内航线客运票价形成完善的市场化机制。目前，距离国内票价完全市场化只有三年，放开节奏较之前预计加快。从放开的航线类型来看，之前大部分的核心航线尚未放开，而这部分是客座率较高，且商务旅客占比最高的航线，随着后续核心航线的票价放开，航空公司业绩具有较大的上行空间。  行业景气向上，短期汇率油价波动暂无忧 油价成本：油价预期有所提升，航空成本或有提升 考虑中东地区的政治因素，我们认为2018年油价将处于温和上涨的趋势。2018年随油价中枢的提升，航空公司的燃油成本可能上涨。但由于油价一定程度上可以通过票价进行成本传导，因此油价对航空公司业绩的更多的是阶段性影响。 汇率波动：18年人民币宽幅震荡为主，对业绩造成压力可能较小 从目前各大行的负债结构来看，自2016年人民币贬值预期不断上升，三大航对负债进行调整，持续降低美元负债比例，汇率敏感性有所下降。 同时，根据民生宏观组的测算，2018年人民币将维持宽幅震荡态势，人民币汇率大概率在6.5-6.7之间宽幅震荡，尾部小概率事件来看，人民币出现快速贬值，并对业绩造成较大压力的可能性较小。  投资建议：关注中国国航、南方航空 从短期来看，航空业供给侧改革控制运力投放，2018年供给收紧持续，供需关系改善对票价提升存在有利支撑，量价齐升有望大幅改善公司盈利情况；从长期来看，伴随票价限制的逐步放开、高铁分流影响趋降，行业景气度上升。重点关注航班增量受供给侧影响小，航线布局完善的南方航空、中国国航。  风险提示 油价大幅波动；人民币贬值超预期；民航局运力投放管制不及预期；经济增长不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：闫晓丹 一、本周行业回顾 ............................................................................................................................... 错误!未定义书签。 二、本周观点 ....................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 三、一周重点数据跟踪 ....................................................................................................................... 错误!未定义书签。 四、本周行业要闻及重点公司公告 ........................................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 插图目录 ............................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 表格目录 ............................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 执业证号： S0100517070002 电话： 010-85127513 邮箱： yanxiaodan@mszq.com [Table_docReport] 14431462/30242/20180108 16:25 深度研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、航空景气确认，持续看好航空板块........................................................................................................................... 3 （一）消费升级稳步提升需求，航空行业进入成长加速阶段 ............................................................................................ 3 （二）2017年行业景气度回升，各大航空公司业绩边际改善明显 ................................................................................... 5 1．2017航空市场景气回升，航空需求维持平稳增长 ..................................................................................................... 5 2．营收业绩增速上升明显，国航、南航涨幅居前 .......................................................................................................... 5 二、供需改善票价限制放开，业绩上升存在支撑 ........................................................................................................... 7 （一）供需关系：供给侧改革改善供需，客座率票价双提升 ............................................................................................ 7 1.“有效”客座率：供给增速下降+需求稳步上升，供需缺口扩张提升客座率 .......................................................... 7 2．票价限制放开：平均票价未来存在提升空间，票价市场化提升业绩贡献 ............................................................ 13 （二）成本端：行业景气向上，汇率油价波动暂无忧 ...................................................................................................... 15 1.油价成本：油价预期有所提升，航空成本或有提升 .................................................................................................. 15 2.汇率波动：人民币宽幅震荡为主，业绩恶化概率较低 .............................................................................................. 15 三、投资建议：关注中国国航、南方航空..................................................................................................................... 16 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 17 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 18 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 18 14431462/30242/20180108 16:25 深度研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 我们认为航空业的供需拐点来临，看好航空板块，主要逻辑如下： 民航业供需关系改善，供给与需求之间出现缺口，行业景气向上，量价双升带来的业绩增长。 1.供需关系改善 从需求端来看：消费升级带动需求增长，伴随高铁分流边际效应下降，需求增速稳定； 从供给端来看：大航运力投放放缓，航空供给侧改革限制总量增速。 2.量价双升支撑业绩 “量”：量指的是客座率，供需结构的改善，提升了客座率。从供给端来看，一方面三大航本身运力投放增速放缓，另一方面民航局新规对总量增速的控制，导致供给端增速收缩；从需求端来看，受消费升级的带动以及高铁分流影响边际减