IPO专题：新股精要—空间设计与软装陈设行业的头部企业矩阵股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是空间设计与软装陈设行业的头部企业，具备创新创意设计优势，获得市场认可，与一线房地产开发商建立合作关系。城镇化率不断提升拉动空间设计与软装陈设行业发展，IPO募投项目有望进一步扩大产能，顺应行业数字化发展趋势，逐渐实现进口替代。（2）公司本次公开发行股票数量为3000万股，发行后总股本为12000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.84亿元，预计项目建成后将进一步扩大业务规模、优化业务结构，提升公司在空间设计与软装陈设领域的创新创造能力与设计创意水平，增强综合竞争能力。 主营业务分析：公司主要为房地产开发项目的售楼处、样板间提供空间设计、软装陈设服务，营业收入呈持续增长趋势，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为39.31%和33.59%。2019-2021年公司毛利率小幅下滑，规模效应影响下公司期间费用率略有下降。 行业发展及竞争格局：空间设计与软装行业市场规模持续增长，预计2022年达2740亿元，房地产政策变革带来新的发展空间。下游市场需求拉动空间设计与软装行业前景广阔。空间设计与软装陈设行业竞争充分，本土企业实力存在差距。 可比公司估值情况：公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2022年11月1日）静态市盈率为29.74倍。根据招股意向书披露，选择尤安设计（300983.SZ）、霍普股份（301024.SZ）、杰恩设计（300668.SZ）作为可比公司。截至2022年11月1日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为24.11倍（剔除极端值杰恩设计），对应PE（ TTM ）平均值为41.40（剔除极端值杰恩设计、负值霍普股份）。公司可比公司均无2022年Wind一致预期PE，但三家公司均属申万二级行业“工程咨询服务”，对应行业指数2022Wind一致预期PE为23.66倍；均属于长江二级行业“工程咨询”，对应行业指数2022Wind一致预期PE为20.57倍。 风险提示：1）创新风险；2）房地产行业调控的风险。 1.矩阵股份：空间设计与软装陈设行业的头部企业 公司是空间设计与软装陈设行业的头部企业，具备创新创意设计优势，与一线房地产开发商建立合作关系。公司主要服务领域为住宅地产的售楼处、样板间等空间以及非住宅领域的办公、酒店、教育、康养、文化场馆等业态领域。2019-2022年，公司连续四年在“全球百大设计巨头排行榜”综合排名前三十位，住宅领域位列前二。在室内设计领域，公司业务规模全球领先，成为具有代表性的中国设计品牌。公司高度重视创新创意设计能力，设计能力得到高度认可，公司的诸多作品受到业内的高度肯定，曾多次获得世界设计三大奖德国红点设计大奖、德国iF国际设计大奖、美国工业设计优秀奖，以及被誉为空间设计与软装陈设界“奥斯卡”之称的安德鲁马丁国际室内设计大奖等设计领域内重量级奖项。 公司所具备的创新创意设计优势同样为公司创造了优质客户资源，公司与众多一线房地产开发商建立了合作关系，包括华润、万科、保利地产、绿地控股、招商蛇口等。 城镇化率不断提升拉动空间设计与软装陈设行业发展，IPO募投项目有望进一步扩大产能，顺应行业数字化发展趋势，逐渐实现进口替代。公司业务范围主要以住宅领域为主，逐渐延伸至办公、酒店、教育、康养、文化场馆等非住宅领域。随着下游房地产市场的持续发展，以及公司不断加大对市场推广的投入，公司的空间设计与软装陈设业务规模快速增长。我国城镇化进程的持续推进将会进一步带动空间设计与软装陈设行业的市场需求，IPO项目有望提升公司的业务承接能力，在全国各区域建设业务团队，实现业务规模扩张和跨区域经营布局。此外，公司的智能设计平台建设项目将进一步升级公司的智能化、数字化技术水平，顺应5G时代空间设计与软装陈设行业智能化、数字化的发展趋势。我国现代空间设计与软装陈设行业起步较晚，很长一段时间内国内空间设计市场中的中高端领域被外资涉及企业基本垄断。随着国家层面对文化创业产业的大力支持，空间设计及软装陈设行业得到极大发展，国内设计企业随着设计能力提升，有望逐步形成进口替代。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主要为房地产开发项目的售楼处、样板间提供空间设计、软装陈设服务，营业收入呈持续增长趋势，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为39.31%和33.59%。2019-2021年，公司实现营业收入45674.24万元、61219.65万元、88635.15万元，年均复合增速39.31%。公司空间设计业务的收入分别为21177.14万元、26144.70万元及45848.24万元； 软装陈设业务的收入分别为24210.14万元、34360.14万元及41898.73万元。2019年至2021年，公司空间设计、软装陈设业务总体保持了持续的增长态势，主要原因为：（1）房地产行业的稳定发展为公司业务的下游市场需求创造了稳定、持续、合理的增长空间；（2）“房住不炒”定位要求住宅房地产建设回归居住属性，设计品质日益重要；（3）精装住宅比例的结构性提升为软装陈设业务的发展提供了新的驱动力；（4）业务多元化、多品牌的公司战略为空间设计业务的发展提供了有利支撑； （5）公司保持综合竞争优势与业内领先地位。 图1：2019-2021年公司营收持续增长 图2：空间设计和软装陈设业务为公司主要收入来源 2019-2021年公司毛利率小幅下滑，规模效应影响下公司期间费用率略有下降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为51.95%、50.05%和49.59%，呈现小幅下滑趋势。公司空间设计业务毛利率分别70.03%、68.59%和66.85%。2020年，空间设计业务毛利率同比下降了1.44个百分点，主要是因为当期职工薪酬随业务规模的提升、设计师人数的增加而呈现增长趋势；2021年，空间设计业务毛利率同比下降了1.74个百分点，主要是当期空间设计业务收入增幅较快，导致公司空间设计业务人手相对紧缺，辅助设计支出增加。公司软装陈设业务毛利率分别为36.33%、36.26%和31.03%。2021年，软装陈设业务毛利率同比下降了5.23个百分点，主要原因是公司增加了毛利率水平相对较低的中小户型业务占比，同时员工团队扩充过程中薪酬支出显著增加，但并未形成相应有效产能及业务收入。2019-2021年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为18.52%、17.81%和14.18%。随着业务规模扩大，公司销售费用、管理费用和研发费用均有所增加，但在规模效应影响下期间费用率略有下降。 图3：2019-2021年公司毛利率小幅下滑 图4：规模效应影响下公司期间费用率略有下降 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游市场需求拉动空间设计与软装行业持续增长 空间设计与软装行业市场规模持续增长，预计2022年达2740亿元，房地产政策变革带来新的发展空间。根据梁志天设计集团（2262.HK）招股说明书披露，空间设计与软装行业的收入由2013年的1432亿元增长至2020年的2411亿元，预计2022年空间设计与软装陈设行业的市场规模将达到2740亿元，整体呈现持续、稳定的增长态势。在我国，空间设计与软装陈设行业是一个朝气蓬勃的新兴行业，设计范围从星级酒店延伸至各类空间及家庭装饰，呈现出个性化、专业化的特征，空间设计与软装陈设在我国虽然起步较晚，但在城市化浪潮、建筑装饰行业迅猛发展的大环境下实现了跨越式发展，经过四十多年的设计实践和理论研究，空间设计与软装陈设行业从初创走向成熟。此外，随着我国房地产政策的变革，“房住不炒”定位要求住宅房地产建设回归居住属性，优化居住环境的需求将为空间设计与软装行业带来更为广阔的发展空间。 下游市场需求拉动空间设计与软装行业前景广阔。空间设计与软装行业的下游市场包括住宅市场、酒店市场、办公市场、教育市场、康养市场等。1）住宅市场：近年来，我国城市化建设的稳步推进带动了我国房地产开发住宅投资额的稳步增长，2021年，全国房地产开发住宅投资额为111173.00亿元，同比增长6.44%。未来住宅地产仍将保持持续、平稳的发展态势，精装修渗透率仍有较大空间，房地产开发住宅投资额的持续增加及精装修渗透率的不断提高将对空间设计与软装陈设行业起到较大牵引作用。2）酒店市场：受益于国家经济的快速发展与人民生活消费水平的提高，我国酒店行业规模持续增长，酒店行业正逐步走向大规模、高质量的发展时代。2010年至2020年，我国住宿业法人企业数量由15713个增加到25281个，年均复合增长率4.87%。酒店行业的快速发展为空间设计与软装陈设企业提供了丰沃的发展土壤。3）办公市场：随着信息技术和个性化管理的不断发展，现代办公空间在更加追求柔性化、自由化和人性化。2010年至2020年，我国办公楼投资额从1807.38亿元增长至6494.00亿元，年均复合增长率分别为13.64%。近年来，房地产开发办公楼投资额不断攀升，加之存量项目的翻新需求，促进该领域内空间设计与软装陈设行业的发展。4）教育市场：越来越多的新建学校以及校园改造更加注重学校的现代化设计，市场需求较大。以学前教育学校为例，2010年至2020年，我国学前教育学校数量分别从150420所增加至291715所，年均复合增长率分别为6.85%。学前教育学校数量的迅速增长为教育领域的空间设计与软装陈设企业带来了新的业务增长点。5）康养市场：随着我国逐渐进入老龄化社会，越来越多的家庭选择社区康养、机构康养模式，这也带动了我国康养产业的蓬勃发展。根据民政部统计，我国2014年各类养老机构和设施数量为9.41万个，这一数字在2020年达到32.9万个，年均复合增长率为69.23%。康养市场的快速发展对养老机构和设施的数量需要越来越多，这也为空间设计与软装陈设企业带来新的广阔市场。 3.2.空间设计与软装陈设行业竞争充分 空间设计与软装陈设行业竞争充分，本土企业实力存在差距。空间设计与软装陈设行业总体处于充分竞争态势，行业参与者主要为外资设计机构和本土企业。外资设计机构多为国际顶尖级的设计机构，管理机制和设计理念先进，技术实力雄厚，具有众多大型项目设计经验，但同时该等企业在理解客户当地人文特点与区域文化、设计收费水平等方面竞争力相对不高。本土企业尤其是民营设计企业发展时间相对较短，具备规模化优势、优秀创意能力、扎实技术水平并对外资设计机构形成“进口替代趋势”的企业相对较少。 3.3.公司是具有代表性的中国设计品牌 公司业务规模已处于业内第一梯队，成为具有代表性的中国设计品牌。 根据业内权威杂志《Interior Design》于2019年、2020年、2021年、2022年发布的“全球百大设计巨头排行榜”，公司综合排名分别位列第34位、第32位、第23位、第17位，2019年至2022年住宅领域位列第1位、第2位、第2位、第1位。在全球室内设计领域，公司业务规模处于领先水平，尤其是在住宅领域位居前列。在国内室内设计领域，公司具备一流的设计实力，成长为兼具业界影响力和当代代表性的中国设计品牌。 竞争对手：Gensler、AECOM、梁志天设计集团、集艾室内设计（上海）、郑中设计、杰恩设计 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3000万股，发行后总股本为12000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年11月4日开始进行询价，并于2022年11月8日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额8.84亿元，预计项目建成后将进一步扩大业务规模、优化业务结构，提升公司在空间设计与软装陈设领域的创新创造能力与设计创意水平，增强综合竞争能力。建设项目包括：1）总部设计中心建设项目；2）设计服务网络建设项目；3）智能设计平台建设项目；4）信息化建设项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公