期指反弹难持续倾向于震荡调整（2016年2月15日-2016年2月19日）内容摘要：年后股指呈现出震荡反弹之势，盘面个股全线普涨，期价2016年以来首次站上十日、二十日均线，量能也较年前有所放大，但随着下周逆回购到期量高峰来临，加之不景气的宏观经济形势，市场结构性反弹行情恐难以持续下去。对于后市走势，我们将从市场关注的经济、政策、资金、技术等多方面加以分析。2016年2月19日股指研究周报欢迎扫描关注我们微信分析师：路天章从业资格号：F0247983邮箱：zzyf@zzfco.net地址：山东省烟台市芝罘区南大街118号文化宫大厦17层 2/6研究中心请务必阅读免责声明一、经济下行压力不减，将长期施压市场统计局18日发布的数据显示，1月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比上涨0.5%，同比上涨1.8%；PPI环比下降0.5%，同比下降5.3%，连续47个月下滑。尽管PPI降幅收窄，但跌势仍将延续，且CPI回升更多受春节假期因素影响，工业品价格持续下跌正在向非服务类价格传导，低通胀的压力依然很大，未来一段时间市场格局难有变化。此外，1月份全国进出口1.88万亿元，同比下降9.8%。出口1.14万亿元，下降6.6%；进口0.74万亿元，下降14.4%；顺差4062亿元，增长12.2%。我国进、出口再次出现“双降”且降幅加深，说明今年我国外贸发展环境依然严峻复杂，经济下行压力仍大。面对低迷的经济形势，政府在政策上继续发力。16日，人民银行、发展改革委、工业和信息化部、财政部、商务部、银监会、证监会、保监会日前联合印发了《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，提出了一系列支持工业转型升级、降本增效的具体金融政策措施。从日前公布的金融数据来看，此前宽松政策效果也开始显现，2016年1月份社会融资规模增量为3.42万亿元，人民币贷款新增2.51万亿元，二者均创下单月历史纪录。但是，金融数据好转未必意味着实体经济的好转。去年年中以来，宽松政策显著加码，实体经济资金面持续宽松。但在广泛宣传供给侧改革以及去产能预期增强的背景下，稳增长政策信号并不清晰，宽松政策效果被削弱，资金面宽松并不一定带来投资需求显著回升，经济继续面临较大不确定性。管理层仍将继续出台政策刺激经济走向复苏，但在世界经济仍处在深度调整、缓慢复苏、低速增长的悲观大背景下，政府的刺激政策尚不足以抵消经济下行压力。图1：CPI、PPI走势图 3/6研究中心请务必阅读免责声明数据来源:Wind资讯CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比10-1211-1212-1213-1214-1215-1210-12-6-6-4-4-2-20022446688%%%%二、节后逆回购集中到期，流动性面临较大考验春节后，央行连续5天开展逆回购操作，与节前巨量投放相比，节后通过逆回购投放量要低得多，包括3次100亿、1次300亿投放和1次800亿元。央行连续进行逆回购操作，无疑是应对逆回购资金到期带来的流动性压力。据统计，2月16日至3月4日，共计有超过1.7万亿元央行逆回购将陆续到期。下周即将进入节后逆回购到期量高峰，到期量为8700亿，为节后最高的一周。从目前情况看，料央行将继续在公开市场释放短期流动性，逆回购操作量有望逐步“加码”，不排除通过其他短期工具来投放资金进行对冲，加之节后资金回流，资金价格料相对平稳。央行最新发布的数据显示，2016年1月央行口径外汇占款下降6445亿元人民币，至24.2万亿元人民币，创历史第二大降幅，仅次于上月（2015年12月）7082亿元的降幅。2016年1月外汇占款继续下降，后续情况不容乐观。一直以来，外汇占款被视为基础货币的一大重要来源。在外汇占款连续下滑的背景下，央行宣布自18日起，将公开市场操作由每周二、四进行，调整为原则上每个工作日进行，显示出其维护流动性稳定的意图。目前来看央行的调控模式将通过两个方向：一方面央行通过SLF利率等建立利率走廊，另一方面加强公开市场操作的频率和地位，即首先通过利率走廊上下限，将货币市场利率控制在利率走廊区间之内；然后通过公开市场操作将利率精确调控在基准利率附近。 4/6研究中心请务必阅读免责声明图2：shibor走势数据来源:Wind资讯SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月14-12-3115-03-3115-06-3015-09-3015-12-3114-12-3114-09-3014-06-3014-03-311.41.42.12.12.82.83.53.54.24.24.94.95.65.66.36.3%%%%三、房地产刺激新政难力挽狂澜春节前，央行和银监会联合发布地产刺激新政，非限购城市首套房首付比例允许下调5%，二套房首付比例下调10%。本次政策是在去年3月30日和9月30日两次分别下调二套房和首套房首付比例之后再次下调非限购城市的首付比例。对于非限购的二三线城市来说，由于户均存量房基数更大，所以改善性需求占比也大于限购的一线城市，放松二套房贷会产生正面效果。这也与管理层中央经济工作会议确定的去房地产库存的整体基调相吻合。2015年房地产投资增速降至1%，土地成交价款下跌24%，投资意愿谷底徘徊。近期地方两会已推出多项涉及扩大公积金覆盖范围、鼓励农民工购房、和财政补贴等方向的去库存政策，今年房地产市场去库存、促销售、托投资的主基调清晰。但值得注意的是，庞大的房地产库存以及在建住宅，使得16年全年去库存压力巨大，自去年下半年以来销售端的回暖，短时间内仍难以反映到投资端，低迷的房地产投资增速料拖累经济复苏。四、技术分析图3：IF指数日K线图 5/6研究中心请务必阅读免责声明从IF指数周K线图上看，期指仍站在五日、十日、二十日均线之上，但两连阴后短线涨势停滞，大方向仍旧偏空，后市倾向于震荡调整格局。五、后市展望综上所述，当前政府去库存、去产能的经济工作重心将持续施压，国内经济下行的压力料贯穿16年全年，同时下周逆回购集中到期施压资金面，节后流动性压力不小，加之融资余额持续下降，近期市场信心面临极大的考验，后市我们倾向于仍有一个缩量寻底的过程，建议忽略期间大大小小的反弹，继续以熊市思维对待，不轻易入场抄底。 6/6研究中心请务必阅读免责声明更多资讯，欢迎扫描二维码！中州期货研发管理中心（InstituteofZHONGZHOUFuturesCO.,Ltd）地址（address）：山东省烟台市芝罘区南大街118号文化宫大厦17层邮编：264000Floor17,WenhuagongBuilding,No.118,SouthAvenue,ZhifuDistrict,Yantai,Shandong电话（phone）：0535-6699942传真：0535-6692275中州期货研发管理中心负责公司的基础研发工作和创新研究工作，研究领域覆盖宏观经济、农产品、化工品、金属、建材、能源等方面以及期权、程序化等方面，拥有一支高素质的专业化团队，具备丰富行业经验，国际化的视野和积极向上的精神，研发部依托公司的强力支持，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务，在公司原有经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为中州期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。