营收增长稳定，成本上行利润承压

事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营收1878.40亿元，同比+15.43%；实现归母净利润23.53亿元，同比-36.07%；实现扣非归母净利润22.59亿元，同比-45.66%；22Q3单季度实现营收683.57亿元 ， 同比+14.89%； 实现归母净利润3.77亿元 ， 同比-46.93%；实现扣非归母净利润-1.65亿元，同比-167.36%。 收入增长稳健，经营稳定：22Q3单季度公司营收同比+14.89%，环比+8.59%。我们预计厨房食品营收占比约60%，饲料原料油脂科技占比约为40%。其中，饲料原料产品随养殖业饲料需求回暖，销量提升。厨房食品上公司作为物资保供企业，面对疫情充分发挥全国布局、多品类及品牌优势，继续加强内部管理，实现销量较去年同期有所增长，营业收入同比上涨。 成本价格上行，挤压利润空间：公司2022前三季度/22Q3单季度毛利率为5.91%/3.08%， 若剔除会计政策调整影响 ， 分别同比-2.86/-2.11pct。主要系公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等出现同比大幅上涨，尽管公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨； 公司2022前三季度/22Q3单季度销售费用率分别为2.43%/2.28%，若剔除会计政策调整影响后，分别同比-0.62/-0.56pct，主要系疫情影响下公司缩减了广告及宣传等活动投入，此外疫情期间销售人员差旅费用缩减。2022年前三季度/22Q3单季度公司管理费用率分别1.31%/1.28%，同比-0.11/0.09pct。对应2022年前三季度/22Q3公司销售净利率达到1.31%/0.43%，分别同比-1.17/-0.76pct。 多线布局，央厨业务增长可期：公司积极开拓中央厨房、酱油、醋、酵母等高增长、互补性业务。3月公司杭州央厨项目投产，8月周口央厨项目开园，9月兴平丰厨与西安饮食签署《战略合作框架协议》。此外，公司于重庆、廊坊等地的央厨项目预计也将于年内投产，在广州、天津、郑州、太原、温州、海口、贵阳、淮安等20多个城市均已确定建设央厨项目。中央厨房业务有望充分释放公司在食品科技领域的综合能力，为公司业绩提供全新增长动力。长期来看，我们看好公司龙头优势，有望凭借产能持续扩充、渠道扩展、发展新业务等方式实现稳定增长. 盈利预测：预计2022/23/24年归母净利润36.95/62.25/74.75亿元，分别同比-10.6%/68.5%/20.1%，对应PE为58/35/29倍。维持“增持”评级。 风险提示：产能不及预期，原材料成本上涨，市场竞争加剧，新品推广不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）