2025年三季报点评：严控成本，营收承压利润稳健增长

严控成本，营收承压利润稳健增长 ——申能股份(600642)2025年三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 发布日期：2025年11月07日 投资要点： 申能股份发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业收入79.74亿元，同比减少8.27%；归母净利润12.38亿元，同比增长13.64%。2025年前三季度，公司实现营业收入209.32亿元，同比减少6.64%；归母净利润33.15亿元，同比增长1.04%；经营活动产生的现金流量净额73.19亿元，同比增长19.39%；加权平均净资产收益率8.74%，较2024年同期减少0.7个百分点。 公司为全国电力能源行业第一家上市公司。公司2025年前三季度营收同比减少6.44%，但归母净利润实现同比1.04%的正增长。其中第三季度单季净利润同比增长13.64%，反映盈利质量持续改善。营收下滑主要受电力市场化竞争导致上网电价下降及部分传统能源业务调整影响，但成本端显著优化。第三季度营业成本同比降低12.96%，燃料成本管控与煤电效率提升，助力毛利率修复。2025年上半年控股电厂平均供电煤耗282.5克/千瓦时，平均耗用标煤价841元/吨，同比下降143元/吨。同时，高毛利的新能源业务贡献增强，前三季度风电、光伏发电量分别同比增长21.2%、8.4%，装机占比提升至36.4%。 ⚫财务费用持续下降，助力公司业绩企稳 公司前三季度财务费用7.18亿元（同比减少17.72%），财务费用率3.34%（较2024年同期减少0.61个百分点）；其中第三季度财务费用2.41亿元（同比减少9.54%），财务费用率3.02%（较2024年同期减少0.04个百分点）。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫发电业务结构低碳转型，发电效率提升 公司通过煤电“三改联动”、新能源产能扩张，实现发电业务结构性突破。2025年前三季度控股发电量433.74亿千瓦时（同比减少2.6%），其中煤电发电量297.96亿千瓦时（同比减少5%），气电60.28亿千瓦时（同比减少10%），风电48.76亿千瓦时（同比增加21.2%），光伏26.74亿千瓦时（同比增加8.4%）。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 截至2025年三季度末，公司控股装机容量1859.39万千瓦，同比增加8.7%。其中煤电840万千瓦（占比45.18%），气电342.56万千瓦（占比18.42%），风电343.02万千瓦（占比18.45%），光伏发电244.06万千瓦（占比13.13%），分布式供电84.50万千瓦（占比4.54%），独立储能5.25万千瓦（占比0.28%）。 ⚫油气勘探增储稳步实施，新能源项目加快推进 公司控股的上海油气公司负责东海平湖油气田项目的建设与经营；投资的天然气管网公司负责上海地区唯一的天然气高压主干管网系统的建设运营；全资子公司新疆油气公司负责新疆塔里木盆地柯坪南2566平方公里油气区块的勘查和开发。同时，公司加速推进海南CZ2一期（60万千瓦）、新疆风光基地、临港海光基地等大基地项目，持续推进蒙电入沪、抽蓄、星火储能示范基地一期项目等项目。探索氢电融合发展，加快拓展生物质上游资源，推动构建产业链，形成“风光储氢”多能协同格局。通过上海天然气高压管网的独占性优势与平湖油气田增储，公司进一步巩固长三角能源枢纽地位，为长期增长提供确定性。 ⚫上市以来累计现金分红金额超247亿元 公司自1993年上市以来，每年坚持现金分红，累计现金分红金额247.14亿元，整体分红比例为46.9%。其中，过去三年（2021至2024年度），公司分别现金分红7.86亿元、19.58亿元、22.02亿元，股利支付率分别为72.57%、56.6%、55.84%。截至2025年11月6日收盘，公司2024年度每股现金分红0.45元，对应的股息率为5.3%。 ⚫盈利预测和估值 预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为39.93亿元、41.41亿元和43.26亿元，对应每股收益为0.82、0.85和0.88元/股，按照2025年11月6日8.49元/股收盘价计算，对应PE分别为10.41X、10.03X和9.61X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：新能源项目落地不及预期；电价市场化竞争加剧；油气勘探开发进展缓慢；宏观经济波动影响能源需求；其他不可预测风险。 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。