公司动态点评：盈利提升业绩超预期，光储业务景气持续

硅宝科技（300019）公司动态点评 2022年10月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年10月27日 目前股价 55.80 总市值（亿元） 325.00 流通市值（亿元） 315.47 总股本（万股） 58,245 流通股本（万股） 56,536 12个月最高/最低 60.2/12.84 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：吴念峻 S1070122070011 ☎ +86-755-83668784  wunianjun@cgws.com 数据来源：iFinD 单击此处输入文字。 盈利提升业绩超预期，光储业务景气持续 ——科士达（002518）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2423 2806 4303 7072 10862 (+/-%) -7.2% 15.8% 53.4% 64.3% 53.6% 归母净利润（百万元） 303 373 641 951 1327 (+/-%) -5.5% 23.1% 71.8% 48.3% 39.6% 摊薄EPS（元/股） 0.52 0.64 1.10 1.63 2.28 PE 107 87 51 34 24 资料来源：长城证券研究院  事件：2022年10月22日公司发布2022年三季度报告，报告期内公司实现营业收入27.4亿元，同比增长48.27%；实现归属于上市公司股东净利润4.47亿元，同比增长58.84%；实现归属于上市公司股东扣非净利润4.08亿元，同比增长77.29%，业绩高于预期。  产能释放遇海外需求旺盛，储能业务迅速放量。今年一季度以来，欧洲地区受到通胀及饿乌战争影响，能源价格与用电价格持续上升，激发户用储能需求。公司海外渠道积累多年，与宁德时代共同设立的子公司时代科士达电芯产能在年中建成并开始发力，供应链逐步成熟完善，供需齐振下，储能业务发展迅猛，储能电池支撑业绩高增，公司三季度单季度实现营业收入12.18亿元，归母净利润2.29亿元，同比去年分别增长85.34%、123.44%。除了需求旺盛的欧洲市场，公司也瞄准了美洲的户储、工商用储能市场，目前正在积极推进相应的产品认证，后续也将根据市场需求进行储能扩产。公司深耕电力电子领域多年，技术、渠道优势兼备，叠加全球行情持续火热，储能业务有望成为公司未来业绩增长的主要动力。  整合新能源业务，数据中心产品稳中有进。报告期内，公司拟以自有资金2.7亿元对全资子公司科士达新能源进行增资，增资后科士达新能源注册资本由10,000万元增加至37,000万元。除此之外，公司拟将新能源光伏逆变器及储能一体机相关业务整合至科士达新能源，将科士达新能源与光伏逆变器、储能一体机业务不相关资产及业务转移至母公司及其他全资子公司。增资与资源整合充分诠释了公司数据中心、新能源两大板块业务齐头并进的发展战略，也有利于提升子公司运营效率，助力新能源业务快速发展。而对于传统的智慧电源、数据中心产品，公司作为最早进入数据中心业务领域的国内企业之一，经过多年深耕发展，已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，竞争优势显著，整体稳中有升，为公司守住业绩基本盘。  费用率持续优化，盈利水平逐步回升：三季度期间，公司销售费用率为-100%-50%0%50%100%21/921/1222/322/722/10科士达电力设备及新能源沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 4.77%，同比/环比下降3.98/1.27个pct；管理费用率为2.18%，同比/环比下降0.75/0.30个pct，我们认为主要受益于公司海外渠道的建设积累以及光储产品出货增多形成的规模效应。叠加产品结构的优化，公司盈利能力回升，2022年前三季度综合毛利率为30.82%，净利率为16.70%，其中三季度单季净利率19.49%，同比/环比上升4.27/2.27个pct。  盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024年实现营业收入分别为43.03亿元、70.72亿元和108.62亿元，实现归母净利润分别为6.41亿元、9.51亿元、13.27亿元，同比增长71.8%、48.3%、39.6%。对应EPS分别为1.10、1.63、2.28，对应的PE倍数分别为51X、34X、24X。公司数据中心产品领先地位确立，新能源产品产能持续提升，下游户储、光伏行业景气可持续，供应链与海外渠道逐步完善，光储业务放量可期，维持“买入”评级。  风险提示：产品产销不及预期风险、原材料价格上涨风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、在建项目扩产不及预期等风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,422.55 2,805.92 4,303.15 7,072.08 10,862.15 成长能力 营业成本 1,529.25 1,927.46 3,002.52 4,951.93 7,613.23 营业收入增长 -7.19% 15.83% 53.36% 64.35% 53.59% 销售费用 272.48 238.72 271.10 459.69 760.35 营业成本增长 -8.64% 26.04% 55.78% 64.93% 53.74% 管理费用 74.86 89.28 120.49 205.09 325.86 营业利润增长 -5.58% 22.84% 71.36% 47.96% 39.55% 研发费用 155.44 153.60 180.73 353.60 597.42 利润总额增长 -6.23% 23.43% 71.95% 48.06% 39.67% 财务费用 24.19 2.33 -4.30 -0.60 -5.89 归母净利润增长 -5.49% 23.13% 71.78% 48.28% 39.58% 其他收益 29.33 26.10 15.00 23.48 21.53 获利能力 投资净收益 23.44 26.04 24.74 25.39 25.06 毛利率(%) 36.87% 31.31% 30.23% 29.98% 29.91% 营业利润 338.13 415.37 711.78 1,053.18 1,469.66 销售净利率(%) 13.96% 14.80% 16.54% 14.89% 13.53% 营业外收支 -3.65 -2.53 -1.89 -2.12 -1.60 ROE(%) 10.81% 12.00% 18.32% 22.27% 25.40% 利润总额 334.47 412.84 709.89 1,051.06 1,468.07 ROIC(%) 45.79% 33.12% 49.76% 61.94% 54.69% 所得税 30.37 40.47 67.91 99.67 141.18 营运效率 少数股东损益 1.00 -0.83 0.89 0.78 -0.01 销售费用/营业收入 11.25% 8.51% 6.30% 6.50% 7.00% 归母净利润 303.10 373.20 641.09 950.61 1,326.89 管理费用/营业收入 3.09% 3.18% 2.80% 2.90% 3.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.42% 5.47% 4.20% 5.00% 5.50% 流动资产 2,789.20 3,314.91 4,441.80 6,745.86 10,002.52 财务费用/营业收入 1.00% 0.08% -0.10% -0.01% -0.05% 货币资金 550.52 416.41 1,693.71 2,121.62 3,258.65 投资收益/营业利润 6.93% 6.27% 3.48% 2.41% 1.71% 应收票据及应收账款合计 902.27 979.34 1,931.96 2,831.88 4,497.42 所得税/利润总额 9.08% 9.80% 9.57% 9.48% 9.62% 其他应收款 11.74 13.04 12.39 12.71 12.55 应收账款周转率 2.52 3.02 3.00 3.00 3.00 存货 324.33 675.99 661.40 1,624.32 1,994.48 存货周转率 7.54 5.61 6.44 6.19 6.00 非流动资产 1,345.03 1,635.64 1,680.99 1,824.53 1,975.24 流动资产周转率 0.85 0.92 1.11 1.26 1.30 固定资产 670.48 964.78 1,021.21 1,093.02 1,192.58 总资产周转率 0.59 0.62 0.78 0.96 1.06 资产总计 4,134.23 4,950.55 6,122.78 8,570.39 11,977.76 偿债能力 流动负债 1,152.54 1,667.83 2,444.83 4,121.54 6,578.95 资产负债率(%) 31.96% 37.32% 42.78% 50.16% 56.39% 短期借款 30.00 31.89 0.00 549.51 1,187.27 流动比率 2.42 1.99 1.82 1.64 1.52 应付账款 537.51 889.38 1,086.59 1,777.90 2,787.74 速动比率 2.14 1.58 1.55 1.24 1.22 非流动负债 168.65 179.84 174.24 177.04 175.64 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 0.52 0.64 1.10 1.63 2.28 负债合计 1,321.19 1,847.66 2,619.07 4,298.58 6,754.60 每股净资产 4.82 5.26 5.94 7.26 8.90 股东权益 2,813.04 3,102.89 3,503.71 4,271.81 5,223.17 每股经营现金流 0.64 0.77 1.00 0.47 1.95 股本 582.45 582.45 582.45 582.45 582.45 每股经营现金/EPS 1.24 1.21 0.91 0.29 0.86 留存收益 2,225.04 2,481.79 2,879.85 3,647.16 4,598.53 少数股东权益 7.43 40.53 41.42 42.20 42.20 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和股东权益 4,134.23 4,950.55 6,122.78 8,570.39