结构提升叠加规模效应，单吨盈利可持续提升

Table_First Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&'( ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 当升科技（300073.SZ） !"#$%&'()*+,-./012#$3!"#$投资要点： Ø Q3业绩环比超预期增长!2022Q3"#$%49.7&'()+128%(*-6%+,-./01234567"#89:;<5.7&'()+102%(*+8%("#=>89:;<6.7&'()+202%(*+8%!>?@ABCDEFGH0.07&'(IJKLMNOP0.1&'(QRSDTUVWXYZ[\],-^_/N`5-1.5&'+^abcZdeZfgh(QRi'jk,([l45mnopqrstuDv#(wv$Cxm6! Ø 单吨盈利环比持平或略增，验证内生竞争力。预计Q3公司正极销量在1.6-1.65万吨，估算智能装备业务净利润0.15亿元，则正极材料单吨归母净利润在3.34-3.45万元/吨，单吨扣非归母净利润在3.99-4.12万元/吨，环比Q2持平或略有提升。Q3碳酸锂均价较Q2仅上涨1.2万元/吨（+3%），相比Q2环比Q1上涨的6.6万元/吨（+17%），理论上碳酸锂库存对Q3单吨盈利的贡献甚微，此前我们也多次强调，公司盈利能力的提升更多来自于产品结构向高镍化、高端化的倾斜，环比持平甚至略增的单位盈利业绩答卷充分验证公司内在驱动的竞争力。 Ø 增资常州基地，智能制造规模效应初见成效。同时，公司公告向常州子公司增资17.2亿元，其为公司常州基地建设运营主体，一期2万吨已满产，二期5万吨产能已部分投产。2022Q1-3常州当升实现收入51.5亿元，实现净利润4.17亿元；22Q3实现收入15.8亿元，实现净利润1.69亿元，22Q3净利润率达到10.7%，比22H1的7.0%继续提升，充分体现智能化工厂规模效应释放后的效率提升。 Ø 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别达到21.6/26.8/34.5亿元，同比增长98%/24%/29%，对应当前股价PE为14/11/9倍，维持买入评级。 Ø 风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动等。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 !"#$%&' 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ()*+,-./0 3,183 8,258 27,130 35,729 47,035 123,%0 39% 159% 229% 32% 32% 45678,-./0 385 1,091 2,164 2,680 3,445 123,%0 284% 183% 98% 24% 29% EPS,//90 0.76 2.15 4.27 5.29 6.80 :;3,P/E0 76.5 27.0 13.6 11.0 8.5 :63,P/B0 7.7 3.1 2.6 2.1 1.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate Uyz{|}~ 2022Ä10Å30Ç Table_First|Table_Rating 4567189:3ÉÑ/ÖÜáàâäãã' åç/ÖÜá153.84' Table_First|Table_MarketInfo éèêë <9=>?@9=,-.90 507/486 <:'>?@:',-./0 29433/28252 A96BC,/0 21.15 BCDE3,F0 43.95 GHIJK>JL,/0 112.99/58.11 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author íìî ïñ M)NOPQRS0210522050005 STRdengwei3787@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter óòHô öõú STRybl3804@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport ùûü† UVWXYZ[\]R^_`Ga`bcdefKgKh:ij2022.07.08 UVWXYRklmnopqrKhCsd;7tuvwxWyy2022H1z{j2022.08.30 !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567%% 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 89:;< 利润表 |}:-./ 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E ~BÄÅ4,318 6,619 8,399 10,765 ()*+Å8,258 27,130 35,729 47,035 Ç*É$ÑÖÜÅ2,429 7,439 9,439 12,426 ()á=Å6,752 23,753 31,210 41,040 àâÖÜÅ403 1,654 2,173 2,858 äÄÑãåÅ21 70 92 121 ç~Å1,439 4,589 6,030 7,929 éèêëÅ45 93 123 162 íìBCÅ0 0 0 0 îïêëÅ170 423 593 733 ñó?òBCÅ3,777 5,042 5,694 6,551 ôöêëÅ336 886 1,238 1,630 ?òBCíõÅ12,367 25,343 31,736 40,529 !"êëÅ2 -235 -236 -239 2ú9ùûBÅ0 0 0 0 üë†'°¢Å102 102 102 102 £§BCÅ1,453 1,924 2,858 4,212 BC†'°¢Å1 1 1 1 •¶ß®Å152 652 1,152 1,152 ©™ ́' ̈ò*≠Å92 92 92 92 ÆØBCÅ161 196 210 227 ûB*≠Å85 85 85 85 ∞±Å23 23 23 23 ñó*≠Å29 49 69 69 ñó≤?òBCÅ331 331 332 333 ()78Å1,241 2,468 3,058 3,936 ≤?òBCíõÅ2,120 3,126 4,575 5,946 ()≥*+Å8 10 10 7 BCíõÅ14,487 28,469 36,311 46,475 ()≥¥μÅ0 0 0 0 ∂ú∑ÜÅ0 0 0 0 78<∏Å1,249 2,478 3,068 3,943 ÇâÉ$ÑÖÜÅ4,351 15,781 20,736 27,267 π∫äÅ158 314 388 498 à*ܪÅ1 4 5 6 678Å1,091 2,164 2,680 3,445 íìDEÅ134 441 581 765 º#9Ω°≠Å0 0 0 0 ñóÇâÜÅ9 9 9 9 4æ5©ø678Å1,091 2,164 2,680 3,445 ñó?òDEÅ254 546 736 899 ¿¡¬,√ƒ0Å2.15 4.27 5.29 6.80 ?òDEíõÅ4,749 16,781 22,066 28,946 Å 2ú∑ÜÅ0 0 0 0 主要财务比率 ÇâE≈Å0 0 0 0 Å2021AÅ2022EÅ2023EÅ2024EÅñó≤?òDEÅ289 289 289 289 á2tuÅ ≤?òDEíõÅ289 289 289 289 ()*+123Å159.4% 228.5% 31.7% 31.6% DEíõÅ5,039 17,071 22,356 29,236 ¿∆«»123Å149.1% 79.3% 26.3% 30.8% 4æ5©øπ... ù≠Å9,448 11,398 13,955 17,239 45678123Å183.4% 98.4% 23.8% 28.5% º#9Ωù≠Å0 0 0 0 À7tuÅ π... ù≠íõÅ9,448 11,398 13,955 17,239 Ã73Å18.2% 12.4% 12.6% 12.7% DE%9Ωù≠Å14,487 28,469 36,311 46,475 673Å13.2% 8.0% 7.5% 7.3% Å ÕŒ¿Å11.5% 19.0% 19.2% 20.0% 现金流量表 ÕŒ«œÅ19.4% 26.8% 25.9% 26.1% 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E –EtuÅ —(“ò”Ä?Å761 3,266 3,146 3,778 BCDE3Å34.8% 60.0% 61.6% 62.9% ”Ä*≠Å1,216 2,083 2,645 3,495 ?ò‘3Å2.6 1.5 1.4 1.4 ç~’÷Å-917 -3,150 -1,441 -1,899 ◊ò‘3Å2.3 1.2 1.2 1.1 —(ÿÇ*’÷Å-1,855 -6,261 -2,520 -3,672 (ŸtuÅ —(ÿÇâ’÷Å2,678 11,433 4,955 6,533 <BC⁄¤3Å0.6 1.0 1.0 1.0 ñó’÷Å-362 -838 -493 -679 Ç*ÖÜ⁄¤‹#Å73 64 82 81 ûB“ò”Ä?Å-2,709 -985 -1,478 -1,492 ç~⁄¤‹#Å52 46 61 61 B=¥μÅ-309 -1,158 -1,649 -1,660 A9›fi,/0Å 9ùûBÅ0 0 0 0 A9*≠Å2.15 4.27 5.29 6.80 ñó2úBC ̈`Å-2,400 173 171 168 A9—(”Ä?Å1.50 6.45 6.21 7.46 flB“ò”Ä?Å4,537 20 113 79 A96BCÅ18.65 22.50 27.55 34.04 ∑Ü1åÅ6 0 0 0 &'‘3Å 97Ñ7‡¥âÅ-75 -123 -160 -196 P/EÅ27 14 11 9 9ΩflBÅ4,624 0 0 0 P/BÅ3 3 2 2 ñó’÷Å-18 143 273 275 EV/EBITDAÅ419 240 190 144 #$·‚R©ø\]„‰ÂN≈ôÊπ !"#$%%&'() 3 *+,-./01234567 '()*+,|-./0 íìî°¢ =>?@ABCD$EFGH3CDI8JKL$8MNOPQCDRSTUVWX3Y$Z[U\]^_`ab?=/0c=/0defgahij=>3kl`mc=>nopUnpUqrnFp=/0A3?stuvwx`myz{x|{}~ÄÅÇ3ÉÑc £§°¢ ÖÜCD@áàâäãVåçé“=âä”è?@ABCêFëí3CDI8JK$+8Mc=/0ìî=âä3_ïñóc=âänFp{}>}~=/0yòôQ_ïcöÄõúåU=âänùÄ>pñó=/0A3Äûü†°¢3Ä£§:Äàc =/03"•¶ß®©=âä™Qí"3â ́8 ̈U≠Æâ ́8 ̈3fgØ∞±≤Ø≥ô&¥μ:àU=âä∞ôkl>∂ù≠Æ"•n∑Ä∏Cc=/0A38 ̈^vw∞π∫ìhi=âä©&¥=/0ªº3ΩæUø¿í¡F¬õú3√ƒy≈≤cön∆«»U=âäí&b...=/0† 8 ̈^vw∞t∫nÀ¢3/0c=âän∏C=/0†Ã"•∞8 ̈∏ÕöŒœ–ZUù=/0†Ã"•íön&b—“3õÅå”b‘’UI8μ÷ª◊ÿŸO⁄÷3¤œx‘