三季度公司营收反弹，继续看好公司发展前景

事件：公司公布2022年三季报。前三季度，公司实现营收2.33亿元，同比下降0.65%，实现归母净利润0.1亿元，同比下降80.67%。 2022Q3，公司实现营收1.04亿元，同比上升59.52%。 上半年受疫情影响，产品交付滞后，营收下降，三季度开始恢复。 受国内疫情反复影响，公司所在地、用户单位及其部分配套单位所在地疫情管控严格，研制项目技术交流、联合试验受阻，导致项目整体进度滞后，后续订单未能按预期下达或实施。同时，批产项目受供应链、验收等影响，部分项目和产品延期交付，导致上半年公司营收同比下降23.81%，二季度营收同比下降21.98%。近期随着疫情逐步好转，公司三季度营收同比上升59.52%，表明公司已经从疫情影响应中逐步恢复。我们认为，随着国内部分区域疫情逐步好转，以及公司积极采取应对措施，公司营收仍将保持反弹趋势。 成本上升导致毛利率降低，管理费、研发费同比上升，对公司净利润造成一定影响。三季度，受国产器件及材料价格上涨等因素影响，公司毛利率为44.88%，同比下降13.3pct。前三季度，公司期间费用率为57.89%，同比增加18.24pct，其中管理费用、销售费用、财务费用、研发费用占比分别为26.03%、8.31%、-0.24%、23.78%，同比变化分别为+11.24pct、+2.06pct、-2.26pct、+2.67pct。受计提股权激励费用、折旧费等影响，公司管理费大幅提升；前三季度研发费用持续增长，导致研发费用率大幅提高。我们认为，公司研发投入依然保持增长，说明公司研发项目饱满，未来批产后有望带动公司业绩保持高速增长。 北斗三代组网成功，将拉动公司卫星导航产品需求：2020年6月23日，最后一颗北斗三号卫星发射成功，标志着北斗三代全球卫星导航系统完成组网，相对北斗二代，三代系统定位精度更高，覆盖面更广，服务客户更多。导航卫星的组网成功，往往会带动导航终端产品的需求，例如，在2012年北斗二代系统组网完成后，与北斗导航终端设备研制相关的产业链业绩都有显著增长。我们认为，北斗三代组网完成后，对于北斗导航终端需求将具有更强的拉动作用，未来公司卫星导航产品增长确定性较强，将成为公司业绩重要增长点。 积极布局电子对抗业务，有望成为业绩新增长点：2021年上半年，公司通过行业发展及市场需求分析，将电子对抗作为公司业务的战略发展方向，成立了电子对抗事业部，同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入。由于电子对抗技术与公司现有技术具有较高同源性，因此，公司在电子对抗业务方面具有技术基础，有望进一步拓展公司技术能力边界，成为业务新增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.86、2.77、3.76亿元，对应当前股价的PE分别为52、35和26倍，继续给予“买入-A”评级。 风险提示：公司产品交付受疫情影响不及预期的风险；公司在研项目研发进展不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表