疫情持续扰动业绩，新海港开业有望拉动Q4旺季表现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 旅游零售II [Table_ReportDate] 2022年10月30日 [Table_Title] 公司深度报告模板 疫情持续扰动业绩，新海港开业有望拉动Q4旺季表现 [Table_StockCode] 中国中免(601888) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary] 事件： 公司发布三季报：2022年前三季度实现营业收入393.64亿元/同比-20%,实现归母净利46.28亿元/同比-45%，扣非净利45.83亿元/同比-45%。其中，Q3实现营业收入117.14亿元/同比-16%，实现归母净利6.9亿/同比-78%，扣非归母净利6.56亿元/同比-79%。  Q3经营保持韧性，毛利率下滑受线上占比增加影响 受三亚、海口8-9月疫情影响，公司Q3主要利润来源三亚国际免税城一期、二期闭店时长超40天，较Q2关闭时间显著增加，是导致Q3销售进度严重受损，利润下滑的主要原因。为应对疫情冲击，公司一方面发力线上销售对冲线下客流减少，另一方面进一步加强对成本费用管控。从经营结果看，公司Q3毛利率受线上完税销售占比提升影响，环比Q2下降9.5pct至24.7%，净利率较Q2的12.6%下降7pct至5.6%，主要因财务费用和资产减值计提较Q2改善。考虑公司Q3仅7月处于完整经营状态，若后续线下客流恢复，我们认为公司销售进度及盈利水平有望较快实现恢复。  海口国际免税城开业首日全岛销售表现强劲，期待旺季拉动效应 10月28日上午，公司经营的世界最大单体免税店—CDF海口国际免税城盛大开业。该项目坐落于海口市西海岸城市副中心，紧邻海口重要的交通枢纽新海港，是以免税商业为流量入口，“免税+文旅”双轮驱动的旅游零售综合体。根据公司披露，10月28日开业当日中免海南区域单日销售额超过7亿元，较历史单日最高销售增长2倍以上。根据我们实地调研走访，考虑该项目已吸引超过800个国内外知名品牌进入，以及免税城内部领先的设计，未来该项目有望成为海口商务、休闲旅客的首选打卡地标，未来表现可期。  盈利预测与投资建议 预计公司2022-24年归母净利各为76、147、187亿元，对应PE各为46X、24X、19X。考虑公司未来2-3年在海南仍有综合体项目投产，以及国人市内免税店政策等催化仍存，公司中长期成长看点仍多，维持“推荐”评级 风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素；新项目销售进展低于预期。 [Table_Authors] 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2022-10-28 A股收盘价(元) 167.45 股票代码 601888 A股一年内最高价(元) 241.61 A股一年内最低价(元) 156.10 上证指数 2,915.93 市盈率 7.19 总股本（万股） 206,886 实际流通A股（万股） 195,248 流通A股市值(亿元) 3,269 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [le_Research] 公司跟踪_中国中免（601888.SH）：Q3基本面拐点确立，盈利改善+产能扩张有望释放成长动力 公司跟踪_中国中免（601888.SH）：乘风上扬，精耕海南离岛免税、完善优化布局 -78%-58%-38%-18%2%21/10/2922/1/922/3/2222/6/222/8/1322/10/24中国中免沪深300 公司点评/旅游零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 67675.52 59593.81 107430.97 139660.64 收入增长率% 28.67 -11.94 80.27 30.00 归母净利润（百万元） 9653.74 7556.60 14728.48 18713.20 利润增速 57.23 -21.72 94.91 27.05 毛利率 33.68 32.24 37.00 38.00 摊薄EPS(元) 4.67 3.65 7.12 9.05 PE 35.89 45.84 23.52 18.51 PB 11.70 10.12 7.07 5.12 PS 4.83 5.49 3.04 2.34 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/旅游零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 38541.69 44074.94 79497.43 102860.21 营业收入 67675.52 59593.81 107430.97 139660.64 现金 16856.20 32011.75 42177.86 71882.59 营业成本 44882.36 40379.44 67681.51 86589.60 应收账款 105.99 530.48 166.93 793.94 营业税金及附加 1839.44 1549.44 2793.21 3631.18 其它应收款 839.53 589.25 2397.91 1186.75 营业费用 3860.94 3992.79 8594.48 13966.06 预付账款 347.99 431.37 600.63 788.27 管理费用 2249.86 1847.41 3974.95 4469.14 存货 19724.70 9844.76 33486.82 27541.30 财务费用 -42.52 0.00 0.00 0.00 其他 667.29 667.33 667.28 667.34 资产减值损失 -498.93 -715.13 -1074.31 -1396.61 非流动资产 16932.03 16932.03 16932.03 16932.03 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 991.69 991.69 991.69 991.69 投资净收益 162.33 59.59 85.94 111.73 固定资产 1843.30 1843.30 1843.30 1843.30 营业利润 14804.47 11407.58 23613.33 29999.10 无形资产 2401.32 2401.32 2401.32 2401.32 营业外收入 17.10 10.00 10.00 10.00 其他 11695.73 11695.73 11695.73 11695.73 营业外支出 20.16 20.00 20.00 20.00 资产总计 55473.73 61006.98 96429.46 119792.25 利润总额 14801.40 11397.58 23603.33 29989.10 流动负债 17136.13 15910.15 32449.97 31821.47 所得税 2436.77 1709.64 4720.67 5997.82 短期借款 411.34 505.03 598.73 659.18 净利润 12364.63 9687.95 18882.66 23991.28 应付账款 5879.91 4294.52 12278.35 8625.68 少数股东损益 2710.89 2131.35 4154.19 5278.08 其他 10844.89 11110.60 19572.89 22536.62 归属母公司净利润 9653.74 7556.60 14728.48 18713.20 非流动负债 3546.20 3546.20 3546.20 3546.20 EBITDA 16120.31 12063.11 24601.69 31283.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 4.67 3.65 7.12 9.05 其他 3546.20 3546.20 3546.20 3546.20 负债合计 20682.34 19456.35 35996.17 35367.67 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 5172.60 7303.94 11458.13 16736.21 营业收入 28.67% -11.94% 80.27% 30.00% 归属母公司股东权益 29618.80 34246.68 48975.16 67688.36 营业利润 52.72% -22.95% 107.00% 27.04% 负债和股东权益 55473.73 61006.98 96429.46 119792.25 归属母公司净利润 57.23% -21.72% 94.91% 27.05% 毛利率 33.68% 32.24% 37.00% 38.00% 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 净利率 14.26% 12.68% 13.71% 13.40% 经营活动现金流 8328.82 17940.98 9996.47 29542.55 ROE 32.59% 22.07% 30.07% 27.65% 净利润 12364.63 9687.95 18882.66 23991.28 ROIC 30.31% 21.78% 29.79% 27.77% 折旧摊销 1521.94 0.00 0.00 0.00 资产负债率 37.28% 31.89% 37.33% 29.52% 财务费用 206.03 0.00 0.00 0.00 净负债比率 59.45% 46.83% 59.56% 41.89% 投资损失 -162.33 -59.59 -85.94 -111.73 流动比率 2.25 2.77 2.45 3.23 营运资金变动 -6494.04 7587.50 -9884.56 4256.39 速动比率 1.04 2.08 1.38 2.32 其它 892.60 725.13 1084.31 1406.61 总资产周转率 1.22 0.98 1.11 1.17 投资活动现金流 -2317.53 49.59 75.94 101.73 应收帐款周转率 638.53 112.34 643.58 175.91 资本支出 -2153.20 -10.00 -10.00 -10.00 应付帐款周转率 11.51 13.88 8.75 16.19 长期投资 -187.98 0.00 0.00 0.00 每股收益 4.67 3.65