自主显规模效应，合资盈利环比略降

事项： 公司发布三季报，3Q营收317亿、同比+51%、环比+25%，归母净利23.1亿元、同比+144%、环比-16%，扣非净利20.9亿元、同比+293%、环比-24%。 评论： 自主显规模效应，单车环比减亏。3Q营收317亿、同比+51%、环比+25%，对应广汽乘用车销量9.5万、同比+35%、环比+15%，埃安8.2万、同比+130%、环比+48%，合计17.7万、同比+67%、环比+29%。3Q剔除联合营投资收益后净利-14.1亿元，同比增亏6.9亿元、环比减亏1.2亿元；自主扣非-16.4亿元、同比增亏4.9亿元、环比增亏1.1亿元。其中： 1）毛利率6.5%，同比-2.0pp、环比-0.2pp，估计受新能源车比重增加拖累； 2）期间费用率8.4%、同比-3.3pp、环比-1.6pp，体现规模效益正向影响，其中销售、管理、研发、财务分别为4.1%/环比-0.7pp、3.3%/-1.0pp、1.2%/-0.03pp、-0.1%/+0.1pp； 3）资产减值损失6.1亿元，同环比均多损失5.5-6亿元，分别影响净利率1.9pp、1.7pp； 4）单车扣非-0.93万元、同比减亏0.15万元、环比减亏0.19万元。 合资盈利能力环比下滑。3Q22联合营投资收益37.3亿元，同比+122%、环比-13%，按3Q销量看广本21.6万、同比+22%、环比+49%，广丰26.5万、同比+59%、环比+5%。 自主三驾马车全力发动，埃安将完成能源生态产业闭环。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：运动风的影豹、换代GS8一扫过往颓势，今年将带来增量，4月发布钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）中端纯电埃安：今年终端需求旺盛，销量连续5个月创新高，9月销量已超3万辆，也是支撑广汽3Q收入增长的重要因素，Aion Y Plus于9月27日正式上市，全新一代B级产品也将于年内上市，助力冲刺30万年产销目标；10月，埃安在广州产交所公开挂牌实施增资扩股，完成了A轮融资引战，投后估值超千亿；另外，今年以来埃安已启动电池研发试制线建设、成立能源科技公司，并设立电驱公司和电池公司，与上游原材料供应商赣锋锂业也达成了战略合作，未来将完成能源生态产业闭环。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023年底量产。 投资建议：国家、地方政策齐发力叠加4Q新车型上市有望提振销量，埃安销量持续超预期，我们将公司2022-2024年归母净利预期由114亿、125亿、141亿元调整为105亿、125亿、141亿元，对应EPS 1.00、1.19、1.34元，对应A股PE 11.5、9.6、8.6倍，2022PB 1.2倍，对应H股PE 4.5、3.8、3.4倍，2022PB 0.5倍。乘用车板块近一个季度处于调整阶段，而公司预计将在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端产品与华为合作等方面保持良好态势，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，我们将公司A股目标PE由2022年20倍调整为2023年13倍，目标价相应调整为15.51元人民币、2022、2023年PB 1.7倍、1.6倍；将公司H股目标PE由2022年10倍调整为2023年5倍，目标价相应调整为6.49港元、2022、2023年PB 0.65倍、0.60倍。维持A/H“强推”评级。 风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。 主要财务指标