业绩同比高增，期待铜靶扩产放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 12.84 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.47 已上市流通A股(亿股) 8.47 总市值(亿元) 108.70 年内股价最高最低(元) 19.25/12.24 沪深300指数 3541 上证指数 2916 相关报告 1.《靶材龙头产能扩建，乘半导体行业东风而起-有研新材深度》，2022.9.20 苏晨 分析师 SAC执业编号：S1130522010001 suchen＠gjzq.com.cn 宋洋 联系人 songyang＠gjzq.com.cn 业绩同比高增，期待铜靶扩产放量 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,969 16,059 15,727 17,175 18,810 营业收入增长率 24.08% 23.82% -2.06% 9.21% 9.52% 归母净利润(百万元) 170 239 404 641 913 归母净利润增长率 60.74% 40.21% 69.23% 58.70% 42.32% 摊薄每股收益(元) 0.201 0.282 0.477 0.757 1.078 每股经营性现金流净额 -0.03 0.36 -0.28 0.89 1.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.24% 7.00% 11.03% 15.83% 19.85% P/E 66.42 58.08 28.52 17.97 12.62 P/B 3.48 4.07 3.14 2.85 2.51 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司10月28日晚发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收117.35亿元，同减4.37%；实现归母净利润2.60亿元，同增22.73%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同增72.96%；实现EPS为0.32元，同增23.08%。 评论  业绩同比高增，受铂族+稀土价格影响环比下滑。Q3公司归母净利润0.71亿元，环减16%。Q3铂族金属铑均价环比下跌10%，氧化镨钕均价环比下跌28%，预计公司电板块中铂族业务与磁板块稀土业务盈利环比下滑，半导体靶材业务维持高速增长，综合毛利率环降1.35pcts。Q3公司销售费用环增186%，研发费用环增40%，持续投向新产品研发，负债率环降1pcts。预计Q4稀土价格止跌企稳，靶材持续放量，业绩有望环比改善。  高端铜系靶占比提升，产能稳步扩张。靶材在半导体材料中占比3%，技术壁垒高、认证周期长，12英寸和先进制程下铜系靶逐步代替铝系靶。公司半导体靶材全品类覆盖，以铜系靶为主，目前产能3.5万块/年，规划扩至7.3万块/年，预计25年达产；核心铜系靶在中芯国际、长江存储等客户全面上量，占比持续提升。公司实现高纯铜金属原料自产自供，具备300吨+6N级高纯铜产能。预计22-24年公司靶材营收CAGR在50%左右，贡献核心业绩增量，利润占比将逐步提升至50%以上。  磁光医板块被市场忽视。1）磁板块：稀土全产业链布局，产能1万吨+/年，与中国稀土集团合作，中重稀土镝铽为拳头产品，22上半年净利润同增136%，后续扩张电声与微电机烧结钕铁硼。2）光板块：红外光学材料锗单晶等，大部分军用，全球市占率25%，22上半年净利润同增250%，后续向下游组件镜头延伸。3）医板块：剥离支架业务，发展第三代数字口腔正畸产品+镍钛生物医用材料，毛利率40%+。 盈利预测&投资建议  根据前三季度业绩，下调公司22年归母净利润5%，预计22-24年归母净利润分别为4.04亿元、6.41亿元、9.13亿元，EPS为0.48元、0.76元、1.08元，PE分别为29倍、18倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示  晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。 020040060080010001200140016009.1910.6312.0713.5114.9516.3917.83211 029220 129220 429220 729人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 有研新材 沪深300 2022年10月29日 金属材料组 有研新材 (600206.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 10,452 12,969 16,059 15,727 17,175 18,810 货币资金 504 739 1,276 1,364 1,468 1,586 增长率 24.1% 23.8% -2.1% 9.2% 9.5% 应收款项 484 597 570 795 869 951 主营业务成本 -10,071 -12,434 -15,363 -14,710 -15,806 -17,027 存货 692 814 1,005 1,498 1,580 1,666 %销售收入 96.3% 95.9% 95.7% 93.5% 92.0% 90.5% 其他流动资产 870 659 675 710 727 745 毛利 382 535 696 1,017 1,369 1,784 流动资产 2,552 2,808 3,526 4,367 4,643 4,949 %销售收入 3.7% 4.1% 4.3% 6.5% 8.0% 9.5% %总资产 67.1% 65.9% 72.0% 71.8% 69.4% 67.8% 营业税金及附加 -13 -20 -32 -31 -34 -38 长期投资 303 337 147 147 147 147 %销售收入 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 834 969 1,003 1,314 1,609 1,887 销售费用 -53 -51 -44 -39 -43 -56 %总资产 21.9% 22.7% 20.5% 21.6% 24.1% 25.9% %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 89 89 124 160 192 219 管理费用 -141 -139 -204 -209 -228 -250 非流动资产 1,254 1,454 1,373 1,718 2,043 2,348 %销售收入 1.3% 1.1% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 32.9% 34.1% 28.0% 28.2% 30.6% 32.2% 研发费用 -99 -129 -191 -189 -206 -229 资产总计 3,805 4,262 4,899 6,085 6,687 7,297 %销售收入 0.9% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 短期借款 0 109 244 983 1,109 1,069 息税前利润（EBIT） 76 196 224 548 857 1,210 应付款项 296 264 442 398 428 461 %销售收入 0.7% 1.5% 1.4% 3.5% 5.0% 6.4% 其他流动负债 104 144 233 232 285 345 财务费用 -2 -8 -21 -25 -56 -82 流动负债 400 517 918 1,613 1,821 1,875 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 长期贷款 64 166 142 362 362 362 资产减值损失 -10 -37 -28 -34 -32 -41 其他长期负债 76 77 155 159 155 153 公允价值变动收益 4 17 15 0 0 0 负债 539 760 1,215 2,134 2,338 2,389 投资收益 43 32 75 0 0 0 普通股股东权益 3,062 3,251 3,408 3,665 4,050 4,597 %税前利润 35.2% 14.9% 25.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 847 847 847 847 847 847 营业利润 116 217 297 489 768 1,088 未分配利润 722 861 995 1,238 1,622 2,170 营业利润率 1.1% 1.7% 1.9% 3.1% 4.5% 5.8% 少数股东权益 204 251 275 287 299 311 营业外收支 5 -1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 3,805 4,262 4,899 6,085 6,687 7,297 税前利润 121 216 296 489 768 1,088 利润率 1.2% 1.7% 1.8% 3.1% 4.5% 5.8% 比率分析 所得税 -9 -36 -45 -73 -115 -163 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 7.6% 16.8% 15.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 112 180 251 416 653 925 每股收益 0.125 0.201 0.282 0.477 0.757 1.078 少数股东损益 6 10 12 12 12 12 每股净资产 3.617 3.840 4.026 4.329 4.784 5.430 归属于母公司的净利润 106 170 239 404 641 913 每股经营现金净流 0.040 -0.034 0.359 -0.283 0.892 1.233 净利率 1.0% 1.3% 1.5% 2.6% 3.7% 4.9% 每股股利 0.016 0.119 0.085 0.191 0.303 0.431 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.46% 5.24% 7.00% 11.03% 15.83% 19.85% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 2.78% 4.00% 4.87% 6.64% 9.59% 12.51% 净利润 112 180 251 416 653 925 投入资本收益率 2.12% 4.32% 4.66% 8.78% 12.49% 16.20% 少数股东损益 6 10 12 12 12 12 增长率 非现金支出 56 103 118 133 152 181 主营业务收入增长率 119.23% 24.08% 23.82% -2.06% 9.21% 9.52% 非经营收益 -38 -19 -60 43 71 73 EBIT增长率 52.71% 157.07% 14.03% 144.72% 56.28% 41.19% 营运资金变动 -96 -293 -4 -831 -121 -135 净利润增长率 34.16% 60.74% 40.21% 69.23% 58.70% 42.32% 经营活动现金净流 34 -29 304 -239 755 1,044 总资产增长率 8.42% 12.01% 14.93% 24.23% 9.88% 9.13% 资本开支 -206 -201 -123 -445 -445 -445 资产管理能力 投资 41 285 275 0 0 0 应收账款周转天数 7.7 7.7 6.6 11.0 11.0 11.0 其他 34 10 58 0 0 0 存货周转天数 22.0 22.1 21.6 38.0 38.0 38.0 投