1 Table_First Table_First|Table_ReportType 投资策略│投资策略 Table_First|Table_Summary 国联研究一周重点报告回顾 2022.10.22-2022.10.28 本周重点报告快览： ➢ 总量研究 1、 疫情扰动消费放缓，经济运行持续修复 ——2022年9月份经济增长数据点评 2、 风物长宜放眼量，布局科技正当时 ——2022年10月24日市场点评 3、 电解液三巨头齐聚转债市场 ——电解液转债怎么看 4、 神安线价值凸显，业绩保持高增长 ——天壕转债（123092.SZ）三季报点评 5、 风格偏向小盘，行业加仓计算机、房地产 ——公募基金2022年3季度报告点评 ➢ 行业研究 1、 2022Q3疫苗批签发专题： 增速分化，HPV和13价肺炎疫苗表现亮眼 2、 中药配方颗粒深度报告： 政策利好市场扩容，配方颗粒强者恒强 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年10月28日 Tabl e_First|T abl e_C hart 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《风物长宜放眼量，布局科技正当时》2022.10.24 2、《从三季报寻找景气主线（2022.10.17-10.23）》2022.10.23 3、《国联研究一周重点报告回顾》2022.10.21 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-19%-8%3%2021-062021-102022-012022-05上证指数沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略 正文目录 总量研究 ................................................................. 3 1. 《疫情扰动消费放缓，经济运行持续修复————2022年9月份经济增长数据点评》 3 2. 《风物长宜放眼量，布局科技正当时——2022年10月24日市场点评》 ........ 4 3. 《电解液三巨头齐聚转债市场——电解液转债怎么看》 ...................... 5 4. 《神安线价值凸显，业绩保持高增长——天壕转债（123092.SZ）三季报点评》 .. 6 5. 《风格偏向小盘，行业加仓计算机、房地产——公募基金2022年3季度报告点评》 7 行业研究 ................................................................. 8 1. 《2022Q3疫苗批签发专题：增速分化，HPV和13价肺炎疫苗表现亮眼》 ...... 8 2. 《中药配方颗粒深度报告：政策利好市场扩容，配方颗粒强者恒强》 ........... 8 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略 总量研究 1. 《疫情扰动消费放缓，经济运行持续修复————2022年9月份经济增长数据点评》 发布日期：2022年10月24日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 事件 2022年10月24日，国家统计局发布2022年9月经济增长数据。2022年三季度GDP同比增长3.9%，增速较二季度回升3.5个百分点。9月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，较8月回升2.1个百分点。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9%，增速较1—8月份回升0.1个百分点。9月份，社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，增速较8月回落2.9个百分点。1—9月份，全国房地产开发投资103559亿元，同比下降8.0%，跌幅较1—8月扩大0.6个百分点。 事件点评 经济运行持续恢复，三季度GDP增速企稳回升。2022年三季度GDP同比增长3.9%，增速较二季度回升3.5个百分点。7月经济下行压力增大，8月伴随着国常会19项稳增长政策出台后，8、9月经济逐月修复，三季度GDP增速企稳回升。 工业生产：高温限电影响消散，工业生产增长速度加快。1）9月的国常会再度释放制造业利好政策，有助于提升中游工业生产增速，改善生产结构性问题。2）9月极端高温天气消退，高温限电对工业生产影响减弱，基础原材料需求回暖，提振生产。3）政策刺激下，由于国内汽车产业链相对完善，汽车需求维持高位对工业生产产生正向拉动。 固定资产投资：基建与制造业维持景气度，地产投资持续探底。基建：上半年专项债发行前置为基建投资项目资金储备提供条件，盘活地方债存量限额等增量政策发力对基建投资增速形成有力支撑。制造业：稳增长政策落地实施，内需边际回暖对于制造业投资产生支撑，9月企业中长贷表现亮眼也显示出企业融资需求的修复。房地产：地产投资依然低迷，销售降幅出现收窄，关注销售改善的可持续性。 社会消费品零售：疫情扰动下，餐饮娱乐消费成为拖累项。9月人流物流活跃度修复缓慢，疫情扩展导致消费修复的压力加大；服务业景气度受疫情影响走弱，拖累社零。刚性需求总体维持韧性，改善性需求回落较为明显，地产后周期消费需求持续低迷，汽车消费的拉动力有所减弱但持续正向拉动社零。9月失业率小幅回升，但就业结构持续改善。 展望：稳增长助力内需回暖，四季度利率中枢水平逐步上移。当前经济持续修复 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略 通道中，9月高温限电影响逐步消散，工业生产回升明显；同时基建持续发力托底经济，制造业维持韧性，但地产仍然维持低迷；此外，受疫情再度扩散影响，消费修复不及预期。展望后续，政府投资继续带动作用，伴随着疫情对实体部门生产和消费等活动的影响力减弱，预计后半年将延续斜率平缓的复苏。展望债市，建议“短久期+低杠杆”偏谨慎策略。伴随着稳增长政策支持下，内需逐步修复，经济活力回升，预计四季度利率中枢将逐步回升上移。 风险提示：政策效果不及预期；疫情反复超预期。 2. 《风物长宜放眼量，布局科技正当时——2022年10月24日市场点评》 发布日期：2022年10月24日 分析师：张晓春；联系人：赵闻恺 事件 10月24日，三大股指和恒生指数均现较大幅度调整。上证指数、深圳成指和创业指分别下跌2.02%、2.05%和2.43%，恒生指数和恒生科技指数更是分别下挫6.36%和9.65%。申万一级行业中，仅国防军工板块收红，大涨3.39%，而食品饮料、美容护理和社会服务跌幅位居前三，跌幅分别为5.84%，4.34%和3.84%，白酒龙头贵州茅台盘中放量下跌6.4%。 事件点评 风物长宜放眼量，布局科技正当时。 1）压制市场因素边际改善：近期市场走势疲软，主要受美联储加息和国内疫情反复两大因素影响。美国通胀见顶回落，近期美元指数也呈现高位回落态势，市场对美联储加息预期弱化。与此同时，新冠肺炎当日确诊数逐渐下降，上述两大压制市场的因素边际改善。 2）横向纵向对比，当前A股估值均处在较低位置，配置价值渐显。截止2022年10月24日，上证指数、沪深300和恒生指数近十年的市盈率分位数和市净率分位数处于较低水平；和世界主要股票市场相比，上证指数、沪深300和恒生指数的市盈率绝对值水平同样较低；从股债收益角度看，截止收盘，股债相对收益为0.76，目前水平已处于历史高位区间，权益类资产投资价值凸显。2019年1月，2019年7月，2019年8月，2020年3月和2022年5月股债收益率均超过0.65，对应万得全A相对低位。截止收盘，股票风险溢价为3.5%，同样处于历史高位，当股票风险溢价超过3%水平时，往往对应万得全A历史低位。 3）20大开启高质量发展新征程，科技成为时代主旋律。近期以自主可控为代表 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略 的科技赛道热度提高，当前科技赛道估值较低叠加四季度估值切换催化，建议关注“科含量”较高的计算机、电子、国防军工、通信和医药生物等行业投资机会。从行业估值水平看，通信、电子、医药生物、计算机、传媒等板块均处在近10年市盈率和市净率低分位水平，叠加四季度估值切换催化，上述板块配置价凸显。从换手率环比提升情况看，医药生物、计算机和电子明显改善，表明资金关注度较高。 主题方面，国产替代或有望持续发酵。政策层面，二十大报告新增“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”章节，粮食、能源资源、重要产业链供应链安全被摆在突出位置。指数方面，10月11日以来自主可控指数走势强于大盘，进一步验证国产替代的投资逻辑。 风险提示：国产替代进程不及预期；疫情反复风险；经济波动超预期。 3. 《电解液三巨头齐聚转债市场——电解液转债怎么看》 发布日期：2022年10月25日 分析师：王宇鹏，高远 专题内容摘要 电解液行业发展潜力巨大。电解液是锂离子电池四大关键材料之一。锂电池电池材料一般分为正极、负极、隔膜、电解液等。其中电解液的成本占锂电池整体的14%，仅次于正极、壳体等排名第三。根据 EV Tank发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书(2022年)》，预计到2025年全球锂离子电池电解液需求量将达216.3万吨，2030年锂离子电池电解液需求量将达到548.5万吨，其中85%以上的需求量将由中国企业来满足。 锂离子电解液一般由溶质、溶剂以及添加剂配制而成，一般是由高纯度的有机溶剂、电解质和必要的添加剂等主要材料在一定的条件下，按照某一特定的比例配置而成。 遴选出3只电解液赛道龙头转债：随着下游新能源汽车行业的持续发展，消费电池的应用场景不断丰富以及储能电池市场的逐渐打开，锂离子电池材料行业持续向好，市场份额逐渐向头部企业集中。2020 年天赐材料、新宙邦、瑞泰新材以及杉杉股份的出货量排名国内前4，CR4合计市场份额约为62%。其中天赐材料、新宙邦和瑞泰新材（江苏国泰子公司）具有相关转债标的。 天赐转债（127073.SZ）：天赐转债发行人天赐材料主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，属于精细化工行业。天赐材料作为国际一流电解液龙头企业，核心优势在六氟磷酸锂、添加剂等电解液一体化布局，规模化降低成本，未来在新型锂盐LiFSI放量情况下，电解液业务有望维持高毛利水平。另外，公司在磷酸铁、磷酸铁锂、粘结剂等新业务拓展有望迎来第二增长曲线。 6 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略 宙邦转债（123158.SZ）：宙邦转债发行人新宙邦主营业务是从事新型电子化学品的研发、生产和销售。主要产品有电容器化学品和锂电池化学品两大系列。新宙邦布局电解液上下游，深耕20余年，拥有核心技术、高黏性的知名企业客户、良好的客户结构、资深的研发和管理团队。海外波兰项目、国内荆门一期、海斯福二期，湖南福邦新型锂盐项目等产能拓展顺利。 国泰转债（127040.SZ）：江苏国泰目前的主要业务是供应链业务和化工能源服务业务，两业务共同发展。公司锂离子电池电解液添加剂产品在质量和技术层面处于领先水平，对主要电解液生产企业覆盖率较高，锂离子电池电解液出货量最近 3 年皆位列国内前三。 风险提示：转债转股溢价率过高，电解质价格波动导致成本上升，消费类锂电池需求不及预期。 4. 《神安线价值凸显，业绩保持高增长——天壕转债（123092.SZ）三季报点评》 发布日期：2022年10月25日 分析师：王宇鹏，高远 事件 天壕转债（123092.SZ）发行人天壕环境（300332.SZ）发布2022年三季报，前三季度实现营收25.53亿元，同比增长125.68%，实现归母净利润2.64亿元，同比增长415.90%；其中三季度单季实现营收8.61亿元，同比增长123.03%，实现归母净利润6009.1