1 Table_First Table_First|Table_ReportType 投资策略│投资策略 Table_First|Table_Summary 国联研究一周重点报告回顾 2023.7.15-2023.7.21 本周重点报告快览： ➢ 总量研究 1. CPI数据不改7月加息预期 ——美国6月CPI数据点评 2. 上市险企6月保费点评： 寿险新单强劲增长，财险增速延续分化 3. 好风凭借力，重视港股底部机会 ——国联策略周聚焦 4. 高等级城投及产业利差收窄趋势明显 ——信用利差周报(7.10-7.16) 5. 债市对经济数据反应钝化，静待政策发力 ——2023年6月份经济增长数据点评 6. 负产出缺口再度扩大——二季度经济数据点评 7. 银保渠道专题报告：银保大有可为，亟待精耕细作 ➢ 行业研究 1、 国防军工行业深度： 军用连接器行业龙头受益市场空间扩容 2、 汽车行业2023年中期策略： 聚焦以智能化为首的技术升级投资机遇 ➢ 公司研究 1、 菲利华（300395）深度： 航空航天及半导体拉动高端石英玻璃需求增长 2、 三联虹普（300384）深度： 国内领先的尼龙及再生材料成套工程技术提供商 3、 拉卡拉（300773）深度： 第三方支付龙头，业绩反转可期 ➢ 风险提示：本报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年07月24日 Tabl e_First|T abl e_C hart 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《好风凭借力，重视港股底部机会》2023.07.16 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.07.14 3、《中报窗口期，关注业绩向好板块》2023.07.12 请务必阅读报告末页的重要声明 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%2022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-06上证指数沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略 正文目录 总量研究 ................................................................. 3 1. 《CPI数据不改7月加息预期——美国6月CPI数据点评》 .................. 3 2. 《上市险企6月保费点评：寿险新单强劲增长，财险增速延续分化》 ........... 3 3. 《好风凭借力，重视港股底部机会——国联策略周聚焦》 .................... 5 4. 《高等级城投及产业利差收窄趋势明显——信用利差周报(7.10-7.16)》 .......... 6 5. 《债市对经济数据反应钝化，静待政策发力——2023年6月份经济增长数据点评》 7 6. 《负产出缺口再度扩大——二季度经济数据点评》 .......................... 8 7. 《银保渠道专题报告：银保大有可为，亟待精耕细作》 ...................... 9 行业研究 ................................................................ 10 1. 《国防军工行业深度：军用连接器行业龙头受益市场空间扩容》 .............. 10 2. 《汽车行业2023年中期策略：聚焦以智能化为首的技术升级投资机遇》 ....... 11 公司研究 ................................................................ 12 1. 《菲利华（300395）深度：航空航天及半导体拉动高端石英玻璃需求增长》 .... 12 2. 《三联虹普（300384）深度：国内领先的尼龙及再生材料成套工程技术提供商》 14 3. 《拉卡拉（300773）深度：第三方支付龙头，业绩反转可期》 ................ 15 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略 总量研究 1. 《CPI数据不改7月加息预期——美国6月CPI数据点评》 发布日期：2023年7月14日 分析师：杨灵修；联系人：王博群 宏观事件 美国6月CPI同比增长3%，预期3.1%，前值4%，环比增长0.2%。数据公布后美联储7月加息概率仍然超过90%，通胀韧性仍较明显或不支持美联储今年降息。美国6月核心CPI同比5.3%，预期5.2%，前值5.5%，环比增长0.4%。CPI本月回落的重要贡献仍来自于能源分项，韧性主要来自住房相关分项。 事件点评 CPI数据不改7月加息预期。美联储7月加息的概率在数据公布之后变化不算大，概率仍然在90%以上，虽然CPI和核心CPI的数据都较预期回落得更多，但是市场不认为6月的CPI数据足够让美联储放弃7月加息。同时市场交易的反映偏乐观，股市上涨，美元指数下跌。 核心服务仍然是通胀的韧性所在。核心CPI的韧性主要体现在服务上，商品的通胀6月再跌到2%以下，服务的通胀小幅下行，环比增速也下降，虽然下行的速度仍较慢，但下行趋势略显现。从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心CPI可能仍然会表现出相当的韧性。疫情扰动导致的商品消费和服务消费的比例波动还没有完全恢复正常，目前商品消费的比重仍然显著高于疫情前的正常状态，服务还存在超额需求没有得到满足。 核心服务通胀主要受困于住房相关分项通胀。住宅的通胀目前仍然是每月所有分项增长的最大贡献者，2023年6月贡献超8成，居所通胀仍处于高位。房地产市场虽然略有冷却，但冷却速度不算快。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。服务通胀如果把居所剔除以后在2022年10月达到顶峰后已经进入明显下行的通道。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 2. 《上市险企6月保费点评：寿险新单强劲增长，财险增速延续分化》 发布日期：2023年7月16日；评级：强于大市 分析师：曾广荣，刘雨辰；联系人：朱丽芳 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略 行业事件：上市险企披露2023年6月保费数据，增速环比继续抬升。近日上市险企陆续披露2023年6月保费收入数据，6月当月各上市险企的总保费收入增速分别为：中国太平（+28.4%）、中国太保（+26.0%）、新华保险（+24.2%）、中国人寿（+18.3%）、中国人保（+17.9%）、中国平安（+12.9%），各上市险企的保费增速环比均继续抬升，行业延续向好态势。 寿险新单强劲增长，Q2负债端表现再超预期，Q3预计有望好于预期。6月当月各上市险企的寿险保费增速分别为：人保寿险（+84.0%）、太保寿险（+39.0%）、太平寿险（+37.3%）、新华保险（+24.2%）、平安人寿（+22.8%）、中国人寿（+18.3%），各公司的寿险保费增速环比继续提升，寿险行业Q2负债端延续强势增长态势、表现再超市场预期，主要是得益于外部客户需求旺盛、内部代理人熟悉增额终身寿险的销售逻辑以及各险企聚焦该产品的销售、叠加政策催化客户需求迎来集中释放等多重因素共同推动所致。从新单保费来看，22Q2新单销售延续高增，1-6月人保寿险的长险首年期交保费同比+49.9%（6月当月同比高增360.2%），太保寿险的代理人渠道个人新单期缴业务同比+38.8%，平安寿险及健康险的新业务保费同比+25.5%，新单保费增速持续走高，各上市险企2023H1的NBV增速有望再超预期。随着时间步入7月，各公司预计将陆续停售3.5%预定利率的产品，并于8月开始切换为3.0%预定利率的新产品，短期新单销售将受到一定冲击；但考虑到7月份持续向好的销售态势，有望对Q3及全年业绩形成支撑，我们预计上市险企整体Q3业绩可保持正增、好于市场悲观预期。 财险保费增速延续分化，2023H1财险整体COR预计将同比提升。6月当月各上市险企的财险保费增速分别为：太保财险（+10.1%）、人保财险（+10.0%）、平安财险（+2.6%）、太平财险（-7.8%），各公司的保费增速表现出现分化，核心原因预计仍在于各公司的非车险业竞争策略不同。分业务来看，1-6月各公司的车险保费增速分别为：太保财险（+6.7%）、平安财险（+6.1%）、人保财险（+5.5%），车险保费增速整体相对稳健，后续在我国经济持续复苏、刺激汽车消费政策继续加码的推动下，预计汽车销量和车均保费有望改善，进而推动车险保费增速提升；1-6月各公司的非车险保费增速分别为：太保财险（+18.9%）、人保财险（+11.6%）、平安财险（+2.9%），非车险增速延续分化，其中太保财险的非车险增速领先同业，预计主要是由于公司在非车险业务上的拓展上更为积极。从COR来看，2023H1在汽车出现恢复正常、小公司加强费用投放导致车险市场竞争加剧等因素的推动下，预计2023H1财险整体COR将同比提升，而当前财险行业已经步入了精细化管理红利释放期，头部公司凭借更强的定价能力和经营管理能力、竞争优势有望进一步凸显，预计COR也有望取得好于同业的表现，财险行业马太效应凸显。 投资建议：寿险负债端的新单延续高增态势，Q2及中报业绩有望再超市场预期，从而催化板块估值回升；龙头财险公司凭借精细化管理能力，有望保持较好的承保盈利能力。整体来看，保险行业的中报业绩有望延续一季报的向好态势，随着前期股价调整，当前板块估值具备较高吸引力；同时随着7月政治局会议召开，相关的经济支持政策有望陆续出台，进而推动市场信心回暖，低估值的保险板块有望再次迎来催化，我们坚定看好保险板块后续的投资机会。个股推荐转型更坚定、NBV增速持续领先 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略 同业的中国太保，中报业绩有望超预期且充分受益经济复苏预期改善的中国平安，下半年业绩弹性更大的新华保险。 风险提示：政策支持不及预期，经济复苏不及预期，管理层变动。 3. 《好风凭借力，重视港股底部机会——国联策略周聚焦》 发布日期：2023年7月16日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 好风凭借力，重视港股底部机会。港股市场作为离岸市场，国内、国外影响因子改变或将影响港股市场。从定价框架来看，自上而下的角度观察，港股分子端业绩与国内基本面联系紧密，海外无风险收益率主导分母端折现率，国内政策导向则对于分子、分母两端均有催化作用。 当前主要影响因素均出现边际好转。7月10日起，受国内平台经济座谈会中正面表述、阿里处罚“靴子落地”、美国CPI超预期放缓，三大影响因子均边际好转，港股迎来大幅上涨，7月10日至7月14日恒生科技周涨幅8.39%，领衔全球权益市场。业绩层面，当前港股主要指数业绩增速企稳，在政策支持下有望回暖。我们判断三大影响因子或仍处于改善初期，后续将有望持续优化，或可支撑港股（尤其是恒生科技指数）延续反弹。 本周热点事件回顾： 海外来看，美联储发布经济活动报告“褐皮书”，报告显示未来几个月美国经济增长或放缓，印证了美国逐渐降温的通胀数据。7月12日，美国6月CPI出炉，仅同比上涨3%，连续第12个月出现涨幅回落。耶伦访华，中美双方就两国经济关系进行深入会谈，美方表示不寻求对华“脱钩”