国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2023年06月30日 2023.6.24-2023.6.30 10.0% 0.0% 上证指数沪深300 -10.0% -20.0% 本周重点报告快览： 总量研究 1.消费暖风渐起 ——国联策略周报（2023.06.19-2023.06.25） 2.补偿性消费有所降温，内生增长动能或仍不足 ——端午假期数据点评 3.债市利多因素逐步消失，关注稳政策效果 ——利率债周报（6月第四周） 4.非银行业点评： 医保信息共享拉开序幕，商业险企或大有可为 5.量化行业轮动6月配置 ——行业轮动策略双周报 6.关注夏季用电需求，深耕政策利好方向 ——7月十强转债推荐 7.保险行业5月保费点评： 寿险保费强劲增长，财险保费延续稳健 行业研究 1、彩票行业专题报告： 体彩销售强劲，领跑消费复苏 2、日本消费研究：物质从简，精神至上 公司研究 1、华致酒行（300755）深度： 困境反转有望，看好公司β+α共振上行 2、华凯易佰（300592）深度：跨境电商龙头再迎数字化腾飞 风险提示：本报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 -30.0% 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2023年7月十大金股推荐》 2023.06.29 2、《消费暖风渐起》2023.06.25 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.06.25 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《消费暖风渐起——国联策略周报（2023.06.19-2023.06.25）》3 2.《补偿性消费有所降温，内生增长动能或仍不足——端午假期数据点评》4 3.《债市利多因素逐步消失，关注稳政策效果——利率债周报（6月第四周）》5 4.《非银行业点评：医保信息共享拉开序幕，商业险企或大有可为》6 5.《量化行业轮动6月配置——行业轮动策略双周报》7 6.《关注夏季用电需求，深耕政策利好方向——7月十强转债推荐》8 7.《保险行业5月保费点评：寿险保费强劲增长，财险保费延续稳健》9 行业研究10 1.《彩票行业专题报告：体彩销售强劲，领跑消费复苏》10 2.《日本消费研究：物质从简，精神至上》11 公司研究12 1.《华致酒行（300755）深度：困境反转有望，看好公司β+α共振上行》12 2.《华凯易佰（300592）深度：跨境电商龙头再迎数字化腾飞》13 总量研究 1.《消费暖风渐起——国联策略周报（2023.06.19-2023.06.25）》 发布日期：2023年6月25日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 消费暖风渐起。6月中美央行均选择边际宽松，结合当下弱复苏的周期位置，我们认为这一轮稳增长的窗口已经打开,宏观政策选项落在制造业去库+提振居民消费的概率最大。通过筛选各细分行业受益复苏程度；市场反弹过程中前期反弹、后期回调行业；估值相对合理；机构持仓显著下降这四个维度，或可找到更具配置性价比的行业和标的。 结合行业组推荐，建议关注白酒板块中的五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金种子酒；保健品板块的汤臣倍健和仙乐健康；调味品板块的千禾味业；啤酒板块的华润啤酒、燕京啤酒。 本周热点事件回顾：海外来看，美联储公布半年货币政策报告，报告指出整个银行体系仍处于健康和稳定的情况中，而加息的具体情况需要根据每次会议来决定。欧洲央行公布的新一轮利率决议表明将继续加息25基点，并进一步缩减资产负债表。高盛表示，市场对于美国通胀下降速度的预计过于乐观，实际通胀的下降并不会像市场预期的那样迅速。 国内来看，宏观方面：央行降息，一年期MLF利率下调10个基点，6月起，1年期、5年期贷款市场报价利率（LPR）均下降10个基点。美国国务卿布林肯对我国进行访问。此次访问是中美关系的积极信号，中美将尝试建立对话渠道和探索合作领域。行业方面：三部门联合发布鼓励新能源汽车购置新政；国家网信办发布境内深度合成服务算法备案清单，其中包含41则深度合成服务算法。 中观行业跟踪：景气度方面：周期类行业景气度下行，化工相关产品受原油价格下降影响持续走低；双创类行业价格企稳，锂电相关产品价格维持低位波动较小；估值方面：计算机、传媒等AIGC相关行业估值仍居高位，银行、有色、电力设备等行业处于历史低位；拥挤度方面：本周AIGC相关行业热度修复，交运、非银等行业热度回落；行业盈利预期跟踪：受进一步降息、宽松货币政策和一季度业绩高预期影响非银金融盈利下调。 本周市场行情跟踪：股市方面：全球股市普遍下跌，美联储坚持未来加息政策美股走低，日指中断连续多周持续上涨；大宗商品方面：原油石油输出国组织及其盟友(OPEC+)减产，抑制原油下跌趋势。农产品方面受极端天气影响，今年农产品供应受到较大影响，产品价格走高。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场 超预期波动。 2.《补偿性消费有所降温，内生增长动能或仍不足——端午假期数据点评》 发布日期：2023年6月25日分析师：王宇鹏 核心观点 全国端午假期旅游交通结构呈现出“公路占主导，铁路、民航增长，公路、水路有效改善、但未及疫情前水平”的特点。五一假期防疫政策优化调整后的补偿性出行已经释放完毕，尽管端午假期出行仍然保持了相当热度，但不及预期，相较五一有所降低。同时，由于居民的消费水平受限，以及居民的补偿性旅游出行和消费排空，旅游收入和人均消费环比下滑，消费需求不及五一。不过，端午电影票房消费火热，高温天气使得电影消费替代了部分出游消费是原因之一。最后，受高温及目的地夜间旅游产品不断丰富等影响，夜经济成为消费市场的一个亮点。 事件点评 交通运输：端午假期出行仍有热度，但不及预期。全国端午假期旅游交通结构呈现出“公路占主导，铁路、民航增长，公路、水路有效改善、但未及疫情前水平”的特点。与五一假期前三天对比，端午期间全国铁路、公路、民航发送旅客数量总计不及前者的15932.4万人次，各分项中只有民航高于前者。我们认为，五一假期防疫政策优化调整后的补偿性出行已经释放完毕，端午假期出行仍然保持了相当热度，但不及预期，相较五一假期有所降低。 旅游出行：端午收入和消费环比下滑，需求不及五一。端午假期居民出游意愿强烈，但目前人均旅游收入较2019年仍然存在缺口，体现当前居民消费者信心尚未完全恢复。在三年疫情背景下居民资产负债表受损较为严重，收入的修复需要假以时日，居民的消费水平由此受限。此外，居民的补偿性旅游出行和消费也在排空，进而导致旅游收入和人均消费环比下滑，消费需求不及五一。 电影票房：端午档期消费火热，或已基本恢复。消费者对于电影的需求或已基本恢复，此外，2023年端午假期高温天气使得电影消费替代了部分出游消费也是原因之一。本次端午档取得良好表现，具有一定的指向标意义，或将是市场进一步回暖的预兆，给暑期档预热。接下来，随着暑假正式到来以及多部优质大片上映，暑期档市场有望真正“热起来”。 商贸消费：夜经济成为消费市场亮点。根据商务部监测显示，端午假期，各类活动丰富多彩，居民出行意愿较强，消费市场活力显现，节令民俗、升级类商品销售明显增长。夜经济成为端午假期文旅消费市场亮点。 风险提示：经济复苏不及预期，导致失业率超预期上行；政策不及预期，未能有效对冲经济下行风险；地缘政治风险超预期，外需对中国经济造成负面影响。 3.《债市利多因素逐步消失，关注稳政策效果——利率债周报 （6月第四周）》 发布日期：2023年6月25日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 内容摘要 本周利率债市场回顾：本周期初由于税期临近，资金面显著转紧，叠加降息落地后稳增长政策预期转强，从而市场看空情绪较强，导致债市整体呈现较弱态势。后续受LPR跟随下调影响，债市提振回暖，全线大幅收涨，月内接连的降息支撑债市情绪，债市表现较强。截至21日收盘，1Y、2Y、10Y国债分别报收1.92%、2.18%、2.67%，分别较上周收盘变动+4BP、-3BP、+1BP，10Y、2Y国债利差较上周变动+3BP。 1Y、10Y国开债分别报收2.13%、2.81%，分别较上周收盘变动+3BP、+1BP。1Y、 10Y地方债分别报收2.01%、2.87%，分别较上周变动+4BP、-1BP。 经济基本面走势：整体来看，5月经济复苏斜率依旧较缓。数据显示5月份工业增加值同比增长3.5%，环比上升0.63%，同比增速偏弱，制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业增长较为稳定，而采矿业表现较差，工业增加值数据主要受到了采矿业拖累。5月固定资产投资增速为4%，低于预期，主要受到了房地产投资的拖累。5月社零同比增速为12.7%，低于4月增速，主要原因可能是五一假期后的消费季节性回落。5月城镇调查失业率与4月持平，16-24岁青年失业率仍有上涨趋势，随着毕业季临近，需关注青年失业率进一步上升的可能性。 货币流动性：本周央行公开市场操作净回笼690亿元，本周央行公开市场操作净 投放4100亿元，其中开展7天逆回购4160亿元，到期60亿元，中标利率1.9%。本周Shibor多数品种上行，DR007逐步上行向7天逆回购利率趋近，资金面边际收敛，压力尚存。 宏观经济展望：进入到6月下旬后，央行加大资金投放力度，流动性表现稍有缓和，6月LPR跟随政策利率下调，但5年期降幅低于预期，这说明政策对于拉动房地产仍有底线，债市谨慎情绪略显缓和。从5月的经济数据来看，政府可能需要更多更精确的政策来刺激投资，尤其是要稳定房地产产业的持续修复。为了进一步稳定经济并推动复苏，因此短期仍然需要关注广义财政、结构性货币政策、产业政策等稳经济政策落地情况，后续应警惕超预期宽松政策对债市的冲击。此外，我们认为，当前债市收益率的下跌空间已经相对有限，预计未来利率中枢将呈现缓慢的震荡上升态势。尽管当前内需仍不够稳定，经济修复的速度相对较慢，但整体而言，经济正处于复苏的良性循环之中。并且随着稳增长政策的逐步实施，债市可能会失去进一步下行的利 好因素。在经济稳定增长政策落地后，债券市场可能面临的压力逐渐增加，这将对债市收益率产生一定的上行压力。因此，在未来一段时间内预计利率的中枢将延续缓慢上升的趋势。 风险提示：国内经济复苏不及预期，警惕超预期宽松政策对债市的冲击。 4.《非银行业点评：医保信息共享拉开序幕，商业险企或大有可为》 发布日期：2023年6月26日；评级：强于大市分析师：曾广荣，刘雨辰；联系人：朱丽芳 行业事件 国家医疗保障局近期起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》。 从北京商报获悉，为落实《国务院办公厅关于印发“十四五”全民医疗保障规划的通知》等文件要求，进一步发挥商业健康保险的社会保障功能，推进基本医保与商业健康保险信息共享，6月21日，国家医疗保障局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》（以下简称《意见稿》）。在合作原则和合作方式方面，《意见稿》指出国家金融监管总局和医保局双方在协同高效、互联互通、有效利用、保障安全的原则和前提下要充分发挥各自优势，根据保险公司等金融机构、各级医保部门等主体具体的信息查询和使用需求，依托商业健康保险信息平台和国家医疗保障信息平台、通过总对总对接，以适当方式进行信息共享。在合作内容和具体细则方面，《意见稿》拟定了六大合作领域：1）大病保险