Q3整体营收/业绩承压，本部扣非业绩实现正向增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3整体营收/业绩承压，本部扣非业绩实现正向增长 ■事项：公司发布 2022 年三季报，2022年前三季度实现营业收入58.73亿元，同比减少7%；实现归母净利润为3.89亿元，同比减少25.63%。 ■疫情/地产影响营收增速，公允价值变动叠加股权激励费用拖累业绩增速。公司2022Q1-Q3实现营业收入58.73亿元，同比减少7%，2022Q1、Q2、Q3各季度营收增速分别为18.97%、-14.48%、-13.88%，公司营业收入同比下滑，主要由于：1）青岛裕丰汉唐大宗业务营收同比减少；2）受疫情影响，定制家居和板材销售业务承压。在归母净利润水平上，公司2022Q1-Q3实现归母净利润3.89亿元，同比下滑25.63%，下滑幅度超过营收下滑水平，其中Q1、Q2、Q3归母净利润分别同比-7.71%、-18.57%、-41.51%，主要由于：1）期内公司持有的大自然家居股权公允价值变动收益同比减少1.04亿元；2）股权激励费用同比增加0.66亿元；3）信用减值及资产减值损失增加0.2亿元；4）青岛裕丰汉唐期内亏损，归母扣非净利润为-4803.70万元。公司前三季度扣非归母净利润同比下滑14.09%，若观察本部业绩情况，前三季度公司本部扣非净利润同比增长0.98%，一定程度上体现出公司零售和小B端业务的经营韧性。 ■毛利率水平同比提升，经营性现金流表现出色。2022前三季度公司综合毛利率为18.19%，较去年同期提升1.24个pct，相较2022Q1、2022H1分别下滑了0.32个pct、0.59个pct。费用率方面，2022前三季度公司期间费用率为9.79%，较上年同期增加1.95个pct，其中期内管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.57%、4.12%、0.78%、0.56%，分别同比+1.59个pct、+0.6个pct、0.1个pct、-0.33个pct，管理费用率大幅增加主要由于期内股权激励费用同比增加6560万元所致。2022前三季度公司净利率为6.85%，较去年同期下滑1.71个pct，主要由于期间费用率增加，同时公允价值变动收益同比大幅减少92.54%，信用减值及资产减值损失增加。2022前三季度公司经营活动现金流净流入3.98亿元，较去年同期大幅增加2.64亿元，主要系期内购买商品、接受劳务支付的现金同比减少所致。 ■调整股权激励方案，看好公司长期发展。公司发布股权激励调整方案，2021 年公司发布限制性股票激励计划，解锁条件对公司考核目Table_Tit le 2022年10月30日 兔宝宝（002043.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 9.87元 股价（2022-10-28） 7.59元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,865.87 流通市值（百万元） 5,262.61 总股本（百万股） 772.84 流通股本（百万股） 693.36 12个月价格区间 7.59/13.10元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.0 -4.81 16.72 绝对收益 -11.54 -20.36 -10.9 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 兔宝宝：疫情/地产承压影响Q2营收，零售端全屋定制增速亮眼/董文静 2022-08-28 兔宝宝：2021年营收利润均高增，2022Q1扣非业绩稳健增长/董文静 2022-04-28 兔宝宝：渠道升级发展提速，定制家居发力可期/董文静 2022-03-22 -29%-18%-7%4%15%26%37%48%202 1-11202 2-03202 2-07兔宝宝 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 标下调至为以 2021 年扣非净利润为基数，2022、2023、2024年净利润（调整后）增长率分别不低于 20%、35%、50%，业绩考核目标调制为更符合公司当前实际发展情况的水平。同时调整方案新增：根据各考核年度业绩的实际完成情况，依据各完成情况下对应的标准比例系数确认当年计划解除限售额。目前地产领域保交付目标明确，未来随政策落地见效、精装渗透率提升、存量房装修需求逐步释放创造家居行业市场空间，叠加行业集中度提升趋势，长期来看，公司作为优质板材龙头和定制家居新秀，持续进行多渠道建设，实施分公司运营有望充分受益行业变化。 ■盈利预测和投资建议：由于疫情影响叠加地产低迷对公司营收业绩产生一定影响，本次下调公司营收和归母净利润预测值，预计 2022-2024 年公司分别实现营业收入 95.20亿元、111.39亿元和133.66 亿元，分别同比增长 1.0%、17.0%和20.0%；分别实现归母净利润 6.21亿元、7.38 亿元和8.96亿元，分别同比增长 -12.8%、18.9%和 21.4%；EPS 分别为 0.80 元、0.96 元和 1.16元，动态 PE 分别为9.5倍、7.9 倍和 6.5倍，维持 “买入-A”评级。 ■风险提示：疫情控制不及预期；宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；原材料成本上涨；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 6,465.8 9,425.9 9,520.2 11,138.6 13,366.3 净利润 402.7 711.6 620.7 738.1 895.8 每股收益(元) 0.52 0.92 0.80 0.96 1.16 每股净资产(元) 2.41 2.76 3.33 3.76 5.26 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 14.6 8.2 9.5 7.9 6.5 市净率(倍) 3.2 2.8 2.3 2.0 1.4 净利润率 6.2% 7.5% 6.5% 6.6% 6.7% 净资产收益率 21.6% 33.4% 24.1% 25.4% 22.0% 股息收益率 2.5% 6.2% 4.8% 5.6% 7.1% ROIC 34.9% 39.1% 38.8% 45.3% 45.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/兔宝宝 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,465.8 9,425.9 9,520.2 11,138.6 13,366.3 成长性 减:营业成本 5,239.1 7,757.1 7,835.1 9,152.9 10,987.1 营业收入增长率 39.6% 45.8% 1.0% 17.0% 20.0% 营业税费 24.4 33.1 33.3 39.0 46.8 营业利润增长率 19.7% 68.3% -15.4% 16.0% 24.5% 销售费用 243.9 322.8 347.5 401.0 474.5 净利润增长率 2.1% 76.7% -12.8% 18.9% 21.4% 管理费用 192.9 332.6 409.4 445.5 534.7 EBIT DA增长率 34.9% 59.3% -23.4% 21.3% 18.4% 研发费用 58.8 70.7 106.6 122.5 140.3 EBIT增长率 34.3% 61.6% -24.3% 22.8% 19.4% 财务费用 65.7 39.2 44.0 108.0 81.4 NOPLAT增长率 17.5% 54.3% -13.4% 25.9% 16.4% 资产减值损失 -15.1 -21.5 -14.3 -15.7 -17.2 投资资本增长率 37.9% -12.8% 7.9% 15.1% 16.9% 加:公允价值变动收益 -109.7 136.7 - - - 净资产增长率 7.7% 8.4% 20.0% 12.6% 38.6% 投资和汇兑收益 77.1 45.9 40.0 41.0 35.0 营业利润 560.9 944.1 798.6 926.4 1,153.7 利润率 加:营业外净收支 3.8 10.3 4.5 7.6 8.8 毛利率 19.0% 17.7% 17.7% 17.8% 17.8% 利润总额 564.7 954.3 803.1 934.0 1,162.6 营业利润率 8.7% 10.0% 8.4% 8.3% 8.6% 减:所得税 121.3 217.5 176.7 186.8 255.8 净利润率 6.2% 7.5% 6.5% 6.6% 6.7% 净利润 402.7 711.6 620.7 738.1 895.8 EBIT DA/营业收入 11.4% 12.4% 9.4% 9.8% 9.7% EBIT /营业收入 10.7% 11.8% 8.9% 9.3% 9.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 21 18 18 14 11 货币资金 703.3 604.1 1,904.0 2,227.7 2,405.9 流动营业资本周转天数 26 14 12 19 26 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 153 126 147 161 160 应收帐款 1,066.7 1,307.4 1,231.3 1,553.4 2,308.0 应收帐款周转天数 52 45 48 45 52 应收票据 85.6 163.1 65.2 132.8 127.1 存货周转天数 31 27 28 29 30 预付帐款 56.4 54.9 74.9 76.7 97.1 总资产周转天数 252 208 232 229 212 存货 779.0 648.3 847.0 932.7 1,264.7 投资资本周转天数 93 69 67 64 61 其他流动资产 670.3 448.3 414.6 511.1 274.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.6% 33.4% 24.1% 25.4% 22.0% 长期股权投资 60.7 36.9 36.9 36.9 36.9 ROA 8.4% 13.1% 9.4% 10.0% 11.0% 投资性房地产 5.0 13.2 13.2 13.2 13.2 ROIC 34.9% 39.1% 38.8% 45.3% 45.8% 固定资产 445.5 502.8 459.0 415.2 371.5 费用率 在建工程 24.4 29.0 29.0 29.0 29.0 销售费用率 3.8% 3.4% 3.7% 3.6% 3.6% 无形资产 107.8 98.8 86.7 74.6 62.5 管理费用率 3.0% 3.5% 4.3% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 1,274.9 1,705.5 1,498.7 1,490.2 1,290.6 研发费用率 0.9% 0.7% 1.1% 1.1% 1.1% 资产总额 5,