东方金诚固收研究 1 美联储官员密集发表鹰派言论，10 年期美债收益率继续升破4.2% ———美债专题跟踪（2022.10.17-2022.10.21） 分析师 白雪 李晓峰 1.上周美债收益率走势回顾 2022年10月17日当周，主要受美联储官员密集发表鹰派言论推动，10年期美债收益率整体仍延续大幅上行态势，并进一步升破4.2%。具体看，周一，通胀上行预期继续发酵，10年期美债收益率小幅上行2bp至4.02%；周二，利率上行态势暂缓，10年期美债收益率转为小幅下行1bp；周三、周四，美联储多位官员密集发布鹰派言论，加之财政部发行长期国债认购需求疲软，推动10年期美债收益率连续两个交易日均两位数大幅上冲至4.24%的高位；周五，素有“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者发文称美联储可能考虑缩小12月加息幅度，加之同日旧金山联储主席戴利提及“应考虑放缓加息步伐”，为市场加息预期降温，10年期国债收益率小幅回落3bp至4.21%，但仍较前一周五（10月14日）大幅上行21bp。 10月17日•周一，市场延续了前一周末的通胀上行预期，10年期美债收益率较前一周五（10月14日）小幅上行2bp至4.02%。10月18日•周二，各期限美债收益率普遍变化不大，10年期美债收益率小幅下行1bp至4.01%。10月19日•周三，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表鹰派言论，认为美联储可能需要将利率提高到4.75%以上，以抑制通胀，市场加息预期由此大幅升温；同时，美国财政部当日续发的120亿美元20年期国债认购需求疲软，也对长端美债抛售起到助推作用。当日各期限美债收益率普遍两位数大幅上行，10年期美债收益率大幅上行13bp至4.14%，为2008年7月以来首次突破4.1%；同时，两年期国债收益率上行13个基点报4.57%，刷新15年高位。10月20日•周四，美联储理事库克称支持继续加息，明年票委费城联储主席哈克称如有需要，明年会在暂停加息后恢复收紧政策。受美联储官员鹰派言论影响，10年期美债收益率继续大幅上行10bp至4.24%。10月21日•周五，“新美联储通讯社”华尔街日报记者发文称美联储可能考虑缩小12月加息幅度，同日旧金山联储主席戴利等也提出应考虑放慢加息步伐，加之美国财长耶伦当日否认美国通胀变得根深蒂固，推动市场加息预期明显降温，10年期美债收益率回落3bp至4.21%。 东方金诚固收研究 2 图1 近一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 图2 近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 当前一段时间，美债收益率持续冲高的主要原因在于市场对美联储加息预期存在惯性上修。目前市场加息预期已在一定程度上“矫枉过正”，并带动美债利率定价明显脱离均衡价格。因此，中长期看，伴随美国经济进入轻微衰退几乎已成定局，美债收益率必将随着基本面而出现显著回落。不过，年内来看，美债收益率可能仍3.90 3.95 4.00 4.05 4.10 4.15 4.20 4.25 4.30 10-17-202210-18-202210-19-202210-20-202210-21-2022一周美国10年期国债收益率（%）（2022.10.17-2022.10.21）3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 4.2 4.3 30日美国10年期国债收益率（%）（2022.09.21—2022.10.21） 东方金诚固收研究 3 将保持总体上行态势。尽管上周五戴利讲话体现出美联储内部对后续加息节奏是否需要放缓已开始存在分歧，导致市场加息预期出现明显松动，但我们认为，考虑到核心CPI的变动具有一定粘性，年内美国通胀压力难以显著回落，这将确保美联储年内仍将以较为激进的节奏加息125个基点。其中，美联储在11月初的议息会议上第三次加息75bp基本不存在悬念。因此，政策利率抬升背景下，10年期美债收益率在当前4.2%的水平上仍有一定上升空间，但由于市场对于政策预期定价较为充分，预计将很难升破4.5%。 3.各期限美债收益率均上行，10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度收窄至28bp 截至10月21日，与前一周五相比，除2年期美债收益率仅上行1bp外，各期限美债收益率均大幅上行。其中，1年期、3年期和5年期美债收益率分别上行8bp、5bp和9bp;7年期、10年期、20年期和30年期美债收益率上行幅度较大，分别为13bp、21bp、28bp和34bp。由此，当周美债10Y-2Y期限利差倒挂程度大幅收窄20bp至28bp。 图3 美债10Y-2Y利差倒挂程度收窄至28bp（单位：bp） 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂程度大幅扩大18bp至148bp，短期内仍有可能继续加深 截至10月21日，因10年期美债收益率大幅上行21bp，而同期10年期中债收益率小幅下行3bp，中美10年期国债利差倒挂程度大幅扩大18bp至148bp。短期内，3503703904104304504701年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期2022-10-142022-10-21 东方金诚固收研究 4 影响中美利差的主导因素仍将是美债长端利率走势，而考虑到10年期美债收益率仍有伴随政策利率上行而继续上冲的空间，同时中债利率仍将延续低位窄幅震荡局面，因此，中美10年期国债利差倒挂幅度仍有进一步加深的可能。 图4 中美10年期国债收益率利差倒挂大幅扩大18bp至148bp -155-105-55-545951451952450.51.01.52.02.53.03.54.04.52021-01-042021-01-202021-02-042021-02-262021-03-152021-03-302021-04-152021-04-302021-05-202021-06-072021-06-232021-07-092021-07-262021-08-102021-08-252021-09-102021-09-292021-10-222021-11-082021-11-242021-12-102021-12-282022-01-132022-02-072022-02-232022-03-102022-03-252022-04-132022-04-282022-05-122022-05-272022-06-132022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-292022-09-152022-09-30中美10年期国债收益率利差（bp,右轴)中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%）权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。