东方金诚固收研究 1 就业强劲重燃鹰派加息预期，10 年期美债收益率震荡中大幅上冲 ———美债专题跟踪（2022.08.01-2022.08.05） 研究发展部分析师 白雪 1.上周美债收益率走势回顾 2022年8月1日当周，10年期美债收益率在震荡中大幅上行。具体来看，周一，疲弱的7月制造业PMI数据拖累10年期美债收益率较前一周下行，但周二在美联储官员鹰派表态下重新大幅上冲；周三、周四，市场情绪回调令美债收益率转为下行，但周五，由于7月非农就业数据意外大超预期再度助燃鹰派加息预期，10年期美债收益率大幅上冲至2.83%，较前一周五（7月29日）大幅上行10个基点。 08月01日•周一，美国7月制造业PMI创两年来最低，经济衰退预期推动10年期美债收益率较前一周五（7月15日）下行7bp至2.60%。08月02日•周二，美联储鸽派官员发表鹰派言论，称遏制通胀还差得很远，9月可能再度加息75个基点。激进加息预期推动10年期美债收益率大幅上冲15bp至2.75%。08月03日•周三，市场情绪有所回调，10年期美债收益率小幅下行2bp至2.73%。08月04日•周四，非农数据公布前，投资者维持谨慎，10年期美债收益率继续下行5bp至2.68%。08月05日•周五，当日公布的7月非农就业数据意外大超预期，失业率继续降低，扭转此前市场衰退预期，鹰派加息预期再度升温，推动10年期美债收益率大幅上行15bp至2.83%。 东方金诚固收研究 2 图1 一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 图2 近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 近期美债收益率的剧烈波动，反映出市场交易仍处于衰退与大幅紧缩的博弈阶段。本周将公布7月CPI数据，在油价显著下跌背景下料将有所回落，但仍将维持高位，这连同近期强劲的非农就业报告，可能进一步强化美联储9月加息75个基点的预期，并使本轮加息周期的利率终值预期更高。短期内这一预期可能将间歇性推升2.5 2.6 2.6 2.7 2.7 2.8 2.8 2.9 2.9 08-01-202208-02-202208-03-202208-04-202208-05-2022一周美国10年期国债收益率（%）（2022.8.01-2022.8.05）2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 30日美国10年期国债收益率（%）（2022.07.05—2022.08.05） 东方金诚固收研究 3 美债收益率，但总体来说美债收益率上行空间有限，预计短期内“破3”的可能性不大。 3.各期限美债收益率大幅上行，10Y-2Y收益率曲线倒挂创20年以来最深 截至8月5日，与前一周五（7月29日）相比，鹰派加息预期重燃，令各期限美债收益率普遍大幅上行，其中短端利率上行幅度最大，普遍在30bp以上。具体看，1年期、3年期、5年期美债收益率分别上行31bp、35bp、35bp；5年期、7年期美债收益率分别上行27bp、21bp；10年期、20年期和30年期美债收益率分别上行16bp、7bp、6bp。由此，美债10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度大幅扩大19bp至41bp，为20年以来最深。 图3 美债10Y-2Y利差倒挂大幅扩大19bp，创20年以来最深（单位：bp） 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差恢复倒挂 截至8月5日（周五），由于10年期美债利率较前一周五大幅上行16bp，而同期10年期中债利率小幅下行2bp，中美10年期国债利差从8.6bp大幅收窄至倒挂9.6bp。短期内，考虑到美债长端利率仍有小幅上行压力，而中债所处环境仍偏顺风，料将延续低位震荡，因此，预计中美10年期国债利差可能将继续维持小幅倒挂状态。 图4 中美10年期国债收益率利差重新倒挂 2502602702802903003103203303401年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期2022-7-292022-8-5 东方金诚固收研究 4 数据来源：Wind，东方金诚 -75-2525751251752252750.51.01.52.02.53.03.54.0中美10年期国债收益率利差（bp,右轴)中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%）权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。