东方金诚固收研究 1 企业债大量发行叠加就业数据超预期强劲，10 年期美债收益率再度上破4% ———美债专题跟踪（2024.01.01-2024.01.05） 分析师 白雪 1.上周美债收益率走势回顾 2024年1月1日当周，10年期美债收益率大幅上行。具体来看：周一为元旦假期，美债市场休市一日；周二, 当日企业债大规模发行，且需求旺盛，对国债需求造成一定挤出，10年期美债收益率较前一周五（12月29日）上行7bp至3.95%；周三，当日公布的美国12月ISM制造业PMI连续第二个月萎缩，11月Jolts职位空缺数稳定下降，进一步印证美国经济、就业降温趋势，10年期美债收益率因此下行4bp至3.91%；周四，当日公布的“小非农”美国12月ADP就业人数大超预期，加之同日公布的美国12月Markit服务业和综合PMI均创2023年7月以来新高，打击市场降息预期，推动10年期美债收益率大幅上行8bp至3.99%；周五，当日公布的美国12月非农就业数据超预期强劲，推动10年期美债收益率继续上行6bp至4.05%，与前一周五（12月29日）相比大幅上行17bp。 1月1日•周一，因元旦假期，美债市场休市一日。1月2日•周二，当日企业债大规模发行，且需求旺盛，对国债需求造成一定挤出，10年期美债收益率较前一周五（12月29日）上行7bp至3.95%。1月3日•周三，当日公布的美国12月ISM制造业PMI连续第二个月萎缩，11月Jolts职位空缺数稳定下降，进一步印证美国经济、就业降温趋势，10年期美债收益率因此下行4bp至3.91%。1月4日•周四，当日公布的“小非农”美国12月ADP就业人数大超预期，加之同日公布的美国12月Markit服务业和综合PMI均创2023年7月以来新高，打击市场降息预期，推动10年期美债收益率大幅上行8bp至3.99%。1月5日•周五，当日公布的美国12月非农就业数据超预期强劲，推动10年期美债收益率继续上行6bp至4.05%。 东方金诚固收研究 2 图1 近一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：iFinD，东方金诚 图2 近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 继上周公布12月非农数据之后，本周即将公布美国12月CPI数据，这在近期市场正在博弈美联储降息预期的背景下，将成为影响10年期美债收益率走势的主要因素。此外，本周纽约联储主席威廉姆斯的讲话，以及370亿美元的10年期3.8 3.9 3.9 4.0 4.0 4.1 4.1 2024-01-022024-01-032024-01-042024-01-05一周美国10年期国债收益率（%）（2024.01.01-2024.01.05）3.73.83.94.04.14.24.34.44.52023-12-052023-12-062023-12-072023-12-082023-12-092023-12-102023-12-112023-12-122023-12-132023-12-142023-12-152023-12-162023-12-172023-12-182023-12-192023-12-202023-12-212023-12-222023-12-232023-12-242023-12-252023-12-262023-12-272023-12-282023-12-292023-12-302023-12-312024-01-012024-01-022024-01-032024-01-042024-01-05 东方金诚固收研究 3 美债拍卖也将成为市场关注的焦点。我们判断，美国12月CPI同比增速或将因基数效应以及国际原油价格的反弹而出现小幅回升，住房通胀坚挺也将支撑核心通胀同比回落速度放缓；而威廉姆斯在2023年12月的讲话曾打击过降息预期，预计本周讲话依然会维持谨慎基调。上述因素可能会小幅弱化市场当前对于美联储的降息预期，故10年期美债收益率可能仍存在短暂小幅上行压力。不过，考虑到美国通胀与经济基本面走弱的趋势不变，美债收益率继续上行的空间和持续时间均较为有限，预计近期10年期美债收益率将在4.1%左右震荡。 3. 10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度保持在35bp不变 截至1月5日，与前一周五相比，各期限美债收益率普遍上行。其中，1年期美债收益率上行5bp，2年期、10年期和20年期美债收益率均上行17bp；3年期和7年期美债收益率均上行16bp；5年期和30年期均上行18bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度保持在35bp不变。 图3 美债10Y-2Y期限利差倒挂幅度保持在35bp不变（单位：bp） 数据来源：iFinD，东方金诚 4.中美利差倒挂程度大幅扩大21bp至153bp，短期内仍将维持深度倒挂状态 截至1月5日，与12月29日相比，由于10年期美债收益率大幅上行17bp，而同期10年期中债收益率下行4bp，中美10年期国债利差倒挂幅度大幅扩大21bp至153bp。短期内，10年期美债收益率或将小幅震荡上行，而10年期中债收益率料将3804004204404604805001年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期2023/12/292024/1/5 东方金诚固收研究 4 震荡下行，因此预计中美10年期国债利差深度倒挂状态还将持续。 图4 中美10年期国债收益率利差倒挂幅度扩大21bp至153bp 数据来源：iFinD，东方金诚 -230-180-130-80-30201.52.02.53.03.54.04.55.02022-10-132022-10-242022-11-022022-11-142022-11-232022-12-052022-12-142022-12-232023-01-052023-01-172023-02-022023-02-132023-02-232023-03-062023-03-152023-03-242023-04-042023-04-142023-04-252023-05-092023-05-182023-05-302023-06-082023-06-202023-07-032023-07-132023-07-242023-08-022023-08-112023-08-222023-08-312023-09-122023-09-212023-10-112023-10-202023-10-312023-11-092023-11-202023-11-302023-12-082023-12-192023-12-29中美10年期国债收益率利差（bp，右轴）中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%）权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。