行业景气低位，逆势扩张关注业绩低基数反转后的高弹性

事件：公司发布2022年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业总收入379.43亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.84亿元，同比-85.32%。 其中，三季度单季实现营业总收入142.28亿元，同比+10.40%，环比+8.51%；归母净利润出现亏损，约-1.10亿元。 点评：报告期内公司业绩出现亏损，从长丝瞬时价差来看POY、FDY和DTY相较二季度有所走扩，但2022H1整体库存累高迅速，据公告其中约30%库存价值为原材料，剩余部分基本为库存商品。三季度POY、FDY和DTY均价分别环比-3.47%、-4.12%和-3.57%，按照加权平均计算公司三季度部分产成品所对应的原料价格相对较高；原料高价，产成品低价导致公司相对价差缩窄更甚，进而导致亏损。当前从存货角度看公司风险正逐渐释放；截止三季报末，公司存货价值环比下降约20%，已经低于2022Q1期末存货水平。从现金流角度观察，三季度单季公司CFO净额为16.87亿元，同比+50.63%，环比+110.88%，这也可以说明公司的亏损主要在非现金科目。 逆势扩张彰显信心，关注低景气反转后的业绩高弹性：据公告，江苏新拓60万吨/年绿色功能性短纤项目一期项目已经正式投产，年产270万吨聚酯新材料项目也将在2023年开始陆续达产。当前公司公告拥有长丝产能630万吨/年，短纤90万吨/年以及PTA产能500万吨/年，年底有望实现长丝产能660万吨，短纤产能90万吨。据隆众数据，2022H1行业或损失POY产能超300万吨，公司作为行业较具有代表性的龙头企业在逆势扩张对行业供给侧结构的改善具有较为积极的正向作用，也将有助于行业尽快走出景气低谷。同时公司大产能带来的业绩弹性不容忽视，假设行业单吨净利润提高100元，对于公司630万吨的体量来说年度盈利就能提升6.3亿元。 投资建议：维持买入-A投资评级。考虑三季度景气低位造成亏损，调低公司2022年盈利预期，预计公司2022年-2024年的净利润分别为5.63、10.98和15.72亿元。 风险提示：项目建设不及预期，地缘政治风险带来原料价格抬升、安环生产风险、项目审批风险、不可抗力拖累需求等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表