老凤祥是一家主要从事金银珠宝首饰、工艺品等的研发、设计、生产及销售的公司。2022年Q3收入/业绩同比+8.8%/+2.0%，符合预期。单Q3来看，公司收入同比增长8.8%至197.98亿元，毛利率同比+0.18pcts至6.67%，销售费用率同比+0.53pcts至1.37%，管理费用率同比-0.08pcts至0.54%，综上归母净利率同比-0.16pcts至2.35%保持稳定，归母净利润同比增长2%至4.66亿元。前三季度来看，公司收入同比+7.5%至535.4亿元，业绩同比-9.5%至13.6亿元，扣非后业绩同比增长8.6%至13.7亿元，整体表现符合预期。Q3终端零售表现环比改善，渠道快速拓店，收入稳定增长。公司在发货端仍保持稳健增长，此前Q1/Q2公司营收分别增长7%/6%，经营稳定性强。公司持续推进“双百行动”，完善管理模式。短期零售增速波动，公司开店规模继续扩大，全年业绩稳健增长。公司作为行业龙头，渠道稳步拓展，业绩增长稳定，我们预计公司2022-2024年业绩为17.26/19.12/21.13亿元，现价39.8元，对应23年PE为11倍，维持“买入”评级。
