持续拓店中，全年业绩有望稳健增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月27日 老凤祥（600612.SH） 持续拓店中，全年业绩有望稳健增长 2022Q3收入/业绩同比+8.8%/+2.0%，符合预期。1）单Q3来看，公司收入同比增长8.8%至197.98亿元，毛利率同比+0.18pcts至6.67%，销售费用率同比+0.53pcts至1.37%，管理费用率同比-0.08pcts至0.54%，综上归母净利率同比-0.16pcts至2.35%保持稳定，归母净利润同比增长2%至4.66亿元。2）前三季度来看，公司收入同比+7.5%至535.4亿元，业绩同比-9.5%至13.6亿元，扣非后业绩同比增长8.6%至13.7亿元，整体表现符合预期。 Q3终端零售表现环比改善，渠道快速拓店，收入稳定增长。1）零售：根据我们跟踪受7月金价波动、居民需求集中释放等因素影响，Q3终端零售环比Q2好转，在这个过程中公司作为行业龙头，品牌力强劲，产品设计优质，销售表现领先行业。2）开店：年初以来公司持续加大拓店力度以争夺更多的市场份额，截至22H1公司共有5055家门店，较年初净开110家，店铺数量的快速增加促使加盟商订货增长。年初至今尽管疫情不断反复，然而受益于公司持续的开店以及卓越的渠道管理措施，公司在发货端仍保持稳健增长，此前Q1/Q2公司营收分别增长7%/6%，经营稳定性强。 存货管理健康，现金充沛。公司前三季度存货周转天数同比缩短6天至57天，应收账款周转天数同比延长1.4天至14.8天，应收账款周转天数的延长主要系公司9月订货会举办完成后，部分账款尚未收到。截止期末公司拥有货币资金82亿元，现金充沛。 持续推进“双百行动”，完善管理模式。公司上半年启动的第三批8家职业经理人选聘工作受疫情封控影响暂缓，疫情缓解后继续推进和落实相关工作。 短期零售增速波动，公司开店规模继续扩大，全年业绩稳健增长。当前国内局部地区疫情反复影响消费意愿，同时考虑到7月黄金珠宝的暴发性增长或透支部分需求，短期来看终端消费有所波动，9月金银珠宝类零售额同比+1.9%。开店方面此前公司规划全年新增门店不少于300家，综合H1开店规模以及Q3表现，我们判断公司该目标达成确定性强。全年我们预计公司营收增长7.6%，剔除2021年的资产处臵收益等非经常性因素后，扣非业绩预计增长4%。 盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头，渠道稳步拓展，业绩增长稳定，我们预计公司2022-2024年业绩为17.26/19.12/21.13亿元，现价39.8元，对应23年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动带来的影响；新冠疫情冲击消费；汇率波动影响；门店拓展不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51,722 58,691 63,152 70,858 78,300 增长率yoy（%） 4.2 13.5 7.6 12.2 10.5 归母净利润（百万元） 1,586 1,876 1,726 1,912 2,113 增长率yoy（%） 12.6 18.3 -8.0 10.8 10.5 EPS最新摊薄（元/股） 3.03 3.59 3.30 3.65 4.04 净资产收益率（%） 22.0 22.5 18.2 17.6 16.9 P/E（倍） 13.1 11.1 12.1 10.9 9.9 P/B（倍） 2.6 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 饰品 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 39.80 总市值(百万元) 20,820.09 总股本(百万股) 523.12 其中自由流通股(%) 60.62 30日日均成交量(百万股) 1.52 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《老凤祥（600612.SH）：渠道快速拓展，全年稳健增长》2022-08-30 2、《老凤祥（600612.SH）：渠道拓展，品牌优化，21年业绩稳健增长》2022-04-29 3、《老凤祥（600612.SH）：黄金首饰市场火热，渠道拓展助力公司业绩增长》2022-03-02 2022年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18752 21011 28239 31934 34600 营业收入 51722 58691 63152 70858 78300 现金 5605 7046 13129 14731 16279 营业成本 47489 54130 58319 65509 72381 应收票据及应收账款 150 177 175 220 217 营业税金及附加 142 232 228 243 269 其他应收款 25 24 29 30 35 营业费用 688 797 897 971 1057 预付账款 56 39 62 53 78 管理费用 427 402 442 461 509 存货 11882 12549 13773 15794 16874 研发费用 20 31 32 35 39 其他流动资产 1033 1176 1071 1105 1118 财务费用 289 267 329 435 480 非流动资产 812 1264 1242 1258 1261 资产减值损失 -5 -4 -4 -6 -6 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 163 104 116 115 125 固定资产 359 343 352 377 393 公允价值变动收益 -52 -18 -21 2 -22 无形资产 89 58 46 33 18 投资净收益 24 14 14 14 14 其他非流动资产 363 863 844 848 850 资产处臵收益 5 304 5 4 4 资产总计 19563 22275 29481 33192 35860 营业利润 2797 3232 3023 3345 3691 流动负债 9170 10102 16026 18049 18808 营业外收入 13 12 26 22 18 短期借款 6251 7714 13683 15801 16219 营业外支出 16 3 7 8 8 应付票据及应付账款 480 524 558 658 686 利润总额 2794 3242 3043 3360 3702 其他流动负债 2439 1863 1785 1591 1903 所得税 722 794 793 865 945 非流动负债 979 1315 1105 945 763 净利润 2072 2447 2250 2495 2756 长期借款 900 900 690 531 349 少数股东损益 486 571 524 583 643 其他非流动负债 79 415 415 415 415 归属母公司净利润 1586 1876 1726 1912 2113 负债合计 10149 11416 17131 18994 19571 EBITDA 3133 3625 3483 3901 4271 少数股东权益 1450 1668 2192 2774 3417 EPS（元） 3.03 3.59 3.30 3.65 4.04 股本 523 523 523 523 523 资本公积 467 467 467 467 467 主要财务比率 留存收益 6973 8195 9477 10927 12536 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 7965 9191 10159 11423 12871 成长能力 负债和股东权益 19563 22275 29481 33192 35860 营业收入(%) 4.2 13.5 7.6 12.2 10.5 营业利润(%) 13.6 15.6 -6.5 10.7 10.3 归属于母公司净利润(%) 12.6 18.3 -8.0 10.8 10.5 获利能力 毛利率(%) 8.2 7.8 7.7 7.5 7.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.1 3.2 2.7 2.7 2.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.0 22.5 18.2 17.6 16.9 经营活动现金流 2348 1990 1751 796 2524 ROIC(%) 14.1 14.3 10.1 10.1 10.5 净利润 2072 2447 2250 2495 2756 偿债能力 折旧摊销 68 67 68 46 50 资产负债率(%) 51.9 51.3 58.1 57.2 54.6 财务费用 289 267 329 435 480 净负债比率(%) 27.3 23.4 14.7 15.3 5.3 投资损失 -24 -14 -14 -14 -14 流动比率 2.0 2.1 1.8 1.8 1.8 营运资金变动 -74 -663 -899 -2159 -766 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 15 -114 16 -7 18 营运能力 投资活动现金流 133 17 57 -75 -69 总资产周转率 2.8 2.8 2.4 2.3 2.3 资本支出 37 55 -22 16 3 应收账款周转率 198.2 358.5 358.5 358.5 358.5 长期投资 -99 -72 0 0 0 应付账款周转率 94.7 107.8 107.8 107.8 107.8 其他投资现金流 71 0 35 -60 -66 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1207 -560 -9406 -1236 -1327 每股收益(最新摊薄) 3.03 3.59 3.30 3.65 4.04 短期借款 -805 1464 -7714 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.49 3.80 3.35 1.52 4.82 长期借款 -147 0 -210 -160 -182 每股净资产(最新摊薄) 15.23 17.57 19.42 21.84 24.61 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -44 0 0 0 0 P/E 13.1 11.1 12.1 10.9 9.9 其他筹资现金流 -212 -2024 -1482 -1077 -1145 P/B 2.6 2.3 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 1284 1448 -7599 -516 1128 EV/EBITDA 7.8 6.8 7.1 6.5 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 2022年10月27日 P.3