一季度高基数下实现稳健增长，全年继续快速拓店

纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 潮宏基（002345.SZ） 2024年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 6.15 一年最高最低(元) 8.35/5.12 总市值(亿元) 54.64 流通市值(亿元) 53.34 总股本(亿股) 8.89 流通股本(亿股) 8.67 近3个月换手率(%) 91.4 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年归母净利润预计同比增长61%-101%，实现门店净增246家—公司信息更新报告》-2024.1.30 《三季度业绩增长略超预期，加盟渠道扩张驶入快车道—公司信息更新报告》-2023.11.14 《上半年加盟渠道扩张亮眼，产品力、品牌力持续提升—公司信息更新报告》-2023.8.25 一季度高基数下实现稳健增长，全年继续快速拓店 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008  公司2023年经营业绩表现良好，2024Q1在高基数下稳健增长 公司发布年报、一季报：2023年实现营收59.00亿元（同比+33.6%，下同）、归母净利润3.33亿元（+67.4%）；2024Q1营收17.96亿元（+17.9%），归母净利润1.31亿元（+5.5%）；此外，公告拟每10股派发现金红利2.50元。考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.35（-0.18）/5.18（-0.24）/6.06亿元，对应EPS为0.49（-0.02）/0.58（-0.03）/0.68元，当前股价对应PE为12.6/10.6/9.0倍。我们认为，公司产品端以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张，品牌力提升驱动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。  2023年业绩受女包商誉减值等拖累，规模效应带动期间费用率持续下降 分产品看，2023年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.9/22.6/3.7亿元，同比+20.4%/+56.8%/+14.4%；分渠道看，自营/代理分别实现营收32.6/24.8亿元，同比+14.5%/+67.6%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为26.1%（-4.1pct），销售/管理/财务费用率分别为14.0%/2.1%/0.5%；公司对女包品牌菲安妮计提商誉减值准备3943万元，对业绩造成一定拖累。2024Q1在高基数下，公司凭借优秀产品力、品牌力实现稳健增长，综合毛利率为24.9%（-3.1pct），销售/管理/财务费用率分别为11.4%/1.8%/0.6%，期间费用率在规模效应带动下持续下降。  把握年轻化消费趋势构筑品牌竞争壁垒，东方时尚珠宝龙头成长可期 （1）渠道扩张：公司发力加盟模式加快渠道布局，2023年珠宝业务净增241家门店（加盟净增291家），总数达1399家，2024年计划净开加盟店300家以上；（2）产品研发：公司把握国潮机遇，持续精耕品牌印记系列，利用研发资源和供应链优势发力特色黄金产品线，打造核心竞争优势，时尚黄金品类增长可期；（3）品牌提升：以非遗新生立时尚标杆，拔高调性，为地区加盟拓展及品牌力提升赋能；此外，持续推进线上渠道建设、私域会员运营和培育钻石布局等。  风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417 5,900 7,081 8,505 10,019 YOY(%) -4.7 33.6 20.0 20.1 17.8 归母净利润(百万元) 199 333 435 518 606 YOY(%) -43.2 67.4 30.5 19.1 16.9 毛利率(%) 30.2 26.1 24.5 23.5 22.9 净利率(%) 4.6 5.6 6.1 6.1 6.0 ROE(%) 5.7 8.6 10.2 11.1 11.7 EPS(摊薄/元) 0.22 0.38 0.49 0.58 0.68 P/E(倍) 27.4 16.4 12.6 10.6 9.0 P/B(倍) 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2023-042023-082023-12潮宏基沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3910 4061 5150 5513 7001 营业收入 4417 5900 7081 8505 10019 现金 650 643 772 928 1093 营业成本 3084 4362 5346 6504 7723 应收票据及应收账款 266 286 0 0 0 营业税金及附加 78 91 106 128 150 其他应收款 69 37 90 63 117 营业费用 774 828 857 970 1102 预付账款 16 14 22 21 30 管理费用 91 126 142 149 160 存货 2665 2688 3874 4110 5369 研发费用 60 63 67 85 100 其他流动资产 243 392 392 392 392 财务费用 30 31 35 43 50 非流动资产 1644 1676 1688 1760 1844 资产减值损失 -83 -40 -15 -15 -15 长期投资 195 198 206 214 222 其他收益 4 8 8 9 10 固定资产 427 530 583 655 729 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 29 24 -2 -32 -54 投资净收益 19 3 10 10 10 其他非流动资产 993 924 901 922 948 资产处置收益 12 26 0 0 0 资产总计 5553 5737 6838 7273 8845 营业利润 252 403 530 632 738 流动负债 1650 1694 2399 2473 3578 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 439 333 900 980 1875 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 144 116 203 185 275 利润总额 252 403 530 632 738 其他流动负债 1066 1245 1296 1309 1427 所得税 47 73 95 114 133 非流动负债 312 226 187 148 109 净利润 205 330 435 518 606 长期借款 279 196 157 117 78 少数股东损益 6 -3 0 0 0 其他非流动负债 33 30 30 30 30 归属母公司净利润 199 333 435 518 606 负债合计 1962 1920 2586 2621 3686 EBITDA 392 487 680 757 888 少数股东权益 49 186 186 186 186 EPS(元) 0.22 0.38 0.49 0.58 0.68 股本 889 889 889 889 889 资本公积 1346 1281 1281 1281 1281 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1425 1581 1722 1969 2259 成长能力 归属母公司股东权益 3542 3632 4067 4466 4973 营业收入(%) -4.7 33.6 20.0 20.1 17.8 负债和股东权益 5553 5737 6838 7273 8845 营业利润(%) -41.7 60.0 31.7 19.1 16.9 归属于母公司净利润(%) -43.2 67.4 30.5 19.1 16.9 获利能力 毛利率(%) 30.2 26.1 24.5 23.5 22.9 净利率(%) 4.6 5.6 6.1 6.1 6.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.7 8.6 10.2 11.1 11.7 经营活动现金流 414 615 -217 383 -422 ROIC(%) 5.2 8.0 9.5 10.4 9.9 净利润 205 330 435 518 606 偿债能力 折旧摊销 115 70 84 45 46 资产负债率(%) 35.3 33.5 37.8 36.0 41.7 财务费用 30 31 35 43 50 净负债比率(%) 3.9 -0.4 7.6 4.5 17.5 投资损失 -19 -3 -10 -10 -10 流动比率 2.4 2.4 2.1 2.2 2.0 营运资金变动 6 110 -762 -213 -1114 速动比率 0.6 0.6 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 77 77 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -79 -219 -86 -107 -121 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 102 206 88 109 123 应收账款周转率 18.2 21.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 1 -2 -8 -8 -8 应付账款周转率 18.1 33.6 33.6 33.6 33.6 其他投资现金流 22 -11 10 10 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -253 -369 -135 -200 -188 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.38 0.49 0.58 0.68 短期借款 -88 -106 567 79 896 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.69 -0.24 0.43 -0.47 长期借款 72 -83 -39 -39 -39 每股净资产(最新摊薄) 3.99 4.09 4.58 5.03 5.60 普通股增加 -17 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -83 -65 0 0 0 P/E 27.4 16.4 12.6 10.6 9.0 其他筹资现金流 -138 -115 -663 -240 -1044 P/B 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 84 28 -438 76 -731 EV/EBITDA 14.2 11.4 8.7 7.6 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配