业绩增长符合预期，发展稳健性进一步提升

公司基本情况(人民币) 业绩简评 10月27日，公司发布2022年三季报，前三季度实现收入120.3亿元（+15%），归母净利润6.8亿元（-11%），扣非归母净利润6.5亿元（-13%）。 单三季度实现收入40.6亿元 （+7%） ， 归母净利润2.6亿元（+8%），扣非归母净利润2.5亿元（+6%）。 经营分析 疫情承压下经营效率不断提高，业绩呈现逐季恢复态势。受门店暂停营业、药品下架等疫情管控措施，公司前三季度毛利率为35.2%，同比-2.9pct，净利率5.6%，同比-1.6pct。三季度以来广西、海南、四川、贵州以及云南昆明等地陆续受到疫情影响，但公司加强精细化管理能力，Q1、Q2、Q3毛利率分别为33.8%、35.6%和36.4%，净利率分别为4.4%、6.1%和6.4%，疫情之下盈利能力仍呈现环比提升态势。我们看好公司未来经营效率的进一步提升，业绩稳健性逐步加强。 全国扩张逐步推进，立体化下沉布局显现。公司强化省外门店建设的同时布局区域内立体化网络，截至3Q22营门店数量为9164家，其中前三季度新建门店885家，关闭137家，搬迁144家，净增加604家。 公司云南省以外门店3944家，占比43%，其中四川省1247家，广西省869家，山西省629家。此外，随着公司门店立体化布局的深入推进，乡镇级门店占比接近总门店数的20%，县级门店占超过25%。 积极发展多元化布局，彩票业务快速推进。公司与体彩中心深入合作，借助自身门店网络优势，探索引进彩票类业务，实现“体彩+连锁药店”跨界合作的新模式。截至2022年中报，公司在云南、广西和山西等500多家连锁药店开通体育彩票和福利彩票渠道销售点，通过将彩票引进门店来获取新的利润增长点，同时提升品牌影响力和公信力。 盈利调整与投资建议 随着公司经营效率进一步提升以及持续外延并购扩大市场份额，预计2022-2024年实现归母净利润9.6/11.7/14.3亿元 ， 分别同比增长5%/21%/22%，维持“买入”评级。 风险提示 门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。