业绩短期承压，静待封测行业景气度回暖

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华峰测控（688200） 2022年三季报点评：业绩短期承压，静待封测行业景气度回暖 2022年10月28日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 251.19 一年最低/最高价 192.62/633.33 市净率(倍) 7.81 流通A股市值(百万元) 15,009.50 总市值(百万元) 22,876.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.16 资产负债率(%,LF) 7.48 总股本(百万股) 91.07 流通A股(百万股) 59.75 相关研究 《华峰测控(688200)：2022年中报点评：STS8300新品持续放量，上半年业绩实现快速增长》 2022-08-25 《华峰测控(688200)：2022年一季报点评：新品快速放量，Q1业绩实现大幅增长》 2022-04-19 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 878 1,049 1,424 1,993 同比 121% 19% 36% 40% 归属母公司净利润（百万元） 439 516 661 933 同比 120% 18% 28% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.82 5.67 7.26 10.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.14 44.30 34.62 24.53 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年三季报。 ◼ 受封测行业景气下行明显拖累，Q3收入端低于预期 2022Q1-Q3公司实现营业收入7.78亿元，同比+22.11%；Q3营业收入为2.37亿元，同比-24.32%，收入端短期承压，低于市场预期。我们判断主要系受2022Q2上海疫情影响，封测行业景气度进一步下行，公司模拟测试机订单受到一定压制，进而影响2022Q3收入端表现。1）对于老品STS8200，受行业景气度压制，我们判断公司相关订单和收入整体出现较大幅度下滑，但是车载大功率模块测试产品仍在持续放量；2）对于新品STS8300，正处在市场开拓期，2022H1公司STS8300已经覆盖IC设计公司30+家、封测厂接近20家，我们判断相关订单&收入延续高速增长，对STS8200订单下滑实现了部分对冲。展望2022Q4，全球半导体产业仍处在下行周期，中国大陆封测厂稼动率仍处在低位，行业景气度暂未看到明显回暖迹象，我们判断公司传统产品销售增长仍存在一定压力。然而，考虑到STS8300快速放量、IC客户快速拓展，我们判断2022年全年公司业绩仍有望实现一定增长。 ◼ 研发投入力度明显加大， Q3盈利水平大幅下滑 2022Q3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.11和1.05亿元，分别同比-31.80%和-40.28%。2022Q3归母净利率和扣非归母净利率分别为46.84%和44.31%，分别同比-5.20pct和-11.91pct，盈利能力出现大幅下滑。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为73.52%，同比-6.46pct，环比-3.93pct，持续下滑，我们判断主要系毛利率较低的STS8300收入占比提升所致。2）费用端：2022Q3期间费用率为21.84%，同比+6.90pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+6.20、+1.93、+5.74和-6.98pct。2022Q3公司研发费用率大幅提升，我们判断主要系加大研发投入力度，积极储备新一代数字测试机，为公司后续持续稳健发展打下坚实基础。 ◼ 前瞻性布局SoC/GaN测试设备，进一步打开成长空间 公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN测试机，成长空间持续打开：①我们预估2020年全球SoC测试机市场规模可达19亿美元，约为模拟测试机的4-5倍，市场长期被泰瑞达&爱德万垄断，国产化亟待突破。公司已在相关领域积累多年，STS8300已获诸多优质客户订单并取得一定装机量，IPO募投项目达产后将形成200台/年的SoC类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021年为GaN放量元年，公司第三代半导体订单明显增长，产品已进入 Navitas、意法半导体等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的高成长性和增量需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气度暂未明显回暖，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为5.16、6.61和9.33亿元（原值5.93、7.89和10.40亿元），当前股价对应动态PE分别为44/35/25倍。基于公司新品、客户资源持续扩张的潜力，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：半导体行业资本开支不及预期，新品产业化不及预期等。 -52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26华峰测控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华峰测控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,355 2,670 3,335 4,375 营业总收入 878 1,049 1,424 1,993 货币资金及交易性金融资产 1,779 1,978 2,442 3,161 营业成本(含金融类) 174 238 329 469 经营性应收款项 353 404 528 712 税金及附加 9 10 14 20 存货 189 244 315 449 销售费用 76 89 121 159 合同资产 0 0 0 0 管理费用 56 63 84 116 其他流动资产 34 44 50 54 研发费用 94 115 150 199 非流动资产 560 805 869 865 财务费用 -20 -48 -17 -21 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 17 20 26 36 固定资产及使用权资产 424 630 655 612 投资净收益 6 7 10 14 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 -7 0 0 0 无形资产 25 35 44 53 减值损失 0 -1 -2 -3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 0 营业利润 505 607 777 1,097 其他非流动资产 110 140 170 200 营业外净收支 3 1 0 0 资产总计 2,915 3,475 4,204 5,241 利润总额 508 608 777 1,097 流动负债 285 341 416 526 减:所得税 69 91 117 165 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 439 516 661 933 经营性应付款项 63 75 90 116 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 129 143 164 188 归属母公司净利润 439 516 661 933 其他流动负债 91 123 161 221 非流动负债 8 9 10 11 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.82 5.67 7.26 10.24 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 486 533 727 1,030 租赁负债 3 4 5 6 EBITDA 495 628 852 1,174 其他非流动负债 6 6 6 6 负债合计 294 351 427 537 毛利率(%) 80.22 77.34 76.92 76.48 归属母公司股东权益 2,621 3,125 3,777 4,704 归母净利率(%) 49.96 49.25 46.41 46.79 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,621 3,125 3,777 4,704 收入增长率(%) 120.96 19.41 35.79 39.97 负债和股东权益 2,915 3,475 4,204 5,241 归母净利润增长率(%) 120.28 17.70 27.97 41.12 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 354 543 651 849 每股净资产(元) 42.74 50.95 61.59 76.70 投资活动现金流 310 -632 -330 -226 最新发行在外股份（百万股） 91 91 91 91 筹资活动现金流 -48 -9 -4 -2 ROIC(%) 17.64 15.75 17.87 20.61 现金净增加额 615 -101 314 619 ROE-摊薄(%) 16.74 16.53 17.50 19.83 折旧和摊销 8 95 126 144 资产负债率(%) 10.07 10.09 10.15 10.24 资本开支 -345 -310 -160 -110 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.14 44.30 34.62 24.53 营运资本变动 -127 -83 -161 -273 P/B（现价） 5.88 4.93 4.08 3.27 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公