山西汾酒发布三季报，22Q1-3公司实现营业总收入221.44亿元，同比+28.3%；归母净利润71.08亿元，同比+45.7%。22Q3公司实现营业总收入68.10亿元，同比+32.5%；归母净利润20.96亿元，同比+57.0%。业绩增速超过市场预期。我们认为汾酒高端化仍在持续，预计青花系列增速超过整体增速。公司产品结构提升趋势不变，中高端收入占比进一步提高，毛利率维持增长趋势，22Q1-3/22Q3毛利率分别76.5%/77.9%，分别同比+1.2/+1.7pct。看好未来省外规模持续扩张，结构升级趋势预计持续。我们判断Q3业绩超预期主要因为毛利率提升，以及税金及附加和所得税率的减少，Q1-3/Q3净利率分别32.3%/30.8%，分别同比+3.8/+4.6pct。根据公司三季报调整盈利预测，22-24年营业收入由261.86/330.36/405.10亿元下调至256.01/322.37/394.70亿元；归母净利润由74.89/99.84/126.63亿元上调至76.51/100.38/126.59亿元；EPS由4.77/6.36/8.07元调整至6.27/8.23/10.38元，2022年10月27日收盘价229.7元对应估值分别为45.74/34.63/27.67倍。维持“买入”评级。
