品牌产销实力强劲，于行业低迷期韧性凸显

公司基本情况(人民币) 事件 公司2022年前三季度实现营收33.4亿元/+10.7%，归母净利4.7亿元/+6.0%，扣非归母净利4.6亿元/+6.2%。其中3Q22实现营收19.2亿元/+7.4%；归母净利4.2亿元/+2.4%；扣非归母净利4.1亿元/+2.2%。 点评 业绩略低于预期，中秋月饼销售承压，餐饮异地扩张稳步推进。公司3Q22月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收13.1/2.3/1.3/2.3亿，同比分别+5.2%/+10.3%/+11.5%/+16.2%，今年中秋受疫情扰动整体消费环境承压，送礼需求骤降，预计月饼生产企业大多同比负增长，但公司华南月饼龙头地位稳固、持续推新，行业长尾出清下逆势抢夺份额，月饼收入仍实现个位数增长。速冻受益产能释放，但因Q3非速冻销售旺季以及公司对月饼业务季度资源倾斜 ，叠加省外疫情干扰，增速环比有所放缓（2Q22速冻+33%）。餐饮省外拓店顺利，10月26日广州酒家华中首店落子长沙马栏山，未来成都、上海均将新添餐饮门店，利于公司品牌势能累积，同时赋能食品业务，公司跨区域发展的战略布局逐渐落实。1-3Q22广东省内收入为25.1亿/+11.8%，经销商数目为578家/季度环比+29家，省外收入为7.5亿/+6.5%，经销商数目为405家/季度环比+13家。 受益竞争格局改善 ，费用压力减小。3Q22公司整体毛利率为44.6%/-1.9pct，下滑主因原材料价格上行，高毛利月饼收入占比下滑1.5pct，以及较多新开餐饮门店仍处爬坡期。受益华南月饼竞争格局改善，公司费用率有所优化，3Q22销售费用率为7.9%/持平；管理费用率为7.2%/-1.6pct，研发费用率1.4%/-0.1pct，归母净利率21.7%/-1.1pct。 投资建议 虽然当前大环境消费意愿有所下降，但月饼为节日刚需，公司品牌+产销能力构筑经营壁垒，公司过去10年收入CAGR为12.8%，理应享受经营稳定性溢价 。预计22E~24E归母净利润分别为6.1/7.4/8.7亿元 ， 同比+9.6%/+20.6%/+17.8%，EPS分别为1.08/1.30/1.53元 ，PE分别为21.3/17.7/15.0X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复，开店速度不及预期，省外开拓不及预期。