请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：48.28 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2521 流通股本(百万股) 1955 市价(元) 48.28 市值(亿元) 1217 流通市值(亿元) 944 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【公司点评】 回购彰显信心，龙头已进入布局时点（20211109） 2 【公司点评】 收入高增延续，Q4成本压力望环比减弱（20211026） 3 【公司点评】 收入高增，一体化经营管理+品类扩张持续推进（20210810） 4 【公司点评】 一体化经营助品类扩张快速推进，成本压力望环比减弱（20210711） 5 【公司深度】 东方雨虹：承前启后，历久弥新（20190509） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 181.54 217.30 318.92 399.29 499.11 增长率yoy% 29.25% 19.70% 46.76% 25.20% 25.00% 净利润（亿元） 20.66 33.89 41.85 53.10 67.97 增长率yoy% 36.98% 64.03% 23.50% 26.87% 28.01% 每股收益（元） 1.39 1.34 1.66 2.11 2.70 净资产收益率 20.74% 22.85% 15.70% 21.69% 21.74% P/E 34.77 35.92 29.08 22.92 17.91 P/B 7.37 7.76 4.60 5.02 3.92 备注：股价取自2022年01月14日收盘价 投资要点  事件：1月14日东方雨虹发布2021年度业绩快报。2021年全年实现营收318.9亿元，同比+46.8%；归母净利润41.9亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润38.9亿元，同比+25.7%。单四季度实现营收92.1亿元，同比+36.4%；归母净利润15.1亿元，同比+19.8%，扣非归母净利润14.2亿元，同比+33.9%。  Q4营收延续高增，一体化经营+品类扩张成效显著。根据中国建筑防水协会数据，预计21年全年防水行业规上企业主营业务收入增速10%左右，公司21年收入增速46.7%，领先于行业水平。其中单四季度营收增速36.4%，环比上季度基本持平，在下游地产需求景气下行背景下仍旧实现了较快增长。我们认为收入高增一方面受益于公司一体化经营推动渠道下沉和非房业务发展，市场份额持续提高；另一方面公司品类扩张成效显著，建筑涂料、保温材料等非防水业务实现高增，其中德爱威21年销售额达到28亿元，同比+133%；此外，公司零售渠道持续下沉促使民建集团业务快速发展，也进一步促进了收入增长。  提价作用持续显现，净利率环比有所改善。我们预计公司21Q4毛利率环比Q3有所提高，主要原因是公司Q4提价已经逐步落地，且前期公司进行原材料择机采购使成本有所降低。单四季度公司净利率16.4%，同比-2.3pct，环比+2.7pct。我们认为Q4为回款高峰期，公司积极加强回款，促使应收账款减少的同时冲回相应计提金额，对全年的业绩改善或亦有贡献。  下游需求逐步筑底，保障房望贡献业务新增量。我们认为前期过于紧缩的地产调控政策已经边际有所放松，后续有望从供需两端持续引导市场平稳发展；且22年基建投资适度前置下，基建相关需求有望增长，防水行业需求或正处筑底过程中。此外，“十四五”期间保障房需求有望快速释放，我们在此前的报告《传统建材否极泰来，新兴材料乘势而上》中测算“十四五”期间40城保障房潜在供应达757万套，对应面积3.8亿平米，保障房建设有望拉动地产链需求，在一定程度上对冲房地产需求下行的影响。公司作为龙头企业在保障房建设集中的一、二线城市市占率较高，有望受益获取业务新增量。  核心逻辑：1）行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下，龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升；2）公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势，积极进行业务协同，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献业绩增量；3）公司“一体化经营管理”下渠道下沉，有效整合项目、渠道、品类等关键要素，加大非房业务扩展，拓展保障房、城市更新等市场，进一步巩固竞争优势；4）整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量，公司已经与多家光伏企业合作，同时具备充分TPO卷材产能支撑，在竞争中处于领先地位。 Q4营收保持高增长，行业压力期凸显竞争实力 东方雨虹（002271.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2022年01月15日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%东方雨虹沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：综合考虑公司业绩快报披露信息及全年经营情况，我们调整公司21、22年归母净利分别为41.9亿元和53.1亿元（上次预测为40.1亿元和56亿元），对应PE为29和23倍，当前时点维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：东方雨虹核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金6,01613,23410,00713,237营业收入21,73031,89239,92949,911应收票据1,5502,2322,8933,557营业成本13,68121,65826,67833,211应收账款6,1018,89811,19513,961税金及附加186275359423预付账款4491,2991,2021,530销售费用1,7882,2812,9113,697存货1,1992,5733,3743,687管理费用1,2611,6482,1022,669合同资产1,9032,8071,7532,739研发费用464638799998其他流动资产4,0726,8116,4318,301财务费用380257283271流动资产合计19,38735,04735,10244,273信用减值损失-218-400-400-400其他长期投资0000资产减值损失-46-27-27-27长期股权投资166180180180公允价值变动收益1111固定资产4,7556,3896,7647,301投资收益2082087070在建工程7122,4123,5414,669其他收益287201120100无形资产1,4912,0422,0922,294营业利润4,2045,1196,5628,386其他非流动资产1,3361,7701,7721,780营业外收入13551111非流动资产合计8,46012,79314,34916,224营业外支出62426262资产合计27,84747,84049,45160,497利润总额4,1555,1326,5118,335短期借款2,5254,3585,1155,873所得税7689491,2041,542应付票据5291,0221,0301,496净利润3,3874,1835,3076,793应付账款3,1155,7007,0218,141少数股东损益-2-3-3-4预收款项01,5931,9132,262归属母公司净利润3,3894,1865,3106,797合同负债2,0783,0493,8184,772NOPLAT3,6964,3925,5377,014其他应付款2,5842,5842,5842,584EPS（摊薄）1.341.662.112.70一年内到期的非流动负债400400400400其他流动负债9021,1971,5071,913主要财务比率流动负债合计12,13319,90323,38827,441会计年度20202021E2022E2023E长期借款4228221,1221,322成长能力应付债券0000营业收入增长率19.7%46.8%25.2%25.0%其他非流动负债461461461461EBIT增长率50.9%18.8%26.1%26.7%非流动负债合计8831,2831,5831,783归母公司净利润增长率64.0%23.50%26.87%28.01%负债合计13,01621,18624,97129,224获利能力归属母公司所有者权益14,61426,44024,26931,066毛利率37.0%32.1%33.2%33.5%少数股东权益217214211207净利率15.6%13.1%13.3%13.6%所有者权益合计14,83126,65424,48031,273ROE22.8%15.7%21.7%21.7%负债和股东权益27,84747,84049,45160,497ROIC22.7%16.2%21.1%21.4%偿债能力现金流量表资产负债率46.7%44.3%50.5%48.3%会计年度20202021E2022E2023E债务权益比25.7%22.7%29.0%25.8%经营活动现金流3,9522,8635,5594,909流动比率1.61.81.51.6现金收益4,2525,0596,4257,942速动比率1.51.61.41.5存货影响817-1,374-801-312营运能力经营性应收影响-497-4,303-2,833-3,730总资产周转率0.80.70.80.8经营性应付影响-3754,6721,6491,934应收账款周转天数97859191其他影响-246-1,1911,118-925应付账款周转天数76738682投资活动现金流-1,744-5,582-2,393-2,752存货周转天数42314038资本支出-1,478-4,504-2,389-2,747每股指标（元）股权投资-166-1400每股收益1.341.662.112.70其他长期资产变化-100-1,064-4-5每股经营现金流1.571.142.201.95融资活动现金流-8189,937-6,3931,073每股净资产5.8010.499.6312.32借款增加-1,7392,2331,058958估值比率股利及利息支付-708-240-253-247P/E36292318股东融资8888P/B8554其他影响1,6217,936-7,206354EV/EBITDA53453528单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的