敬请参阅最后一页特别声明 1 2023年10月26日公司披露三季报，前三季度实现营收14.26亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润1.43亿元，同比-51.44%。其中，Q3单季度实现营收5.25亿元，同比增长17.98%；实现归母净利润0.46亿元，同比-42.81%。 3Q23营收同比环比均保持增长，MOSFET行业竞争加剧业绩短期承压。2023Q3公司实现单季度营收5.25亿元，同比+17.98%，环比+5.42%；实现扣非后的归母净利润为3703万元，同比-44.58%。2023年消费市场需求疲软，公司晶闸管等存量业务承压，晶闸管产线产能利用率未能打满，导致单位成本上升，毛利率有所下滑。受需求侧影响，功率器件产品价格波动较大，海外功率半导体龙头企业重回大陆市场行业竞争加剧。为保证收入规模的稳定增长和抢占市场份额，公司部分产品价格有所调整，3Q23公司综合毛利率较22年全年下降5.85 pcts至34.56%。 各项运营指标均有所提升，受下游需求不景气影响公司多元布局持续优化产品结构。从运营指标来看，根据Wind的数据，3Q23公司存货周转率从1H23的1.09上升至1.81，3Q23公司应收账款周转率从1H23的2.30上升至3.63，各项运营指标持续改善。公司下游从传统的白电、小家电、电力电子模块、安防、通讯向汽车电子、光伏等领域全面拓展。公司在稳定晶闸管、防护器件等现有的存量业务的同时，持续研发投入逆势扩产，MOSFET业务收入和占比稳步提升。受海内外的宏观经济因素等影响，目前功率半导体处于行业周期的底部，公司持续深耕功率半导体产业，坚定发展IDM模式构建长期竞争优势。 考虑到行业景气度下行以及基于半年报下修毛利率预测，我们下修公司2023~2025年归母净利润预测至1.97/3.86/4.82亿元，分别同比-45%/+96%/+25%，对应EPS分别为0.27/0.53/0.66元，公司股票现价对应PE估值为62/32/26倍，维持“买入”评级。 技术迭代和产品升级不及预期；市场竞争加剧；可转债转股。 02004006008001,00 016.0018.0 020.0022.0024.0026.002210262211262212262301262302262303262304262305262306262307262308262309262310 26人民币(元)成交金额(百万元)成交金额捷捷微电沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 ,011 1 ,773 1 ,824 2 ,011 2 ,532 3 ,022 货币资金 339 753 535 580 516 454 增长率 75.4% 2.9% 10.3% 25.9% 19.3% 应收款项 520 615 680 714 577 679 主营业务成本 -539 -927 -1,087 -1,281 -1,553 -1,832 存货 156 304 508 550 625 713 %销售收入 53.3% 52.3% 59.6% 63.7% 61.3% 60.6% 其他流动资产 830 1,404 1,170 1,045 1,041 1,045 毛利 472 846 737 730 979 1,190 流动资产 1,845 3,076 2,893 2,889 2,760 2,891 %销售收入 46.7% 47.7% 40.4% 36.3% 38.7% 39.4% %总资产 62.7% 53.7% 37.9% 36.4% 32.7% 32.2% 营业税金及附加 -10 -14 -13 -14 -16 -20 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 790 1,710 4,150 4,884 5,523 5,920 销售费用 -36 -50 -38 -60 -38 -39 %总资产 26.9% 29.9% 54.4% 61.6% 65.4% 65.9% %销售收入 3.6% 2.8% 2.1% 3.0% 1.5% 1.3% 无形资产 101 122 140 145 147 148 管理费用 -62 -124 -136 -151 -172 -199 非流动资产 1,096 2,650 4,731 5,043 5,688 6,092 %销售收入 6.2% 7.0% 7.5% 7.5% 6.8% 6.6% %总资产 37.3% 46.3% 62.1% 63.6% 67.3% 67.8% 研发费用 -74 -132 -213 -231 -241 -296 资产总计 2 ,941 5 ,726 7 ,625 7 ,933 8 ,448 8 ,983 %销售收入 7.4% 7.4% 11.7% 11.5% 9.5% 9.8% 短期借款 0 4 212 132 118 175 息税前利润（EBIT） 289 526 337 273 512 635 应付款项 350 504 920 798 902 963 %销售收入 28.6% 29.7% 18.5% 13.6% 20.2% 21.0% 其他流动负债 63 122 83 134 159 157 财务费用 -1 -3 -30 -129 -141 -149 流动负债 413 630 1,216 1,063 1,178 1,295 %销售收入 0.1% 0.2% 1.6% 6.4% 5.6% 4.9% 长期贷款 0 193 1,101 1,401 1,501 1,551 资产减值损失 -6 -1 -16 -11 -2 -2 其他长期负债 34 975 1,075 1,075 1,077 1,081 公允价值变动收益 5 8 -6 0 0 0 负债 447 1,798 3,393 3,539 3,756 3,927 投资收益 23 20 7 20 25 28 普通股股东权益 2,488 3,269 3,580 3,741 4,040 4,404 %税前利润 7.2% 3.5% 1.9% 8.6% 5.5% 4.9% 其中：股本 491 737 737 736 736 736 营业利润 325 570 373 233 454 567 未分配利润 787 1,169 1,423 1,546 1,844 2,209 营业利润率 32.1% 32.2% 20.4% 11.6% 17.9% 18.8% 少数股东权益 6 659 652 652 652 652 营业外收支 0 -1 -1 -1 0 0 负债股东权益合计 2 ,941 5 ,726 7 ,625 7 ,933 8 ,448 8 ,983 税前利润 324 569 372 232 454 567 利润率 32.1% 32.1% 20.4% 11.5% 17.9% 18.8% 比率分析 所得税 -42 -77 -16 -35 -68 -85 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 13.5% 4.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 282 492 355 197 386 482 每股收益 0.577 0.675 0.488 0.268 0.525 0.655 少数股东损益 -1 -5 -4 0 0 0 每股净资产 5.067 4.438 4.860 5.080 5.486 5.981 归属于母公司的净利润 2 83 4 97 3 59 1 97 3 86 4 82 每股经营现金净流 0.467 0.538 0.458 0.858 1.421 1.175 净利率 28.0% 28.0% 19.7% 9.8% 15.3% 16.0% 每股股利 0.200 0.160 0.095 0.100 0.120 0.160 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.39% 15.20% 10.04% 5.27% 9.56% 10.95% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.64% 8.68% 4.71% 2.48% 4.57% 5.37% 净利润 282 492 355 197 386 482 投入资本收益率 10.09% 9.06% 4.95% 3.37% 5.99% 6.98% 少数股东损益 -1 -5 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 101 128 215 334 370 413 主营业务收入增长率 49.99% 75.37% 2.86% 10.27% 25.94% 19.34% 非经营收益 -34 -29 -24 135 97 106 EBIT增长率 50.89% 81.72% -35.96% -18.87% 87.44% 24.10% 营运资金变动 -121 -195 -210 -34 193 -136 净利润增长率 49.45% 75.34% -27.68% -45.19% 96.06% 24.87% 经营活动现金净流 2 29 3 96 3 37 6 31 1 ,046 8 65 总资产增长率 19.79% 94.72% 33.15% 4.04% 6.50% 6.34% 资本开支 -465 -1,461 -1,952 -647 -978 -782 资产管理能力 投资 -332 -560 424 0 0 0 应收账款周转天数 83.7 60.6 75.4 70.0 60.0 55.0 其他 24 20 3 20 25 28 存货周转天数 93.2 90.4 136.4 160.0 150.0 145.0 投资活动现金净流 -772 -2,001 -1,526 -627 -953 -754 应付账款周转天数 96.6 77.4 160.4 170.0 155.0 135.0 股权募资 53 662 1 38 1 0 固定资产周转天数 252.8 195.2 492.6 452.8 365.1 293.5 债权募资 0 193 1,119 219 86 107 偿债能力 其他 -62 1,088 -138 -214 -241 -277 净负债/股东权益 -44.15% -25.19% 19.80% 23.05% 24.77% 26.35% 筹资活动现金净流 -9 1 ,943 9 83 43 -154 -170 EBIT利息保障倍数 534.8 164.5 11.3 2.1 3.6 4.3 现金净流量 -555 3 33 -205 48 -61 -59 资产负债率 15.21% 31.40% 44.50% 44.62% 44.46% 43.71% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01