2022年半年报业绩预告点评：行业低迷，业绩韧性凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月17日增持华菱钢铁（000932.SZ）2022年半年报业绩预告点评：行业低迷，业绩韧性凸显核心观点公司研究·财报点评钢铁·普钢证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价4.60元总市值/流通市值31781/26303百万元52周最高价/最低价9.22/4.60元近3个月日均成交额594.05百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华菱钢铁（000932.SZ）-2021年报及2022年一季报点评：业绩稳居行业第一梯队》——2022-05-04《华菱钢铁-000932-2021年三季报点评：聚焦结构升级，打造精品基地》——2021-10-26《华菱钢铁-000932-2021年中报点评：提质增效，稳居行业第一梯队》——2021-08-30《华菱钢铁-000932-2020年年报点评：产能深入挖潜，盈利能力处行业领先》——2021-04-01《华菱钢铁-000932-2019年年报点评：区域龙头优势明显，运营效率持续提升》——2020-03-20二季度业绩相对稳定。受地产产业链用钢需求大幅下滑以及疫情等因素影响，二季度钢铁行业盈利快速恶化。但公司凭借品种优势，积极把握下游市场机遇，内部生产经营指标稳中有进。上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润36-40亿元，同比下降28%-35%；其中，二季度单季预计实现归属于上市公司股东的净利润15-19亿元，环比下降11%-29%，公司业绩稳定性得到反复验证。板管棒线均衡发展，品种结构持续优化。公司产品种类齐全，下游行业覆盖均衡。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2021年完成品种钢销量1410万吨，占比由2016年32%提升至2021年55%，品种结构逐步迈向中高端。分产品来看，宽厚板方面，继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势；薄板方面，进一步延伸产业链、提高深加工能力，新建主要定位中高牌号无取向硅钢及取向硅钢项目，加速汽车板二期的投产，以满足新能源汽车等领域高速增长的需求；线棒材方面，积极推动品种由“优钢”向“特钢”转型；无缝钢管方面，加大炼钢系统的升级改造，提升在油气、机加工、压力容器等领域的竞争力。随着公司产品附加值的提升，抵抗周期波动能力有望持续加强。行业持续减产，静候政策落地改善需求。年初以来，在需求弱现实与强预期的博弈下，钢材价格走势一波三折。6月随着市场信心溃败，黑色系期现货价格大幅下挫，原料价格的下行进一步加速了钢价的下跌。随之行业盈利快速恶化，截至7月15日，Mysteel数据显示钢厂盈利率为13.85%，已连续四周低于20%。行业亏损面扩大下，钢厂检修停工意愿提升，行业开工率呈下降趋势。从短期来看，需求弱化对行业仍存在较大冲击；但从中长期来看，随着稳增长政策逐步落地，钢材消费存在改善预期，且在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。投资建议：近期行业经营压力较大，但公司作为龙头企业，高端产品优质，运营效率持续提升，盈利能力不断改善，我们维持原业绩预测。预计公司2022-2024年营业收入1671/1657/1655亿元，同比增速-2.6/-0.9/-0.1%，归母净利润93.8/94.8/95.6亿元，同比增速-3.1/1.1/0.9%；摊薄EPS为1.36/1.37/1.38元，当前股价对应PE为3.4/3.4/3.3x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)116,528171,575167,142165,664165,460(+/-%)8.6%47.2%-2.6%-0.9%-0.1%净利润(百万元)63959680937694769559(+/-%)45.6%51.4%-3.1%1.1%0.9%每股收益（元）1.041.401.361.371.38EBITMargin7.3%7.0%7.3%7.3%7.3%净资产收益率（ROE）19.0%21.3%17.9%15.9%14.3%市盈率（PE）4.43.33.43.43.3EV/EBITDA6.85.85.45.25.0市净率（PB）0.840.700.610.530.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2二季度业绩相对稳定。受地产产业链用钢需求大幅下滑以及疫情等因素影响，二季度钢铁行业盈利快速恶化。但公司凭借品种优势，积极把握下游市场机遇，内部生产经营指标稳中有进。上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润36-40亿元，同比下降28%-35%；其中，二季度单季预计实现归属于上市公司股东的净利润15-19亿元，环比下降11%-29%，公司业绩稳定性得到反复验证。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理板管棒线均衡发展，品种结构持续优化。公司产品种类齐全，下游行业覆盖均衡。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2021年完成品种钢销量1410万吨，占比由2016年32%提升至2021年55%，品种结构逐步迈向中高端。分产品来看，宽厚板方面，继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势；薄板方面，进一步延伸产业链、提高深加工能力，新建主要定位中高牌号无取向硅钢及取向硅钢项目，加速汽车板二期的投产，以满足新能源汽车等领域高速增长的需求；线棒材方面，积极推动品种由“优钢”向“特钢”转型；无缝钢管方面，加大炼钢系统的升级改造，提升在油气、机加工、压力容器等领域的竞争力。随着公司产品附加值的提升，抵抗周期波动能力有望持续加强。 RWmQtPqNsPmNtRoN8OcM8OoMrRsQtReRmMoRlOnMyQbRmMqPvPtOqQuOsQnM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：2021年分产品销量（万吨）图6：分产品毛利率情况（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理行业持续减产，静候政策落地改善需求。年初以来，在需求弱现实与强预期的博弈下，钢材价格走势一波三折。6月随着市场信心溃败，黑色系期现货价格大幅下挫，原料价格的下行进一步加速了钢价的下跌。随之行业盈利快速恶化，截至7月15日，Mysteel数据显示钢厂盈利率为13.85%，已连续四周低于20%。行业亏损面扩大下，钢厂检修停工意愿提升，行业开工率呈下降趋势。从短期来看，需求弱化对行业仍存在较大冲击；但从中长期来看，随着稳增长政策逐步落地，钢材消费存在改善预期，且在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。图7：钢材价格走势（元/吨）图8：盈利钢厂占比（%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel、国信证券经济研究所整理投资建议：近期行业经营压力较大，但公司作为龙头企业，高端产品优质，运营效率持续提升，盈利能力不断改善，我们维持原业绩预测。预计公司2022-2024年营业收入1671/1657/1655亿元，同比增速-2.6/-0.9/-0.1%，归母净利润93.8/94.8/95.6亿元，同比增速-3.1/1.1/0.9%；摊薄EPS为1.36/1.37/1.38元，当前股价对应PE为3.4/3.4/3.3x，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表代码公司简称股价220715总市值亿元EPSPEROEPB投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（LF）000932华菱钢铁4.60317.801.401.361.371.383.293.383.363.3321.320.67增持600019宝钢股份5.741,278.211.060.910.961.045.426.315.985.5212.380.66买入600782新钢股份4.51143.811.361.291.311.323.323.503.443.4216.150.51增持600282南钢股份3.04187.350.660.710.740.794.614.284.113.8515.500.69增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物75417706118141677823096营业收入116528171575167142165664165460应收款项38025758549554465440营业成本99664149173144968143602143445存货净额1060511366117261159211560营业税金及附加669756735729728其他流动资产1314520017183861822318201销售费用409407384381381流动资产合计3882050041526155723463492管理费用28913215302129962993固定资产4648150938519115262653115研发费用43336078585057985791无形资产及其他45934498431841383958财务费用59826333818745投资性房地产456537537537537投资收益38133100100100长期股权投资391545695845995资产减值及公允价值变动857202020资产总计90741106559110076115381122097其他收入10676000短期借款及交易性金融负债10710123731000080007000营业利润811711950119641209112197应付款项1575818310175881738717340营业外净收支(85)(6)(5)(5)(5)其他流动负债1869522945218832163421576利润总额803211944119591208612192流动负债合计4516353629494724702245915所得税费用10671477179418131829长期借款及应付债券61641123112311231123少数股东损益569788789797804其他长期负债888958100810581108归属于母公司净利润63959680937694769559长期负债合计70522080213021802230现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计5221555709516024920248146净利润63959680937694769559少数股东权益48415441603266307233资产减值准备(123)(4)543股东权益3368445410524425954966718折旧摊销33193224322234803709负债和股东权益总计90741106559110076115381122097公允价值变动损失(8)(57)(20)(20)(20