请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 核心业务增长迅速，盈利能力显著改善 [Table_Title2] 三星医疗(601567) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，Q1-Q3实现营业收入69.01亿元（+35.23%），归母净利润7.02亿元（+5.15%），扣非后归母净利润8.47亿元（+42.85%）； 单季度来看，2022Q3实现营业收入25.03亿元（+42.37%），归母净利润3.5亿元（+109.59%），扣非后归母净利润3.57亿元（87.09%），业绩高速增长，主要系受智能配用电、医疗服务板块规模增长及毛利提升，非经常性损益亏损下降，主要系锁铜、锁汇亏损大幅小于上半年； 电表业务周期轮动，智能配用电收入快速增长 2022年Q1-Q3，智能配用电板块营业收入同比增长34%，主要系智能配用电板块在手订单充足，需求增加和海外渠道带来的增量。2022年为本轮电表迭代轮动周期的起量开始，电表从传统的计量功能向管理功能转变，带来产品单价和毛利提升； 医院连锁化扩张，康复业务快速发展 2022年Q1-Q3，医疗服务板块营业收入同比增长 54%，主要系医疗服务板块2021年下半年及2022年上半年非同一控制下企业合并 7 家康复医院所致。公司在医疗服务领域康复业务的布局进一步强化，并通过投资并购进一步发展康复医疗业务，打造以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系。 盈利预测和投资建议 在疫情反复情况下，公司医疗服务收入仍有强劲增长以及电力业务持续增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年整体实现收入分别为91、116、141亿元，同比增长29%、28%、21%；实现归母净利润9.3、11.7、14.8亿元，同比增长35%、26%、27%，对应EPS为0.66/0.83/1.06元，对应2022年10月26日13.7元/股收盘价，PE 分别为21/16/13X；维持“增持”评级。 风险提示 智能电表订单不及预期风险、扩张和新建医院不及预期风险、医疗事故风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 13.7 [Table_Basedata] 股票代码： 601567 52 周最高价/最低价： 18.47/7.78 总市值(亿) 192.89 自由流通市值(亿) 189.96 自由流通股数(百万) 1,386.57 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】三星医疗（601567）半年报点评：中报业绩符合预期，康复医疗经营好于预期 2022.08.23 2.【华西医药】三星医疗(601567)深度报告：传统电力业务稳扎稳打，康复业务大有可为 -39%-23%-7%8%24%39%2021/102022/012022/042022/072022/10相对股价%三星医疗沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年10月27日 138164 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：wind，华西证券研究所 营业收入(百万元) 7,093 7,023 9,069 11,608 14,079 YoY（%） 4.2% -1.0% 29.1% 28.0% 21.3% 归母净利润(百万元) 956 690 930 1,173 1,486 YoY（%） -4.8% -27.8% 34.7% 26.2% 26.7% 毛利率（%） 28.7% 25.4% 25.9% 26.4% 27.2% 每股收益（元） 0.69 0.50 0.66 0.83 1.06 ROE 11.1% 7.8% 9.5% 10.7% 11.9% 市盈率 19.86 27.40 20.75 16.44 12.98 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,023 9,069 11,608 14,079 净利润 708 945 1,194 1,513 YoY(%) -1.0% 29.1% 28.0% 21.3% 折旧和摊销 231 434 466 487 营业成本 5,241 6,721 8,538 10,246 营运资金变动 -559 119 -70 -84 营业税金及附加 47 60 77 93 经营活动现金流 199 1,205 1,237 1,469 销售费用 515 671 839 1,028 资本开支 -294 -451 -492 -528 管理费用 335 463 638 817 投资 920 -322 -304 -305 财务费用 88 83 77 71 投资活动现金流 772 -370 -334 -277 研发费用 294 404 546 662 股权募资 113 7 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 43 0 0 0 投资收益 204 402 462 557 筹资活动现金流 -364 -99 -106 -106 营业利润 851 1,145 1,447 1,830 现金净流量 585 736 798 1,087 营业外收支 -4 -5 -4 -4 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 847 1,140 1,443 1,825 成长能力 所得税 139 196 249 312 营业收入增长率 -1.0% 29.1% 28.0% 21.3% 净利润 708 945 1,194 1,513 净利润增长率 -27.8% 34.7% 26.2% 26.7% 归属于母公司净利润 690 930 1,173 1,486 盈利能力 YoY(%) -27.8% 34.7% 26.2% 26.7% 毛利率 25.4% 25.9% 26.4% 27.2% 每股收益 0.50 0.66 0.83 1.06 净利润率 10.1% 10.4% 10.3% 10.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.6% 5.7% 6.2% 6.9% 货币资金 3,044 3,780 4,578 5,665 净资产收益率ROE 7.8% 9.5% 10.7% 11.9% 预付款项 208 194 269 327 偿债能力 存货 1,150 1,179 1,554 1,906 流动比率 1.63 1.68 1.67 1.72 其他流动资产 3,489 3,967 4,894 5,767 速动比率 1.17 1.26 1.27 1.32 流动资产合计 7,892 9,120 11,294 13,665 现金比率 0.63 0.69 0.68 0.71 长期股权投资 2,045 2,256 2,470 2,697 资产负债率 39.9% 39.8% 41.4% 41.8% 固定资产 1,392 1,235 1,052 862 经营效率 无形资产 373 360 344 329 总资产周转率 0.47 0.55 0.61 0.65 非流动资产合计 6,974 7,308 7,634 7,976 每股指标（元） 资产合计 14,865 16,429 18,928 21,641 每股收益 0.50 0.66 0.83 1.06 短期借款 1,001 1,001 1,001 1,001 每股净资产 6.30 6.97 7.80 8.86 应付账款及票据 2,372 2,818 3,648 4,394 每股经营现金流 0.14 0.86 0.88 1.04 其他流动负债 1,459 1,625 2,100 2,555 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,832 5,444 6,750 7,950 估值分析 长期借款 690 690 690 690 PE 27.40 20.75 16.44 12.98 其他长期负债 404 404 404 404 PB 2.59 1.97 1.76 1.55 非流动负债合计 1,094 1,094 1,094 1,094 负债合计 5,926 6,538 7,843 9,044 股本 1,401 1,408 1,408 1,408 少数股东权益 66 81 101 128 股东权益合计 8,939 9,891 11,084 12,598 负债和股东权益合计 14,865 16,429 18,928 21,641 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其