海外业务迅速放量，盈利能力显著提升

2024年09月16日中际联合(605305.SH) 证券研究报告 海外业务迅速放量，盈利能力显著提升 事件：中际联合发布2024年中报，上半年，公司实现营业收入5.7亿元，同比+29.31%，实现归母净利润1.4亿元，同比+71.75%；单Q2，公司实现营业收入3.3亿元，同比+24.09%，实现归母净利润0.82亿元，同比+23.13%。公司实现利润接近此前预告上限，表现优异。 多元化布局贡献强劲增长动能，α属性逐步兑现。2024年上半年，公司收入高增主要受益于海外市场与新兴产品的多元化布局： ①多元化市场：上半年，公司国内、海外实现收入2.62、3.08亿元，同比+10.55%、+51.28%，国际化业务贡献核心增长驱动力，海外收入占比首次过半，达54.1%，同比+7.86pct；中际美洲贡献收入2.08亿元，同比+41.08%，公司海外营销网络布局成效显现； ②多元化产品：上半年，公司高空安全升降设备收入4.07亿元，同比+2%；占比72%；高空安全防护设备收入1.4亿元，同比-2%，占比25%；高空安全作业服务收入0.19亿元，同比微增，占比3%。除传统风电主业外，公司积极拓展仓储、救援、施工等新领域，产品包括工业升降机、高空应急装备、爬梯导向输送机和云梯车等。2024年上半年，公司非风电领域收入约2000万元，同比增长近300%，多元化拓展为公司带来更广阔的成长空间。 订单增长良好，确定性较强：根据公司投资者交流，2024年1-5月，公司新增订单同比增长近50%；发货同比略有增长，主要受一季度风场开工较晚影响，随着开工回暖，发货也有望恢复弹性。998345871 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn “结构优化+精细化管理”双箭齐发，盈利能力显著提升。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率48.64%、24.63%，同比+2.15pct、+6.09pct；期间费用率合计23.34%，同比-5.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%，同比-4.61pct、-0.04pct、-3.62pct、+3.1pct。毛利率改善主要系改善加大成本管控、产品区域结构优化；同时，公司持续实施精细化管理，除财务费用受汇兑损益影响有所增加，整体费用向好发展，驱动公司盈利能力大幅提升。 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 多元化筑基成长，精益管理释放弹性2024-07-11β与α共振，盈利水平有望持续改善2024-04-17业绩拐点或已出现，盈利水平显著修复2023-08-27业绩短期承压，多元化助力发展2023-04-24收入端环比正增长，直接受2022-10-30 国内招标增长显著，海外政策支持加速，内外需有望共振。 国内市场：根据国家能源局，2024年上半年，中国新增风电并网装机容量25.84GW，同比+12.4%；其中，陆风25.01GW，同比+14.25%，海风0.83GW，同比-24.55%；受项目开工延后影响，上半年国内市场装机容量增长相对平缓。展望未来，根据金风科技， 2024年上 半 年 ， 中 国 风 电 设 备 公 开 招 投 标 市 场 新 增 招 标 量66.1GW，同比+48%，招标量增长显著，预计未来风电设备行业内需景气度边际向上。 益于风电吊装加速 海外市场：宏观层面，根据欧洲风能协会与美国能源部，2024年上半年，欧洲及北美出台多项政策规划支持风力发电的快速，长期增长趋势确立。微观层面，以海外头部整机厂Vestas为例，2023年及2024年上半年新增订单规模分别为18.38、5.9GW，同比+64.32%、+4.72%，海外风电装机景气度整体呈现恢复趋势，利好风电产业链出海。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为15、18.2、21.7亿元，增速分别为35.9%、21.2%、19.2%，净利润分别为3、4、5.1亿元，增速分别为45.9%、31.7%、28.2%。中际联合产品、市场、领域三维多元化扩张，成长性突出，降本增效促进盈利水平逐步改善，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.4元，相当于2024年20X的动态市盈率。 风险提示：下游新增装机不及预期，下游验收不及预期影响确收节奏，新产品推广不及预期，海外市场拓展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034