经营稳步改善，复苏值得期待

评级： 买入 事件概述 公司前三季度实现营业收入51.20亿元，同比+5.64%；归母净利润2.19亿元，同比-77.24%；基本每股收益0.36元。单三季度实现营业收入17.84亿元，同比+4.8%；归母净利润1.12亿元，同比-73.9%。 分析判断:► Q3积极提升门店运营能力，经营稳步恢复 三季度公司经营仍然面临一定的外部压力，但经过持续调整和运营，整体经营环比Q2有所好转，三季度实现4.8%的收入增长。三季度门店端预计以自然开店为主，单店营收通过龙虾桶、无限鸭脖等一些列活动带动回升。分业务来看，三季度鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他业务分别实现收入14.4/0.49/0.19/2.31亿元，分别较去年同期-3.3%/-65.9%/+19.7%/+89.6%；核心的鲜货产品中禽类/畜类/蔬菜/其他收入分别同比-4.3%/-61.9%/+5.3%/+2.8%，畜类因品类调整下降较多；加盟商管理收入同比增加主因加速开店；其他业务快速增长主要由供应链协同合作贡献，以绝配为主，另有产业链其他环节的协同。分区域来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入分别为2.20/0.21/5.52/4.07/3.10/1.81/0.48亿元 ， 分别同比-9.1%/+115.3%/+17.0%/+13.7%/-10.6%/-5.8%/+35.4%，各区域增速与疫情相关性较高，其中受疫情影响较小的西北/华中地区增速较快，华东/西南/华北地区受疫情影响同比下滑。 原材料价格承压+投资收益高基数，利润端短期承压 138164 成本端来看，三季度原材料鸭副价格仍然上涨较多，虽然公司积极开展了多层次的降本增效，但仍然难以完全覆盖成本上涨压力，Q3毛利率为23.6%，同比下降8.02pct。费用端来看，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/6.5%/0.7%/0.4%，分别较去年同期-0.51/+0.75/+0.39/+0.32pct；期间费用率同比增加0.95pct，费用投放相对平稳。去年同期投资净收益较高使得利润基数偏高，所得税率提升亦对利润有所影响。 综合影响下，公司三季度归母净利润同比下降73.9%至1.21亿元，归母净利率降至6.8%。前三季度利润端高基数+毛利率下降+费用确认较多，使得归母净利润降至2.19亿元，同比下降77.2%，归母净利率仅为4.3%。 门店经营效率提升，长期竞争力不减 公司下半年重点提升门店运营能力，以市场和消费者为核心，因地制宜的制定市场经营策略，通过加盟商委员会各层级组织的自驱力驱动，品牌营销和门店强基运营双管齐下，为门店终端赋能，提升门店营收和公司经营业绩，叠加四季度短期世界杯促进消费，全年稳步恢复可期。中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期门店运营能力提升，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，成长逻辑依旧顺畅。 投资建议 参考公司三季报，我们下调公司22-24年营业收入72.50/86.76/101.61亿元的预测至70.07/80.76/93.61亿元；下调22-24年EPS 0.96/1.74/2.24元的预测至0.59/1.65/2.06元；对应2022年10月26日50.65元/股的收盘价，PE分别为86/31/25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html