经营短期承压，复苏弹性值得期待

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月28日 光峰科技(688007.SH) 公司快报 经营短期承压，复苏弹性值得期待 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 26.12元 股价 (2023-04-27) 23.05元 交易数据 总市值(百万元) 10,536.33 流通市值(百万元) 10,536.33 总股本(百万股) 457.11 流通股本(百万股) 457.11 12个月价格区间 15.1/30.31元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 -18.4 44.4 绝对收益 -4.8 -23.0 46.8 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 陈伟浩 联系人 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 车载显示业务加速突破 2023-01-31 核心器件和自有品牌业务持续发力 2022-10-30 事件：光峰科技公布2022年年报与2023年一季报。公司2022年实现收入25.4亿元，YoY+1.7%，实现归母净利润1.2亿元，YoY-48.8%；经折算，Q4单季度实现收入6.7亿元，YoY-20.6%，实现归母净利润0.3亿元，YoY+27.6%。2023Q1公司实现收入4.6亿元，YoY-12.6%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-23.5%。Q1公司收入受小米品牌ODM业务减少等因素拖累，但影院租赁、专业显示业务展现复苏弹性。 Q1收入同比跌幅收窄：2023Q1公司收入的同比跌幅相较2022Q4收窄8.0 pct。Q1公司整体收入有所承压，主要因为1）公司和小米的ODM业务订单减少，小米ODM业务收入YoY-53.2%；2）国内居民购买力仍在复苏，对激光微投和激光电视的需求较疲软，公司家用核心器件业务和峰米自有品牌业务面临一定压力。 专业显示和影院业务表现亮眼。疫情放开后国内商业场景恢复叠加公司加大海外专业显示业务开拓力度，Q1公司专业显示业务收入YoY+22.1%。2023年电影片源供给、上映节奏复苏拉动居民观影需求回升，影院市场持续回暖。根据Wind数据，2023Q1全国观影人次YoY+9.2%。Q1公司影院租赁业务收入YoY+11.3%。 Q1公司毛利率同比提升：Q1公司毛利率为35.4%，同比+2.9 pct。Q1公司毛利率实现提升，主要是因为1）毛利率较高的专业显示和影院租赁业务实现快速增长，拉动整体毛利率提升；2）毛利率较低的小米ODM业务收入下降，公司整体业务结构优化。 Q1盈利能力同比下降：公司Q1单季度归母净利率为3.0%，同比-0.4 pct。Q1公司净利率有所下降，主要是因为：1）公司加大对车载显示等成长性业务的研发投入，Q1研发费用率同比+3.4pct；2）疫情放开后，公司各业务线加大市场推广力度，Q1销售费用率同比+2.6 pct。 Q1经营活动净现金流同比增加：公司Q1经营活动净现金流同比+0.3亿元，主要是因为芯片供应压力缓解，公司减少原材料备货。Q1公司存货同比-0.9亿元。 投资建议：公司是全球领先激光显示科技企业，独创性能领先的ALPD®激光荧光显示技术。随着激光在电视、智能投影、车载显示等显示场景的渗透率不断提高，公司家用、商用激光显示产品以及激光显示核心器件将快速放量。我们预计光峰科技2023~2025年EPS为0.28/0.35/0.45元，给予买入-A的投资评级。考虑到公司车载显示等新业务的成长性，我们给予公司2024年75倍的动态市盈率，相当于12个月目标价为26.12元。 风险提示：技术替代风险，核心零部件供应风险，市场竞争加剧风险。 -11%4%19%34%49%64%79%94%2022-042022-082022-122023-04光峰科技沪深300999563331 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/光峰科技 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 25.0 25.4 30.9 38.4 47.0 净利润 2.3 1.2 1.3 1.6 2.1 每股收益(元) 0.51 0.26 0.28 0.35 0.45 每股净资产(元) 5.33 5.79 6.03 6.29 6.63 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 45.1 88.2 82.6 66.2 50.8 市净率(倍) 4.3 4.0 3.8 3.7 3.5 净利润率 9.3% 4.7% 4.1% 4.1% 4.4% 净资产收益率 9.6% 4.5% 4.6% 5.5% 6.8% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 14.9% 0.3% 2.6% 6.4% 7.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入YoY 42 6 18 0 28 9 -21 -13 归母净利YoY 9,550 101 -68 -67 -71 -24 28 -24 扣非归母净利YoY 82 23 95 0 0 0 0 0 销售毛利率 36 36 31 33 29 34 36 35 销售费用率 9 10 13 10 9 13 20 13 毛利率-销售费用率 27 26 19 22 20 21 16 22 销售净利率 20 8 0 1 1 3 -1 0 ROE 4 3 1 1 1 2 1 1 扣非后ROE 1 2 1 0 1 1 0 0 ROA 3 1 0 0 0 0 0 0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 122 107 84 145 90 121 120 121 经营活动现金净流量/收入 11 -34 9 -13 -1 15 25 -8 经营活动现金净流量/经营净收益 176 -630 0 -656 -77 858 0 0 经营现金流净额占比 -44 85 31 104 -9 35 491 -27 投资现金流净额占比 218 91 50 14 12 60 -326 -16 筹资现金流净额占比 -74 -76 19 -18 97 5 -64 143 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-40%-20%0%20%40%60%80%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入增长率净利润增长率-右轴 公司快报/光峰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 25.0 25.4 30.9 38.4 47.0 成长性 减:营业成本 16.5 17.1 19.6 24.1 29.2 营业收入增长率 28.2% 1.7% 21.4% 24.6% 22.2% 营业税费 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 营业利润增长率 118.4% -94.4% 493.8% 58.1% 44.2% 销售费用 2.5 3.3 4.2 5.2 6.3 净利润增长率 105.0% -48.8% 6.8% 24.8% 30.3% 管理费用 1.9 1.9 2.3 2.9 3.6 EBITDA增长率 81.5% -47.0% 12.1% 44.0% 27.8% 研发费用 2.4 2.6 4.2 5.1 6.1 EBIT增长率 158.1% -71.6% 35.0% 71.5% 37.8% 财务费用 - -0.1 -0.1 -0.1 - NOPLAT增长率 99.8% -97.4% 970.0% 82.9% 52.1% 资产减值损失 -0.4 -0.5 -0.5 -0.5 -0.5 投资资本增长率 32.8% 18.1% -24.5% 38.6% -23.8% 加:公允价值变动收益 0.4 - - 0.1 0.1 净资产增长率 20.0% 4.5% 2.1% 2.6% 3.7% 投资和汇兑收益 0.3 - 0.1 0.2 0.2 营业利润 2.4 0.1 0.8 1.3 1.8 利润率 加:营业外净收支 0.5 0.1 0.2 0.2 0.3 毛利率 33.9% 32.6% 36.5% 37.4% 37.9% 利润总额 2.9 0.3 1.0 1.5 2.1 营业利润率 9.5% 0.5% 2.6% 3.3% 3.9% 减:所得税 0.7 - 0.2 0.3 0.5 净利润率 9.3% 4.7% 4.1% 4.1% 4.4% 净利润 2.3 1.2 1.3 1.6 2.1 EBITDA/营业收入 15.4% 8.0% 7.4% 8.5% 8.9% EBIT/营业收入 10.8% 3.0% 3.4% 4.6% 5.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 66 65 58 52 42 货币资金 9.6 13.6 13.4 14.6 17.9 流动营业资本周转天数 48 68 29 28 29 交易性金融资产 4.2 3.5 3.6 3.7 3.8 流动资产周转天数 342 406 328 286 271 应收帐款 4.2 2.2 6.3 4.0 8.3 应收帐款周转天数 56 45 50 48 47 应收票据 0.1 - 0.3 0.1 0.4 存货周转天数 86 116 60 59 58 预付帐款 1.0 0.5 0.7 0.6 1.0 总资产周转天数 528 597 484 407 367 存货 7.7 8.7 1.6 11.0 4.1 投资资本周转天数 206 252 197 163 136 其他流动资产 0.7 1.4 0.6 0.6 0.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 4.5% 4.6% 5.5% 6.8% 长期股权投资 2.9 1.6 1.6 1.6 1.6 ROA 5.4% 0.7% 1.9% 2.4% 3.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 14