业绩持续承压，看好公司海风装备业务

投资要点 事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收29.2亿元，同比增长1.2%； 归母净利润1.7亿元，同比下降36.3%。Q3单季度来看，实现营收12.4亿元，同比增长24.3%，环比增长58.4%；归母净利润为0.46亿元，同比下降23.5%，环比下降37.1%。 新冠疫情持续影响，毛利率持续下滑；资产与信用减值损失由正转负，净利率环比大幅下降。2022年以来，新冠疫情散点复发，对国内企业生产经营活动产生不利影响。公司前三季度营收虽同比略有增长，但毛利率下滑幅度较大，2022年前三季度，公司综合毛利率为21.0%，同比下降3.2个百分点；Q3单季度为19.6%，同比下降3.2个百分点，环比下降2.3个百分点。2022年前三季度，公司期间费用率为14.3%，同比增加0.9个百分点；Q3单季度为13.5%，同比减少2.1个百分点，环比减少1.6个百分点。2022年前三季度，公司净利率为6.3%，同比下降3.2个百分点；Q3单季度为4.1%，同比下降2.1个百分点，环比下降5.8个百分点，公司净利率同比下降主要系毛利率下降，环比大幅下降主要系3季度资产减值损失及信用减值损失由正转负。 海上风电优势突出，沿海省市积极出台装机规划，公司充分受益。国内沿海各省市不断推出海上风电发展规划，10月10日，河北唐山发布《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》，提出到2025年，唐山累计装机3GW，2035年累计装机13GW。10月20日，广东潮州推出43.3GW海上风电发展规划，再次印证海上风电的清洁能源优势，消纳条件好、发电效率高、陆地占用面积小。 据我们统计，我国各省市十四五期间海上风电新增装机规划超过60GW，随着产业链在2022年开始加速降本，预计2023年之后海上风电将进入高速发展期。 公司南通基地单桩及导管架等海上风电基础装备年产能已提升至30万吨，并积极规划建设新基地，将充分受益于海风需求增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.5、5.4、6.6亿元，未来三年归母净利润复合增速为23.4%。给予公司2023年15倍PE，目标价8.55元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险；制造业投资大幅下滑；行业竞争格局恶化。 指标/年度 关键假设： 假设1：海洋工程装备及配套设备在海上风电快速发展的带动下，预计2022-2024年产能利用率分别为60%、85%、100%； 假设2：物料搬运装备业务在手订单充足，收入将稳健增长，预计毛利率稳中有升，2022-2024年分别为18%、19%、19%； 假设3：船舶建造上升周期已来，公司船舶配套装备业务将量价齐升，预计2022-2024年订单增速分别为350%、100%、30%，毛利率亦将快速提升； 假设4：新冠疫情对环保业务影响较严重，毛利率快速下降，随着新冠疫情影响边际减弱，预计2023年之后毛利率快速回升。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率（单位：百万元） 相对估值： 目前，在A股上市公司中，与润邦股份业务相似的公司主要有海力风电、伟明环保和诺力股份等。海力风电是专注于海上风电支撑基础的领军企业，伟明环保是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业，诺力股份是国内领先的物料搬运设备生产商。3家可比公司2022-2024年平均PE分别为28、16、12倍。润邦股份是国内高端装备领先提供商和环保服务领军企业，广州工控入主之后，将赋能公司快速发展。预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.5、 5.4、6.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23.4%，给予公司2023年15倍PE，目标价8.55元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2022年10月26日）