业绩简评
公司2025年前三季度实现营收52.0亿元，同比增长27.1%；归母净利润4.7亿元，同比增长7.3%；毛利率22.0%，同比下滑1.1个百分点。其中，Q3实现营收17.3亿元，同比增长6.7%；归母净利润1.6亿元，同比下滑14.9%；毛利率24.0%，同比提升1.3个百分点。Q3业绩低于预期主要受信用及资产减值损失计提拖累。
经营分析
-
风光储持续扩容、电网投资稳健增长，公司营收维持较快增长
2025年前三季度，光伏/风电新增装机规模分别同比增长49%/56%，电网工程投资同比增长10%，新型储能项目装机规模同比增长68%。下游高景气带动公司前三季度营收增长27%至52亿元。毛利率下滑预计受低毛利数据中心业务占比提升影响，未来随着高毛利海风业务和海外直销业务占比提升，盈利能力有望修复。
-
国际化战略稳步推进，数据中心业务拓展良好
- 海外：公司实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，产品已远销全球60多个国家和地区，并在马来西亚基地开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极。
- 数据中心：公司针对数据中心市场研发新产品，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展，未来有望逐步打开成长空间。
-
费用管控得当，短期经营性现金流承压
公司夯实内部管理，前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.4%/3.0%，同比分别下滑0.6/0.2/0.3个百分点，对冲毛利率下滑影响。但前三季度经营性现金流净额为-4.3亿元，主要因业务规模扩大导致到期票据兑付、原材料备货采购及各项经营支出增加。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司2025-2027年实现营收80.8/100.0/122.1亿元，同增25/24/22%；实现归母净利润7.9/10.2/13.0亿元，同增20/29/27%。
- 公司股票现价对应PE估值为20/16/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期。
公司基本情况（2023-2027E）
- 营业收入：4,948亿元（2023）→ 8,081亿元（2025E），年复合增长率25.41%。
- 归母净利润：498亿元（2023）→ 793亿元（2025E），年复合增长率19.66%。
- 摊薄每股收益：1.595元（2023）→ 2.539元（2025E）。
- PE估值：17.78倍（2023）→ 12.41倍（2027E）。
关键数据
- 2025年前三季度：营收52.0亿元（+27.1%），归母净利润4.7亿元（+7.3%），毛利率22.0%（-1.1pct）。
- Q3业绩：营收17.3亿元（+6.7%），归母净利润1.6亿元（-14.9%），毛利率24.0%（+1.3pct）。
- 费用率：销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.4%/3.0%，同比分别下滑0.6/0.2/0.3个百分点。
- 现金流：经营性现金流净额-4.3亿元，主要因业务规模扩大导致支出增加。
研究结论
公司受益于下游高景气，营收维持较快增长，但毛利率下滑及短期现金流承压。未来随着高毛利业务占比提升，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。
