2022年三季报点评：业绩超预期，经营显著改善

投资建议：， 维持 “ 增持 ” 评级 。维持公司2022-2024年EPS 0.40/0.49/0.60元，同比+64%/+24%/+22%，维持目标价格32元。 2022Q3业绩超预期。2022Q3实现营收/净利润6.96/0.8亿元，同比+82%/1629%。分产品看，2022Q3单季度火锅调料业务实现营收3.18亿元，同比+107.7%，提供52.6pct的收入增量，显著放量驱动收入增长；分区域看，西南/华中/华北地区增长驱动经营盘扩容，2022Q3单季度西南/华中/华北分别贡献20.9/26/25.1pct的收入增量。 盈利能力显著改善。毛利率：2022Q3公司毛利率为32.67%，同比-0.84pct，毛利率下降主因油脂等原材料价格同比角度的上涨；净利率：2022Q3公司净利率为11.22%，同比+10.05pct，主要归功于经营节奏恢复正常之后销售费用率的收缩，从数据上看，2022Q3公司销售费用率同比-11.18pct；其他费用率方面，2022Q3管理/研发/财务费用率分别同比+0.20/-0.90/+0.66pct。 管理效率逐步改善，中长期市占率提升可期。2022年开始，公司针对先前出现的渠道管理粗放问题，进行了一系列变革：1.销售人员激励考核优化；2.经销商政策优化。在管理改善的带动下，我们中长期看好公司渠道力的提升，结合品牌力及产品力的同步提升，我们中长期看好公司逐步挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。 风险提示：成本上行超预期、疫情反复造成需求承压等 2022Q3业绩超预期。公司发布2022年半年报，2022Q1-Q3公司实现营收19.09亿元，同比+36.58%，实现归母净利润2.44亿元，同比+205%，折合Q3单季度实现营收6.95亿元，同比+82.33%，实现归母净利润0.78亿元、同比+1629%，Q3单季度回款同比+99.85%，略快于收入增速。 总体而言，公司业绩超出市场预期。 火锅调料显著放量驱动收入增长。分产品看，火锅调料显著放量驱动收入增长，2022Q3单季度火锅调料业务实现营收3.18亿元，同比+107.7%，提供52.6pct的收入增量，中式菜品调料/香肠腊肉调料则分别实现营收2.31/1.32亿元，同比+38.5%/126%，分别贡献20.5/23.4pct的收入增量。 分区域看，西南/华中/华北地区增长驱动经营盘扩容，2022Q3单季度西南/华中/华北分别实现收入1.81/1.27/0.79亿元 ， 同比+56.7%/179.2%/14051.4%，分贡献20.9/26/25.1pct的收入增量。从经销商数量角度看，2022Q3末公司经销商数量达到3362家，较2022H1末增长134家，经销商队伍的调整告一段落。 盈利能力显著改善。毛利率：2022Q3公司毛利率为32.67%，同比-0.84pct，毛利率下降主因油脂等原材料价格同比角度的上涨；净利率：2022Q3公司净利率为11.22%，同比+10.05pct，主要归功于经营节奏恢复正常之后销售费用率的收缩 ，从数据上看，2022Q3公司销售费用率同比-11.18pct；其他费用率方面，2022Q3管理/研发/财务费用率分别同比+0.20/-0.90/+0.66pct。 管理效率逐步改善，中长期市占率提升可期。2022年开始，公司针对先前出现的渠道管理粗放问题，进行了一系列变革：1.销售人员激励考核优化：2022年开始销售人员基本工资占比从3成大幅提升至7成，同时大区/省区销售领导更多采用内部选拔替代外聘，因此团队稳定性有望边际提升；2.经销商政策优化：逐步清理资金规模、经营理念跟不上公司战略的小经销商，将资源边际倾斜于头部大经销商，因此渠道推力有望逐步改善。在管理改善的带动下，我们中长期看好公司渠道力的提升，结合品牌力及产品力的同步提升，我们中长期看好公司逐步挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。 投资建议 ：维持公司2022-2024年EPS 0.40/0.49/0.60元 ， 同比+64%/+24%/+22%，维持目标价格32元，维持“增持”评级。 风险提示：成本上行超预期、疫情反复造成需求承压、食品安全风险等