大订单陆续交付，Q3业绩增长强劲

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 博腾股份(300363.SZ) 2022年10月25日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：43.94 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.79 -11.36 -16.29 相对涨幅(%) 17.72 -0.21 -1.88 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百诚医药（301096.SZ）:H1业绩超预期，归母净利同比增长108%》，2022.8.10 2.《百诚医药（301096.SZ）：Q1业绩高速增长，大力加码研发投入》，2022.4.26 3.《百诚医药（301096.SZ）：研发服务+成果转化，双轮驱动CRO新星高成长》，2022.4.15 博腾股份（300363.SZ）：大订单陆续交付，Q3业绩增长强劲 投资要点  事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收52.2亿元，同比增长157.1%；归母净利润15.8亿元，同比增长337.4%；扣非净利润15.8亿元，同比增长346.9%。  大订单陆续交付，Q3业绩增长持续强劲。公司Q3单季度实现营收13亿元，同比增长68.4%；归母净利润3.7亿元，同比增长150.1%；扣非净利润3.7亿，同比增长141.2%。分业务看，2022年前三季度原料药CDMO业务实现收入51.8亿元，同比增长157.2%。制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务仍处于能力建设阶段，其中制剂CDMO业务实现收入1815.8万元，同比增长261.8%；基因细胞治疗CDMO业务实现收入1701.1万元，同比增长68.8%。  无惧疫情干扰，积极开拓前端市场。2022年前三季度，公司引入新客户数112家；引入订单新项目237个，同比增长67%；服务客户数330家，同比增长32%；已签订单项目数559个（不含J-STAR），同比增长32%。公司持续强化“原料药+制剂”协同服务能力，进一步打通端到端服务链条。前三季度在中美两地开展制剂相关业务，新签制剂订单金额4600万元，同比增长43%。此外，公司美国CRO业务平台J-STAR持续与国内保持协同和引流，前三季度J-STAR为国内导流项目31个。  新产能建设进行中，海外产能加速释放。8月2日，公司投资5000万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，场地建筑面积约7000m2，预计2024年9月投入运营。该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地，是公司全球化布局的又一里程碑。9月底，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，标志着公司制剂能力从研发拓展至生产，为接下来承接制剂生产项目提供保障。一期项目包含5个车间，涵盖从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力。  投资建议：公司积极推进“原料药CDMO+制剂CDMO+基因细胞治疗CDMO“三大业务布局，大订单交付不断，项目储备充足。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.8/17.4/19.5亿，对应当前市值PE为14.2/13.8/12.3倍。  风险提示：服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险；前期收到的重大订单终端需求下降的风险；新业务投资风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 544.12 流通A股(百万股)： 452.66 52周内股价区间(元)： 43.35-99.85 总市值(百万元)： 23,908.78 总资产(百万元)： 9,542.95 每股净资产(元)： 9.42 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,072 3,105 7,346 8,146 10,010 (+/-)YOY(%) 33.6% 49.9% 136.6% 10.9% 22.9% 净利润(百万元) 324 524 1,680 1,737 1,948 (+/-)YOY(%) 74.8% 61.5% 220.7% 3.4% 12.2% 全面摊薄EPS(元) 0.61 0.97 3.09 3.19 3.58 毛利率(%) 41.7% 41.4% 47.2% 43.0% 42.0% 净资产收益率(%) 9.6% 13.2% 30.1% 24.0% 21.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -60%-40%-20%0%20%2021-102022-022022-062022-10博腾股份沪深300 公司点评 博腾股份（300363.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 3,105 7,346 8,146 10,010 每股收益 0.97 3.09 3.19 3.58 营业成本 1,821 3,879 4,643 5,806 每股净资产 7.31 10.24 13.27 16.69 毛利率% 41.4% 47.2% 43.0% 42.0% 每股经营现金流 0.88 2.61 3.76 4.10 营业税金及附加 14 29 24 30 每股股利 0.19 0.19 0.19 0.19 营业税金率% 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 97 220 220 280 P/E 92.22 14.24 13.77 12.28 营业费用率% 3.1% 3.0% 2.7% 2.8% P/B 12.23 4.29 3.31 2.63 管理费用 290 662 661 855 P/S 7.70 3.26 2.94 2.39 管理费用率% 9.3% 9.0% 8.1% 8.5% EV/EBITDA 78.11 11.15 10.26 8.67 研发费用 264 735 733 951 股息率% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% 研发费用率% 8.5% 10.0% 9.0% 9.5% 盈利能力指标(%) EBIT 576 1,821 1,864 2,088 毛利率 41.4% 47.2% 43.0% 42.0% 财务费用 -2 0 0 0 净利润率 16.9% 22.9% 21.3% 19.5% 财务费用率% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 13.2% 30.1% 24.0% 21.4% 资产减值损失 -23 0 0 0 资产回报率 8.0% 20.3% 16.2% 14.8% 投资收益 -12 4 5 6 投资回报率 10.1% 26.1% 21.3% 19.4% 营业利润 566 1,840 1,893 2,114 盈利增长(%) 营业外收支 -17 -6 -8 -8 营业收入增长率 49.9% 136.6% 10.9% 22.9% 利润总额 549 1,834 1,885 2,106 EBIT增长率 51.4% 216.3% 2.3% 12.0% EBITDA 617 2,058 2,136 2,393 净利润增长率 61.5% 220.7% 3.4% 12.2% 所得税 73 245 252 281 偿债能力指标 有效所得税率% 13.3% 13.3% 13.3% 13.3% 资产负债率 36.2% 31.4% 32.4% 31.9% 少数股东损益 -48 -91 -103 -124 流动比率 1.5 1.9 1.9 2.0 归属母公司所有者净利润 524 1,680 1,737 1,948 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金比率 0.6 0.6 0.7 0.9 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,217 1,330 2,356 3,529 应收帐款周转天数 121.7 60.0 70.0 60.0 应收账款及应收票据 1,035 1,208 1,562 1,645 存货周转天数 151.8 140.8 142.6 143.5 存货 757 1,496 1,814 2,283 总资产周转率 0.5 0.9 0.8 0.8 其它流动资产 202 314 360 446 固定资产周转率 1.8 3.9 3.9 4.5 流动资产合计 3,211 4,348 6,092 7,904 长期股权投资 377 561 775 1,002 固定资产 1,748 1,906 2,063 2,201 在建工程 342 458 588 717 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 131 152 177 204 净利润 524 1,680 1,737 1,948 非流动资产合计 3,351 3,945 4,604 5,267 少数股东损益 -48 -91 -103 -124 资产总计 6,562 8,293 10,696 13,171 非现金支出 260 237 272 305 短期借款 390 0 0 0 非经营收益 40 2 3 2 应付票据及应付账款 1,111 1,451 2,141 2,653 营运资金变动 -296 -406 139 100 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 480 1,422 2,047 2,232 其它流动负债 618 896 1,063 1,289 资产 -770 -653 -726 -750 流动负债合计 2,119 2,347 3,204 3,942 投资 -156 -184 -213 -227 长期借款 24 24 24 24 其他 9 4 5 6 其它长期负债 233 233 233 233 投资活动现金流 -916 -833 -934 -971 非流动负债合计 257 257 257 257 债权募资 96 -390 0 0 负债总计 2,376 2,605 3,462 4,199 股权募资 375 0 0 0 实收资本 544 544 544 544 其他 -121 -87 -87 -87 普通股股东权益 3,982 5,575 7,225 9,086 融资活动现金流