23Q4业绩改善，大订单稳定交付+新产品放量支撑拓展纤维逆势增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 光威复材(300699.SZ) 2024年01月29日 买入（维持） 所属行业：国防军工/航空装备II 当前价格(元)：22.20 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.78 -8.07 -10.47 相对涨幅(%) -9.54 -1.97 -3.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《光威复材（300699.SZ）：23Q3业绩延续承压，多点开花有望率先释放业绩弹性》，2023.10.27 2.《光威复材（300699.SZ）：23H1非定型产品逆势增长，关注新品放量节奏》，2023.8.15 3.《光威复材（300699.SZ）：Q2延续承压，关注新品放量节奏》，2023.7.12 4.《光威复材（300699.SZ）：23Q1业绩阶段性承压，不改军民共驱长期逻辑》，2023.4.24 5.《光威复材（300699.SZ）：新产品放量对冲价格冲击，产能释放在即支撑长期成长》，2023.3.28 光威复材（300699.SZ）：23Q4业绩改善，大订单稳定交付+新产品放量支撑拓展纤维逆势增长 投资要点  事件: 2024年1月29日公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营收约25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.69亿元，同比-6.98%，扣非归母净利润约7.10亿元，同比-18.78%，基本每股收益约1.05元，同比-7.08%，加权平均净资产收益率约16.93%，同比下降4.34pct，公司经营活动产生的现金流量净额约5.41亿元，同比+267.58%。  碳纤维收入逆势增长，碳梁及预浸料业务承压。公司23Q4业绩有所修复，我们测算23Q4营收约7.71亿元，环比+47.31%，同比+35.03%，归母净利润约2.48亿元，环比+19.15%，同比+34.70%，扣非归母净利润约2.06亿元，环比+69.68%，同比+30.52%，收入业绩环比改善或主要系拓展纤维板块收入增长所致： 1）拓展纤维板块：定型产品交付稳定，非定型产品价格下降但新品贡献提升。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67亿元，逆势实现同比增长20.28%，23Q4单季度收入约5.62亿元，环比+66.8%。其中，定型纤维重大合同全年执行率42.34%，较23Q3提升13.18pct，重大订单交付稳定及时保障定型纤维全年收入稳定略增，我们测算23年公司定型纤维实现收入约8.40亿元，同比+2.3%；非定型产品23年预计实现营收约8.28亿元，同比+46.42%，工业级产品市场价格延续下降趋势，根据百川盈孚23Q4大/小丝束成交均价约75.28/115.26元/千克，分别环比-16.95%/-11.74%，全年成交均价约95.66/140.81元/千克，分别同比-31.20%/-33.39%。公司个别项目从研发验证过程转入定型量产以及高强高模产品需求稳定增长，对冲民用领域产品价格下行影响，实现非定型产品收入逆势增长。 2）碳梁板块：业绩持续承压，持续关注海外客户开拓情况。23年公司碳梁业务预计实现营收4.26亿元，同比-35.54%，是公司业绩主要拖累项，降幅较大主要由于传统主要客户订单减少、新开发客户开始导入量产但业务规模相对有限。23年前三季度新客户贡献收入约6000万元。我们认为，海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，故前期客户培育需要投入较长时间，而公司有维斯塔斯合作的成功经验，在开发海外客户方面具备技术及经验优势，新客户收入贡献能力有望逐步显现，且随着新购纤维成本降低，碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。 3）复材板块收入增长，通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23年公司复材板块预计实现营收0.93亿元，同比+14.37%，主要系航空复合材料制品业务增长；通用新材料板块23年预计实现营收约2.68亿元，同比-10.51%，主要系渔具和体育休闲应用领域市场需求下降影响；精密机械、光晟科技23年预计实现营收0.34亿元和0.19亿元，分别同比-31.05%和-22.10%，业务体量较小。  回购彰显经营信心，股东减持利空出尽。公司23年碳梁业务实现汇兑收益约0.19亿元，较22年的0.92亿元下降79.35%，影响公司业绩表现，而公司23年非经常性损益约1.59亿元，主要系全资子公司项目通过验收而项目经费计入当期损益。为维护公司价值和股东权益，公司于23年12月30日公告股份回购方案，拟以自有资金1.5-3.0亿元，不超过37.35元/股回购公司股份，占公司总股本约0.48%-0.97%，并于24年1月11日完成了首次回购，合计回购股份58.54万股，占总股本0.07%，成交总金额约1512万元。此外，公司股东减持风险基本出清，2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于2023年12月29日减持完所持全部3865万股（占总股本4.65%）。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-012023-052023-09光威复材沪深300 公司点评 光威复材（300699.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已基本实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，23年以来受行业景气度影响业务承压，但我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力：1）23年9月公司800H项目通过验收，23年前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；3）碳梁业务新客户拓展顺利，有望逐步释放收入增量，对冲传统客户订单下降的影响，盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善；4）包头1期4000吨新产能目前已进入整线调试，我们预计24年有望贡献增量，生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优势；此外，23年12月公司与国内高压氢气瓶和车用供氢系统的主要供应商科泰克等签署投资协议，拟共同出资设立科泰克特种装备科技有限公司以发展气瓶业务，有利于加速在气瓶领域的业务拓展，提升公司在民用高端碳纤维领域的核心竞争力。  投资建议：考虑到23Q4非定型产品价格持续下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.69、10.88和13.39亿元（此前为9.24、11.72和14.54亿元），对应EPS分别为1.04、1.31和1.61元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 831.35 流通A股(百万股)： 817.56 52周内股价区间(元)： 22.20-44.49 总市值(百万元)： 18,456.01 总资产(百万元)： 6,627.54 每股净资产(元)： 6.27 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,607 2,511 2,518 3,095 3,730 (+/-)YOY(%) 23.2% -3.7% 0.3% 22.9% 20.5% 净利润(百万元) 758 934 869 1,088 1,339 (+/-)YOY(%) 18.2% 23.2% -7.0% 25.2% 23.1% 全面摊薄EPS(元) 1.46 1.80 1.04 1.31 1.61 毛利率(%) 44.4% 49.1% 45.9% 47.1% 47.8% 净资产收益率(%) 18.3% 19.1% 15.1% 16.8% 18.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 光威复材（300699.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,511 2,518 3,095 3,730 每股收益 1.80 1.04 1.31 1.61 营业成本 1,279 1,363 1,637 1,946 每股净资产 5.87 6.93 7.78 8.82 毛利率% 49.1% 45.9% 47.1% 47.8% 每股经营现金流 0.18 1.36 1.31 1.60 营业税金及附加 30 28 34 41 每股股利 0.70 0.27 0.33 0.41 营业税金率% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 23 18 22 26 P/E 40.14 21.25 16.96 13.78 营业费用率% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% P/B 12.31 3.21 2.85 2.52 管理费用 135 131 161 194 P/S 4.58 7.33 5.96 4.95 管理费用率% 5.4% 5.2% 5.2% 5.2% EV/EBITDA 32.24 12.70 10.26 8.26 研发费用 192 138 170 205 股息率% 1.0% 1.2% 1.5% 1.8% 研发费用率% 7.7% 5.5% 5.5% 5.5% 盈利能力指标(%) EBIT 938 994 1,237 1,522 毛利率 49.1% 45.9% 47.1% 47.8% 财务费用 -103 -23 -38 -47 净利润率 37.2% 34.5% 35.2% 35.9% 财务费用率% -4.1% -0.9% -1.2% -1.2% 净资产收益率 19.1% 15.1% 16.8% 18.3% 资产减值损失 -25 -20 -20 -20 资产回报率 14.8% 12.1% 13.5% 14.8% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 16.2% 14.4% 16.1% 17.6% 营业利润 1,049 993 1,243 1,531 盈利增长(%) 营业外收支 -5 -1 -1 -1 营业收入增长率 -3.7% 0.3% 22.9% 20.5% 利润总额 1,044 992 1,243 1,530 EBIT增长率 10.5% 6.0% 24.4% 23.1% EBITDA 1,120 1,297 1,577 1,896 净利润增长率 23.2% -7.0% 25.2