超、特高压订单陆续交付，业绩符合市场预期

公司24Q1-3实现营收78.9亿元（同+5.9%），归母净利润8.6亿元（同+55.1%），毛利率24.3%（同+4.3pct），归母净利率10.9%（同+3.5pct）；其中24Q3营收28.4亿元（同+8.4%），归母净利润3.2亿元（同+47.7%），毛利率25.6%（同环比+4.2/3.2pct），归母净利率11.4%（同环比+3/1.2pct）。业绩符合市场预期，主要得益于高毛利项目交付和精益管理提升。

核心观点：

1. 业绩高增：公司重点项目陆续履约交付，营收持续增长。预计Q3交付1000kV/750kV设备约4/23间隔，Q4预计交付3/50间隔，增长动能强。
2. 毛利率提升：精益管理持续深入，提质增效成果显著，毛利率持续提升。预计24年全年综合毛利率有望提升2-3pct，奠定业绩高质量发展基础。
3. 订单加速：上半年招标偏慢，下半年有望全面加速。已启动物资招标项目包括【甘肃-浙江】（750kV/500kV各26/27间隔，1000kV共7间隔），Q4预计【蒙西-京津冀】等4项目核准开工，网内订单同比稳健增长。网外和配电市场持续拓展，全年订单保持高速增长。
4. 费用控制：费用端控制良好，24Q1-3期间费用8.3亿元（同+17.3%），费用率10.5%（同+1pct）。Q3期间费用3.6亿元（同环比+24.3%/35.5%），费用率12.5%（同环比+1.6/3.8pct）。24Q3末存货/合同负债23.0/12.8亿元（同+31%/19%），待交付产品显著增长，在手订单充沛。

研究结论： 盈利预测上修，24-26年归母净利润分别为12.6/16.4/19.4亿元（同比+55%/30%/19%），对应PE分别为21x、16x、14x。给予25年23x PE，目标价27.7元/股，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧。