1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 重大订单陆续顺利交付，2022Q1业绩增长强劲 ■事件：2022年3月25日公司发布2021年年度报告和2022年第一季度业绩预告，2021年实现归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%；2022Q1预计实现归母净利润3.26亿元-3.44亿元，同比增长270%-290%，2022Q1业绩增长强劲。 ■重大订单陆续交付，2022Q1业绩增长强劲： 2021年公司实现营收31.05亿元，同比增长49.87%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%；实现扣非后归母净利润5.03亿元，同比增长74.42%。得益于原料药CDMO业务的快速发展和公司盈利能力的不断优化，2021年公司业绩实现高增长。 2022Q1预计实现营收13.57亿元-14.66亿元，同比增长150%-170%；预计实现归母净利润3.26亿元-3.44亿元，同比增长270%-290%。2022Q1业绩持续增长强劲，主要得益于重大订单的陆续顺利交付。 ■重大订单持续落地，公司在手订单增长强劲： 公司项目管线漏斗效应明显，根据公司公告，截止至2021年底，临床前/临床一期、临床二期、临床三期、新药上市申请阶段、上市阶段的服务项目数量分别为209个、65个、44个、10个、87个。其中，重大订单方面，2021年11月和2022年2月公司分别落地2.17亿美元、6.81亿美元的重大订单，公司在手订单增长强劲。 ■原料药CDMO产能持续快速释放，有效保证订单的准时交付： 公司拥有重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大原料药CDMO生产基地。根据公司公告，2021年新投产长寿生产基地109车间和收购湖北宇阳药业产能后，公司的原料药CDMO产能扩大至2019m3，产能增长65%。2022年湖北宇阳药业车间改造陆续完成，其产能有望持续释放，有效保证订单的按时交付。 从先行指标跟踪，当期公司处于产能的快速释放期。从短期指标分析，2021年公司员工数量达3782人，同比增长43.53%，较2020年增长进一步提速；从中长期指标分析，2021年固定资产和在建工程分别为17.48亿元和3.42亿元，分别同比增长28.26%和80.73%。 ■制剂和基因细胞治疗CDMO业务蓬勃发展，为公司中长期发展充分蓄力： 在基因细胞治疗CDMO领域，公司围绕着AAV病毒包装、CAR-T细胞IND生产、CAR-NK项目毒理批及注册批生产、质粒工艺开发、工Table_Tit le 2022年03月27日 博腾股份（300363.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 116.50元 股价（2022-03-25） 93.72元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 50,999.17 流通市值（百万元） 43,354.09 总股本（百万股） 544.17 流通股本（百万股） 462.59 12个月价格区间 50.91/104.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 29.13 29.17 91.34 绝对收益 17.37 12.12 82.25 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 博腾股份：安信证券-点评报告-博腾股份-原料药CDMO快速发展且运营效率提升，2021年业绩持续高增长-2022.2.28/马帅 2022-02-28 博腾股份：订单结构优化且运营效率提升，2021年业绩超预期增长/马帅 2022-01-17 博腾股份：安信证券-点评报告-博腾股份-2021Q1-Q3业绩持续强劲增长，CGT和制剂CDMO新业务布局快速推进-2021.10.28/马帅 2021-10-29 博腾股份：原料药+制剂+基因细胞治疗CDMO三大板块快速推进，2021H1业绩持续高成长/马帅 2021-08-15 博腾股份：2021H1业绩增长符合预期，公司盈利能2021-07-11 -8%8%24%40%56%72%88%104 %202 1-03202 1-07202 1-11博腾股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 程批及GMP生产、TIL细胞IND申报、活菌项目等提供服务。订单方面，根据公司公告，2021年公司引入新项目27个，新签订单约1.3亿元；产能方面，位于苏州桑田岛的基因细胞治疗服务平台项目四楼实验室已投入运营，进一步强化公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。 在制剂CDMO领域，根据公司公告，2021年公司引入新项目31个，新签订单7133万元，位于重庆两江新区的制剂生产基地一期工程启动建设且预计2022Q4逐步投产。公司制剂CDMO能力圈逐步扩大，逐步具备从研发、中试及临床样品制备和小规模商业化的制剂生产能力。 ■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润12.66亿元、14.50亿元、18.56亿元，分别同比增长141.6%、14.6%、28.0%；给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：订单增长不及预期、原料药CDMO产能投产不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,071.9 3,105.1 7,282.0 8,311.8 10,631.1 净利润 324.4 523.9 1,265.7 1,450.2 1,856.1 每股收益(元) 0.60 0.96 2.33 2.67 3.41 每股净资产(元) 6.23 7.32 9.81 12.47 15.88 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 157.2 97.3 40.3 35.2 27.5 市净率(倍) 15.0 12.8 9.6 7.5 5.9 净利润率 15.7% 16.9% 17.4% 17.4% 17.5% 净资产收益率 9.6% 13.2% 23.7% 21.4% 21.5% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 19.0% 22.9% 41.0% 55.4% 70.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/博腾股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,071.9 3,105.1 7,282.0 8,311.8 10,631.1 成长性 减:营业成本 1,208.3 1,820.8 4,090.9 4,622.0 5,903.1 营业收入增长率 33.6% 49.9% 134.5% 14.1% 27.9% 营业税费 5.7 14.1 33.0 37.6 48.1 营业利润增长率 80.9% 60.6% 133.8% 22.1% 28.0% 销售费用 76.7 97.0 218.5 232.7 297.7 净利润增长率 74.8% 61.5% 141.6% 14.6% 28.0% 管理费用 226.9 553.4 1,529.2 1,662.4 2,126.2 EBIT DA增长率 49.3% 10.1% 96.0% 22.5% 26.4% 财务费用 43.1 -1.9 87.7 139.1 185.8 EBIT增长率 61.0% 6.8% 121.9% 24.4% 28.4% 资产减值损失 -25.9 -22.5 3.0 3.0 3.0 NOPLAT增长率 87.4% 39.1% 154.0% 24.4% 28.4% 加:公允价值变动收益 4.1 5.6 - - - 投资资本增长率 15.3% 42.0% -8.0% 1.3% -0.1% 投资和汇兑收益 10.8 -12.4 2.5 - - 净资产增长率 10.7% 23.4% 29.9% 26.1% 26.5% 营业利润 352.2 565.6 1,322.2 1,614.9 2,067.2 加:营业外净收支 11.5 -16.8 -0.3 0.7 0.7 利润率 利润总额 363.7 548.8 1,322.0 1,615.7 2,067.9 毛利率 41.7% 41.4% 43.8% 44.4% 44.5% 减:所得税 40.6 73.2 158.6 193.9 248.1 营业利润率 17.0% 18.2% 18.2% 19.4% 19.4% 净利润 324.4 523.9 1,265.7 1,450.2 1,856.1 净利润率 15.7% 16.9% 17.4% 17.4% 17.5% EBIT DA/营业收入 35.0% 25.7% 21.5% 23.1% 22.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 28.7% 20.5% 19.4% 21.1% 21.2% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1,262.1 1,216.9 5,825.6 6,649.4 8,504.9 固定资产周转天数 227 180 85 72 54 交易性金融资产 4.1 - - - - 流动营业资本周转天数 39 36 16 15 16 应收帐款 424.0 1,101.8 1,325.5 1,214.2 2,034.2 流动资产周转天数 357 313 308 398 383 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 69 88 60 55 55 预付帐款 16.9 32.6 92.4 48.8 131.6 存货周转天数 67 69 66 65 65 存货 429.5 757.4 1,909.3 1,103.6 2,744.4 总资产周转天数 734 641 471 535 486 其他流动资产 45.4 102.3 102.3 102.3 102.3 投资资本周转天数 346 299 144 122 96 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 25.0 377.1 377.1 377.1 377.1 ROE 9.6% 13.2% 23.7% 21.4% 21.5% 投资性房地产 4.9 4.7 4.7 4.7 4.7 ROA 7.2% 7.2% 9.3% 11.6% 11