大订单顺利交付，业绩如期增长

机械 2019年08月01日 克来机电 (603960) 大订单顺利交付，业绩如期增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：25.41元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.sh-kelai.com 大股东/持股 谈士力/23.20% 实际控制人 谈士力 总股本(百万股) 176 流通A股(百万股) 67 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 44.66 流通A股市值(亿元) 17.11 每股净资产(元) 2.97 资产负债率(%) 31.8 行情走势图 相关研究报告 《克来机电*603960*订单大幅增长，汽车电子赛道值得长期看好》 2019-03-12 《克来机电*603960*优良赛道上的稀缺标的，业绩持续高增长》 2018-10-25 《克来机电*603960*业绩基本符合预期，新增订单大幅增长》 2018-08-22 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴文成 一般从业资格编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司发布2019年半年报 2019年上半年，公司实现营业收入3.48亿元，同比增长45.33%；归属于母公司净利润4,595万元，同比增长62.58%。 平安观点：  大订单顺利交付，业绩如期增长：公司业绩基本符合我们的预期。2018年公司新接自动化装备订单4.78亿元，同比增幅31.68%，加上当时的存量订单，为公司2019年业绩做了良好铺垫。2019年上半年大客户的订单相继顺利交付，有力的支撑了公司的业绩。2019年上半年，由于下游主要客户的公司董事会延迟召开影响了年度固定资产预算及采购计划的批复时间，使得公司新签订单较同期有所减少，整个上半年公司柔性自动化装备新签订单1.70亿元，但展望全年，我们认为下游客户的采购预算只是时间顺延的问题，体量不会大幅萎缩。  涉足新领域，相继实现订单突破：2019上半年，公司在IGBT模块封装测试设备、新能源车的汽车电子组装和测试设备、5G无线通信光纤器件自动化组装测试装备、车身稳定电子系统的ESP9.0、Ipb等产品的装配测试设备等方面都有了重要进展，并实现了订单突破。此外公司也在无人驾驶、生物细胞存取等方向上有了一定的技术储备。新领域的开拓，为公司的发展打开了新的空间。  自动化改造助力上海众源迎接机遇：未来几年我国将逐渐淘汰国五标准燃油车，推广国六标准，上海众源的主要产品高压油轨在国五升国六过程中，单品价格有望得到大幅提升，克来机电母公司依靠自身技术优势，积极帮助子公司上海众源进行产能改造，提高生产效率，有助于众源缓解产能的紧张，更好的迎接国五升国六带来的大机遇。  投资建议：克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的，与博世系客户建立了稳定的合作关系；目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商，未来进口替代趋势明显；2018年公司已进入了博 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 252 583 862 1234 1480 YoY(%) 30.9 131.5 47.8 43.2 19.9 净利润(百万元) 49 65 119 155 192 YoY(%) 37.6 32.3 82.7 30.2 24.0 毛利率(%) 35.7 28.0 28.4 29.0 30.0 净利率(%) 19.5 11.2 13.8 12.6 13.0 ROE(%) 10.9 13.5 18.4 21.2 20.9 EPS(摊薄/元) 0.28 0.37 0.68 0.88 1.09 P/E(倍) 90.7 68.6 37.5 28.8 23.2 P/B(倍) 10.2 9.1 7.5 6.0 4.9 -40%-20%0%20%40%Aug-18Nov-18Feb-19May-19克来机电沪深300证券研究报告 克来机电﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 世全球供应体系，为公司未来发展打开了新的空间。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源，是大众体系内的主要供应商之一，看好其与母公司之间的协同效应。维持对公司的业绩预测，预计2019年-2021年的EPS分别0.68元、0.88元、1.09元，对应当前股价的市盈率分别为37.5倍、28.8倍、23.2倍。维持“推荐”评级。  风险提示：（1）订单交付进度不及预期的风险：若公司在手的大额订单延期交付，有对当期业绩产生负面影响的风险。（2）大客户订单不稳定的风险：上市公司的业务中，联合电子和大众汽车提供了较大部分订单，公司存在客户集中度较高的风险。（3）潜在进入者抢夺市场份额的风险：在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商，有可能会进入汽车电子行业分食市场。 克来机电﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 566 734 1082 1130 现金 171 216 309 370 应收票据及应收账款 165 212 328 320 其他应收款 1 15 8 20 预付账款 16 24 32 35 存货 202 257 395 375 其他流动资产 11 11 11 11 非流动资产 375 458 567 626 长期投资 1 1 1 1 固定资产 159 223 306 352 无形资产 82 88 95 100 其他非流动资产 133 146 165 173 资产总计 941 1191 1649 1756 流动负债 350 485 767 661 短期借款 60 129 228 150 应付票据及应付账款 126 107 223 167 其他流动负债 165 249 316 343 非流动负债 11 12 13 14 长期借款 0 1 2 3 其他非流动负债 11 11 11 11 负债合计 361 497 780 674 少数股东权益 91 100 129 164 股本 135 176 176 176 资本公积 155 115 115 115 留存收益 198 310 466 648 归属母公司股东权益 489 595 739 918 负债和股东权益 941 1191 1649 1756 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 11 95 151 257 净利润 78 128 184 227 折旧摊销 21 21 29 38 财务费用 -2 4 9 10 投资损失 -0 0 0 0 营运资金变动 -92 -58 -72 -16 其他经营现金流 6 0 0 0 投资活动现金流 -158 -104 -139 -97 资本支出 68 83 109 59 长期投资 0 -0 -0 -0 其他投资现金流 -90 -21 -30 -38 筹资活动现金流 23 -16 -18 -22 短期借款 30 0 0 0 长期借款 0 1 1 0 普通股增加 31 41 0 0 资本公积增加 -31 -41 0 0 其他筹资现金流 -7 -17 -19 -22 现金净增加额 -124 -25 -6 139 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 583 862 1234 1480 营业成本 420 617 876 1036 营业税金及附加 4 8 10 13 营业费用 7 6 8 8 管理费用 39 31 47 68 研发费用 31 46 66 79 财务费用 -2 4 9 10 资产减值损失 2 1 2 0 其他收益 4 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 86 148 217 266 营业外收入 5 4 3 4 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 91 152 220 270 所得税 13 24 36 43 净利润 78 128 184 227 少数股东损益 13 9 30 34 归属母公司净利润 65 119 155 192 EBITDA 110 172 252 309 EPS（元） 0.37 0.68 0.88 1.09 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 131.5 47.8 43.2 19.9 营业利润(%) 55.7 71.9 46.1 23.0 归属于母公司净利润(%) 32.3 82.7 30.2 24.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 28.0 28.4 29.0 30.0 净利率(%) 11.2 13.8 12.6 13.0 ROE(%) 13.5 18.4 21.2 20.9 ROIC(%) 13.7 17.4 19.1 21.0 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 38.4 41.7 47.3 38.4 净负债比率(%) -17.3 -10.7 -7.7 -18.9 流动比率 1.6 1.5 1.4 1.7 速动比率 1.0 0.9 0.8 1.1 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 4.6 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 5.3 5.3 5.3 5.3 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.68 0.88 1.09 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.54 0.86 1.46 每股净资产(最新摊薄) 2.78 3.38 4.20 5.22 估值比率 - - - - P/E 68.6 37.5 28.8 23.2 P/B 9.1 7.5 6.0 4.9 EV/EBITDA 40.4 26.0 17.9 14.3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅