高端产品持续发力，22Q3业绩符合预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 116.23 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.21 已上市流通A股(亿股) 0.27 总市值(亿元) 141.00 年内股价最高最低(元) 116.23/36.76 沪深300指数 3743 上证指数 3039 相关报告 1.《高端产品商业化进程加速，22Q2业绩同比大增-普源精电22中...》，2022.8.7 2.《“半人马座”芯片赋能，市场份额有望提升-普源精电事件点评》，2022.7.18 3.《电子测量仪器龙头，从“芯”起航-普源精电深度报告》，2022.6.15 满在朋 分析师 SAC执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 李嘉伦 分析师 SAC执业编号：S1130522060003 lijialun＠gjzq.com.cn 高端产品持续发力，22Q3业绩符合预期 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 354 484 668 921 1,251 营业收入增长率 16.56% 36.63% 38.03% 37.93% 35.73% 归母净利润(百万元) -27 -4 92 166 235 归母净利润增长率 -159.07% -85.65% N/A 79.89% 41.67% 摊薄每股收益(元) -0.299 -0.043 0.759 1.365 1.934 每股经营性现金流净额 -0.58 -0.31 0.40 0.78 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) -4.03% -0.52% 3.72% 6.43% 8.64% P/E N/A N/A 153.20 85.16 60.11 P/B N/A N/A 5.70 5.48 5.19 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  10月23日，公司发布2022年三季报，2022年Q1-Q3实现营业收入4.14亿元，同比增长25.84%，归母净利润0.50亿元；其中Q3单季度实现收入1.53亿元，同比增长30.53%，归母净利润0.22亿元，符合预期。 经营分析  高端产品持续发力，产品结构优化。根据公告，22年Q1-Q3公司国内高端产品销售金额同比增长131.21%，海外产品销售金额同比增长91.89%；在高端数字示波器领域，最高带宽≥2GHz的数字示波器销售金额同比增长121.13%，其中5G带宽数字示波器DS70000系列销售金额同比增长1165%，高端市场商业化进程持续推进。  自研芯片产品比例持续提升，盈利能力持续优化。根据我们测算，剔除股权激励影响后，22年Q1-Q3公司毛利率和净利率52.78%和22.06%，盈利能力提升主要得益于公司自研芯片战略持续推进。公司搭载自研芯片的示波器销售额从2018年的13.8%提升至2022H1的69.12%；自研芯片能降低成本、提升毛利率，保证公司盈利能力长期维持高位。  HDO新品季末开始全球发货，为公司四季度收入增长带来新动力。根据公告，搭载公司“半人马座”芯片的HDO系列在三季度末开始发货，HDO系列示波器的多重又是有望迅速提升公司在中低端数数字示波器市场的份额。  直销业务快速增长，大客户战略持续推进。报告期内，公司直销模式销售金额同比增长39.70%，大客户和终端销售模式同比增长95.06%，其中单体最大直销客户销售金额同比增长55.25%。  费用控制持续优化，长期重视研发投入。22Q1-Q3公司销售费用率和管理费用率同比下降4.78pcts和3.20pcts，规模效应逐渐显现；22Q1-Q3研发费率达21.32%，继续保持在20%以上。 投资建议  随着股权激励费用对公司的影响逐步弱化，我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024年公司营业收入为6.68/9.21/12.51亿元，归母净利润为0.92/1.66/2.35亿元，对应PE153/85/60X，维持“买入”评级。 风险提示 估值偏高风险、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险。 010020030040050060070034.9948.7462.4976.2489.99103.74220 408220 708221 008人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 普源精电 沪深300 2022年10月23日 机械组 普源精电 (688337.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 304 354 484 668 921 1,251 货币资金 98 224 138 800 598 534 增长率 16.6% 36.6% 38.0% 37.9% 35.7% 应收款项 54 56 65 86 144 213 主营业务成本 -151 -174 -239 -313 -421 -551 存货 53 79 119 149 206 274 %销售收入 49.7% 49.1% 49.4% 46.9% 45.7% 44.1% 其他流动资产 7 113 254 1,023 1,046 1,069 毛利 153 180 245 355 500 699 流动资产 211 472 576 2,059 1,994 2,089 %销售收入 50.3% 50.9% 50.6% 53.1% 54.3% 55.9% %总资产 61.1% 58.0% 62.8% 77.6% 71.0% 69.4% 营业税金及附加 -4 -4 -6 -7 -9 -13 长期投资 43 61 43 43 43 43 %销售收入 1.3% 1.0% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 71 239 256 523 738 843 销售费用 -48 -90 -95 -113 -137 -182 %总资产 20.5% 29.4% 27.9% 19.7% 26.3% 28.0% %销售收入 15.8% 25.4% 19.7% 16.9% 14.9% 14.5% 无形资产 12 19 23 26 30 33 管理费用 -33 -47 -60 -62 -72 -94 非流动资产 135 342 341 594 813 921 %销售收入 10.9% 13.3% 12.3% 9.2% 7.8% 7.5% %总资产 38.9% 42.0% 37.2% 22.4% 29.0% 30.6% 研发费用 -33 -79 -103 -112 -129 -170 资产总计 346 813 917 2,653 2,807 3,010 %销售收入 11.0% 22.4% 21.3% 16.7% 14.0% 13.6% 短期借款 66 19 19 19 20 19 息税前利润（EBIT） 34 -39 -19 61 152 241 应付款项 48 59 62 79 106 139 %销售收入 11.2% -11.1% -4.0% 9.2% 16.5% 19.3% 其他流动负债 31 47 57 56 81 109 财务费用 -3 -6 -10 8 13 10 流动负债 146 125 138 154 206 266 %销售收入 0.9% 1.6% 2.1% -1.2% -1.4% -0.8% 长期贷款 0 0 1 1 1 1 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 -1 -1 其他长期负债 33 14 24 23 25 28 公允价值变动收益 0 1 1 0 0 0 负债 179 139 163 178 232 295 投资收益 8 2 8 40 30 25 普通股股东权益 167 674 754 2,475 2,574 2,715 %税前利润 16.8% -10.7% -132.6% 36.9% 15.4% 9.1% 其中：股本 80 91 91 121 121 121 营业利润 46 -23 -5 108 195 276 未分配利润 57 30 25 80 180 320 营业利润率 15.0% -6.6% -1.1% 16.2% 21.1% 22.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 346 813 917 2,653 2,807 3,010 税前利润 46 -23 -6 108 195 276 利润率 15.0% -6.5% -1.3% 16.2% 21.1% 22.1% 比率分析 所得税 0 -4 2 -16 -29 -41 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 -0.7% -17.1% 39.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 46 -27 -4 92 166 235 每股收益 0.575 -0.299 -0.043 0.759 1.365 1.934 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.085 7.413 8.284 20.400 21.219 22.379 归属于母公司的净利润 46 -27 -4 92 166 235 每股经营现金净流 0.516 -0.577 -0.312 0.399 0.785 1.393 净利率 15.1% -7.7% -0.8% 13.8% 18.0% 18.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.303 0.546 0.773 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.57% -4.03% -0.52% 3.72% 6.43% 8.64% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.29% -3.34% -0.43% 3.47% 5.90% 7.79% 净利润 46 -27 -4 92 166 235 投入资本收益率 14.71% -6.64% -1.51% 2.09% 4.99% 7.50% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 12 15 26 18 22 35 主营业务收入增长率 4.02% 16.56% 36.63% 38.03% 37.93% 35.73% 非经营收益 -7 -1 -5 -28 -29 -24 EBIT增长率 -8.81% -215.63% -51.33% -420.34% 147.80% 58.45% 营运资金变动 -11 -40 -45 -33 -64 -76 净利润增长率 17.64% -159.07% -85.65% N/A 79.89% 41.67% 经营活动现金净流 41 -52 -28 48 95 169 总资产增长率 3.53% 135.09% 12.71% 189.37% 5.79% 7.26% 资本开支 -11 -211 -38 -280 -240 -142 资产管理能力 投资 12 -104 -115 -770 -20 -20 应收账款周转天数 44.0 47.5 43.3 45.0 55.0 60.0 其他 0 2 8 40 30 25 存货周转天数 140.9 138.1 151.2 175.0 180.0 183.0 投资活动现金净流 1 -313 -145 -1,010 -230 -137 应付账款周转天数 100.2 94.7 80.0 78.0 78.0 78.0 股权募资 0 459