中报点评：中报业绩符合预期，王朝+e网产品战略持续发力

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月21日 比亚迪（002594.SZ） 汽车/汽车整车 中报业绩符合预期，王朝+e网产品战略持续发力 ——比亚迪中报点评 半年报点评 开文明（分析师） 刘华峰（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280519030001  受钴价下行影响，2019H1扣非归母净利润下滑8% 公司发布2019年中报：2019H1公司实现营收621.84亿元（YOY+15%）；实现归母净利润14.55亿元（YOY+204%），位于预告归母净利润14.5-16.5亿元的下限位臵；实现扣非后归母净利润7.40亿元（YOY+210%）。2019H1公司毛利率为17.14%（YOY+1.21pct），其中2019Q1/Q2毛利率分别为19.05%/15.34%。公司预计2019年1-9月归母净利润实现15.55-17.55亿元，同比增长1.83%-14.93%。2019H1公司汽车/手机/二次充电电池及光伏业务营收分别为339.82/233.23/44.53亿元（YOY+16%/+14%/-2%）。其中新能源汽车业务营收为254.48亿元（YOY+39%），占公司收入比例提升至41%。  公司新能源汽车市占率达到24%，新车周期持续发力、优势明显： 2019H1公司新能源汽车销量为14.57万辆（YOY+95%），整体增速明显快于行业平均水平，市场占有率提升至24%，全年销量有望达到35万辆；燃油汽车销量为9.68万辆（YOY-42%）；动力电池及储能电池装机量为8.19GWh。公司新能源车型优势明显，元EV、e5和唐DM，分别位列中国新能源汽车销量前5名，行业龙头地位尽显。随着下半年e2、e3、全新秦EV等新车型的推出，我们认为王朝+e网车系联动发展将进一步带动新能源汽车销量增长，稳固公司的行业领军地位。  “7+4” 战略效果渐显，供应链开放加速中 公司通过“7+4” 战略推动新能源汽车的全方位拓展，以实现新能源汽车对道路交通运输的全覆盖。2019H1公司T10纯电动智能泥头车销量超千台，为商用车业务带来新的增长点。同时公司供应链开放加速中，2019年7月已与丰田汽车达成合作，共同开发面向国内市场的电动车型，核心三电供应链加快外销，未来有望带来业绩新增量。  维持“强烈推荐”评级 我们认为公司掌握三电核心技术，在新能源汽车领域的全球龙头地位稳固，销量继续走强以及补贴资金预拨制度将带来规模效应和降低财务费率，业绩具有较大的向上弹性，长期看好公司发展趋势。受补贴政策推出后新能源汽车销量预期下滑影响，我们预计公司2019-2021年归母净利润为30.98/36.42/48.10（原预测为32.24/42.71/53.22亿元），对应PE为46/39/29倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新能源汽车政策变动风险；市场竞争加剧；原材料价格上涨；光伏板块继续亏损；燃油车销量同比下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 105,915 130,055 145,359 165,336 191,942 增长率(%) 2.4 22.8 11.8 13.7 16.1 净利润(百万元) 4,066 2,780 3,098 3,642 4,810 增长率(%) -19.5 -31.6 11.4 17.6 32.1 毛利率(%) 19.0 16.4 15.4 15.6 15.8 净利率(%) 3.8 2.1 2.1 2.2 2.5 ROE(%) 8.2 5.9 6.2 6.8 8.3 EPS(摊薄/元) 1.49 1.02 1.14 1.33 1.76 P/E(倍) 34.6 50.7 45.5 38.7 29.3 P/B(倍) 2.8 2.7 2.6 2.5 2.3 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.21 收盘价(元)： 51.62 一年最低/最高(元)： 40.71/62.4 总股本(亿股)： 18.13 总市值(亿元)： 935.94 流通股本(亿股)： 11.42 流通市值(亿元)： 589.61 近3月换手率： 51.42% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.91 -1.93 5.65 绝对 -3.44 2.77 21.58 相关报告 《2019Q1业绩高速增长，看好王朝+e网产品战略》2019-04-28 《2019Q1业绩将大幅提升，延续强劲产品周期》2019-03-28 《业绩快报基本符合预期，产品矩阵有望继续完善》2019-02-26 《整车销量逆势增长，强劲产品周期延续》2019-01-07 《新车周期销量提速，公司业绩有所改善》2018-10-29 -11%-4%3%10%17%24%31%38%2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 比亚迪 沪深300 2019-08-21 比亚迪 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 102684 115211 122008 146067 144324 营业收入 105915 130055 145359 165336 191942 现金 9903 13052 22265 13227 15355 营业成本 85775 108725 122978 139486 161697 应收票据及应收账款合计 58854 49284 46606 72483 65770 营业税金及附加 1329 2146 2035 2315 2687 其他应收款 825 1010 1042 1292 1417 营业费用 4925 4729 5233 5787 6526 预付账款 849 359 991 544 1238 管理费用 6786 3760 4143 4629 5278 存货 19873 26330 25929 33346 35368 研发费用 0 4989 5524 6200 7102 其他流动资产 12381 25175 25175 25175 25175 财务费用 2314 2997 2582 2988 2915 非流动资产 75415 79361 81294 84553 89910 资产减值损失 243 686 363 331 384 长期投资 3065 3561 4057 4553 5049 公允价值变动收益 -118 -5 -5 15 20 固定资产 43245 43679 45609 48075 51635 其他收益 1249 2328 2000 1700 1700 无形资产 14199 16698 17038 17754 19023 投资净收益 -206 248 40 40 40 其他非流动资产 14906 15423 14591 14172 14203 营业利润 5411 4242 4518 5337 7094 资产总计 178099 194571 203302 230620 234234 营业外收入 279 230 230 230 230 流动负债 104997 116569 124472 149941 150088 营业外支出 69 86 86 86 86 短期借款 35775 37789 37789 58913 40653 利润总额 5621 4386 4662 5481 7238 应付票据及应付账款合计 40274 46283 51620 59425 69302 所得税 704 829 699 822 1086 其他流动负债 28948 32497 35063 31602 40133 净利润 4917 3556 3963 4658 6152 非流动负债 13145 17308 14730 12278 10038 少数股东损益 850 776 865 1017 1342 长期借款 10862 13924 11346 8894 6654 归属母公司净利润 4066 2780 3098 3642 4810 其他非流动负债 2283 3384 3384 3384 3384 EBITDA 15236 16544 14021 16524 19812 负债合计 118142 133877 139202 162219 160126 EPS（元） 1.49 1.02 1.14 1.33 1.76 少数股东权益 4953 5496 6360 7377 8719 股本 2728 2728 2728 2728 2728 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 24474 24524 24524 24524 24524 成长能力 留存收益 22646 24341 27928 32146 37717 营业收入(%) 2.4 22.8 11.8 13.7 16.1 归属母公司股东权益 55004 55198 57740 61025 65389 营业利润(%) -9.6 -21.6 6.5 18.1 32.9 负债和股东权益 178099 194571 203302 230620 234234 归属于母公司净利润(%) -19.5 -31.6 11.4 17.6 32.1 获利能力 毛利率(%) 19.0 16.4 15.4 15.6 15.8 净利率(%) 3.8 2.1 2.1 2.2 2.5 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 8.2 5.9 6.2 6.8 8.3 经营活动现金流 6368 12523 28559 -13017 40792 ROIC(%) 7.4 5.8 7.0 6.1 8.9 净利润 4917 3556 3963 4658 6152 偿债能力 折旧摊销 7092 9425 7068 8221 9660 资产负债率(%) 66.3 68.8 68.5 70.3 68.4 财务费用 2314 2997 2582 2988 2915 净负债比率(%) 80.5 81.5 51.5 88.9 51.8 投资损失 206 -248 -40 -40 -40 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -8196 -4473 14964 -28848 22107 速动比率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.5 其他经营现金流 34 1266 24 4 -1 营运能力 投资活动现金流 -15964 -14231 -8985 -11444 -14975 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 14777 17842 1437 2764 4861 应收账款周转率 2.0 2.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1593 -805 -496 -496 -496 应付账款周转率 2.3 2.5 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -2780 2806 -8043 -9176 -10610 每股指标（元） 筹资活动现金流 11168 3917 -10362 -5701 -5427 每股收益(最新摊薄) 1.49 1.02 1.14 1.