证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 映 翰 通(688080) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷 通信行业研究助理 联系电话：+86 17801043822 邮 箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《映翰通（688080）新型电力系统的“眼睛”，配网智能化领航者——物联网掘金系列（五）》2021.12.23 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，持续发力工业物联网&智能配网产品 [Table_ReportDate] 2022年01月25日 2020年12月24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2022年01月25日，公司发布2021年业绩预告；预计实现归母净利润0.96-1.05亿元，同比增长137.02%-159.78%；预计实现扣非后归母净利润0.62-0.69亿元，同比增长91.91%-113.89%。 点评： ➢ 工业物联网新品频发，智能售货控制产品持续升级 根据公司公告，预计2021年归母净利润中值为1.00亿元，同比增长148.40%；预计扣非后归母净利润中值为0.66亿元，同比增长102.90%。 分业务来看，公司业绩变化主要原因有几类：1）工业物联网业务，多款新品发布，并且已经实现量产，一方面拓宽了应用场景，另一方面也满足了更多用户的个性化需求，产品具备高中低不同档次，可以满足复杂且纷繁的工业应用场景；2）智能售货控制系统持续升级、云管理平台进一步完善，且新增多种自助零售设备协议，优化用户体验，收入实现快速增长。此外，公司非经常性损益对净利润的影响额为 3500万元左右，主要是由于子公司股权被稀释，收入不计入体内所致。 图1：公司21年业绩预期表现稳定（2021年取中值） 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万） 296.65 310.81 443.20 610.94 854.56 同比(%) 7.31% 4.77% 42.59% 37.85% 39.88% 归属母公司净利润（百万） 51.77 40.42 100.40 133.05 184.00 同比(%) 11.22% -21.92% 148.39% 32.52% 38.30% 毛利率(%) 51.31% 46.86% 47.65% 47.99% 47.21% ROE(%) 16.73% 6.22% 13.53% 15.70% 18.56% EPS（摊薄（元） 1.32 0.77 1.91 2.54 3.51 P/E 55.45 94.69 38.12 28.77 20.80 P/B 9.28 5.89 5.16 4.52 3.86 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年01月24日收盘价 -50%0%50%100%21/0121/0521/0922/01映翰通沪深300-50%0%50%100%150%200%02040608010012020172018201920202021E归母净利润（百万）扣非归母净利润（百万）归母净利润yoy扣非yoy 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 电力物联网空间广阔，配网智能化改造成发力重点 电力物联网是智能电力落地最确定性领域，南方电网“十四五”规划投资约6700亿元，其中配电网侧投资约3200亿元，在总投资占比达48%，我们初步测算“十四五”期间全国电网规划投资总额有望达到3万亿元，其中配网智能化改造为重要环节。第三代电力系统是以新能源为主的新型电力系统，重点在于升级配网系统，配网智能化成为确定性发展趋势。 ➢ IWOS是新型电力系统的“摄像头”，是配电网智能化的“起点” 随着新型电力系统进程推进，风电、光伏发电等新能源接入比例将显著增加，电力系统面临“双高”问题，即高比例可再生能源接入与高比例电力电子设备应用，数字技术成为解决“双高”问题的关键，而录波型故障指示器（IWOS）作为智能化进程中的“眼睛”，可以在电路系统发生故障时，对线路电流进行精确测量及高速录波，诊断线路故障类型，并快速解决问题，可以为配电网侧稳定运行起到“保驾护航”的作用，需求确定性强。 ➢ 公司IWOS产品具备核心竞争力，为配电网智能化引领者 公司IWOS由采集单元、汇集单元和智能分析云平台三大系统组成，三个组成单元均为公司自主研发设计，故障检测准确率已达90%（传统产品准确率在50%以下），同时公司拥有自己的数据库，具备较强竞争实力。IWOS自2017年开始进入全国各省电网市场，已在国家电网、南方电网超过23个省市得到应用，已安装设备数量数万套，覆盖线路上千条，同时，公司致力于海外市场的拓展，目前已在境外十几个国家或地区进行试点。 ➢ 深耕工业物联网和智能电网，兼具软硬实力 公司主营产品包括工业物联网通信产品和物联网创新解决方案两大类别，其中工业物联网通信产品主要包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、工业以太网交换机等产品，而物联网创新解决方案产品主要包括智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等。在智能电力领域，公司DTU产品服务于国家电网配网自动化改造，需求确定性较强。公司兼具硬实力和软实力，持续加大的研发投入保持了公司在行业内的技术领先力，同时不断完善营销渠道，使得品牌影响力持续增强，为长期成长奠定基础。 ➢ 盈利预测与投资评级 公司作为配网智能化领先企业，深耕IWOS、DTU等产品，同时卡位工业物联网，未来成长空间大。预计公司2021-2023年净利润分别为1.00亿元、1.33亿元、1.84亿元，对应PE分别为38.12倍、28.77倍、20.80倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素 电力行业投资规模变化；物联网行业竞争加剧引发价格战；新冠疫情反复蔓延 dXlZaZwVjVcXtVxU6M8Q9PsQmMsQoMiNnNqRfQtRrPbRpPwPxNmRyQMYoNtR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 333 677 1,170 1,451 1,164 营业总收入 297 311 443 611 855 货币资金 123 473 926 1,115 692 营业成本 144 165 232 318 451 应收票据 13 3 5 6 9 营业税金及附加 1 2 2 3 4 应收账款 120 113 161 222 311 销售费用 49 46 46 55 73 预付账款 3 2 3 4 6 管理费用 20 19 22 37 51 存货 53 61 42 57 81 研发费用 31 39 44 65 85 其他 22 24 34 47 66 财务费用 -1 4 1 1 2 非流动资产 46 67 64 61 58 减值损失合计 -8 -5 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 0 5 2 2 3 固定资产（合计） 3 50 47 45 43 其他 10 6 8 8 7 无形资产 9 9 8 7 7 营业利润 55 42 107 142 199 其他 33 8 8 8 8 营业外收支 4 3 3 3 3 资产总计 379 744 1,234 1,512 1,221 利润总额 59 45 110 146 202 流动负债 69 92 487 657 218 所得税 7 3 7 10 13 短期借款 0 0 366 498 0 净利润 52 41 103 136 188 应付票据 37 54 76 105 148 少数股东损益 0 1 2 3 4 应付账款 4 9 13 17 24 归属母公司净利润 52 40 100 133 184 其他 28 28 32 37 45 EBITDA 54 47 112 148 204 非流动负债 0 0 0 0 0 EPS (当年)(元) 1 1 2 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 现金流量表 单位:百万元 负债合计 69 92 488 658 219 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1 2 4 7 12 经营活动现金流 31 69 86 77 107 归属母公司股东权益 309 650 742 847 991 净利润 52 40 100 133 184 负债和股东权益 379 744 1,234 1,512 1,221 折旧摊销 1 2 4 4 4 财务费用 0 4 1 1 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -5 -11 -10 -11 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -20 28 -11 -54 -76 营业总收入 296.65 310.81 443.20 610.94 854.56 其它 -1 -1 2 3 4 同比（%） 7.31% 4.77% 42.59% 37.85% 39.88% 投资活动现金流 -10 -17 10 9 10 归属母公司净利润 51.77 40.42 100.40 133.05 184.00 资本支出 -11 -20 -1 -1 -1 同比（%） 11.22% -21.92% 148.39% 32.52% 38.30% 长期投资 1 1 1 1 1 毛利率（%） 51.31% 46.86% 47.65% 47.99% 47.21% 其他 0 4 11 10 11 ROE% 16.73% 6.22% 13.53% 15.70% 18.56% 筹资活动现金流 -7 304 357 103 -540 EPS (摊薄)(元) 1.32 0.77 1.91 2.54 3.51 吸收投资 0 322 8 28 40 P/E 55.45 94.69 38.12 28.77 20.80 借款 -8 2 366 132 -498 P/B 9.28 5.89 5.16 4.52 3.86 支付利息或股息 1 -12 -9 -29 -