证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 映 翰 通(688080) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷 通信行业研究助理 联系电话：+86 17801043822 邮 箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《映翰通（688080）新型电力系统的“眼睛”，配网智能化领航者——物联网掘金系列（五）》2021.12.23 《映翰通（688080.SH）业绩符合预期，持续发力工业物联网&智能配网产品》 2022.1.26 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，工业物联网&智能售控产品快速增长 [Table_ReportDate] 2022年02月24日 2020年12月24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2022年02月24日，公司发布2021年业绩快报，实现营收4.49亿元，同比增长44.61%；归母净利润1.02亿元，同比增长152.06%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长107.11%。 点评： ➢ 业绩符合预期，工业物联网和智能售控产品实现快速增长 根据公司公告，2021 年度营收及归母净利润均迎来快速增长，其中归母净利润1.02亿元，同比增长152.06%，略超中值（1月25日业绩预告预测21年归母净利润为0.96-1.05亿元，同比增长137.02%-159.78%，中值为1.00亿元，同比增长148.40%）。 分业务来看，公司业绩向好的主要原因有：1）工业物联网业务收入稳定增长，公司发布多款新品，并且已经实现量产，一方面拓宽了应用场景，另一方面也满足了更多用户的个性化需求，且工业物联网新品具备高中低不同档次，可以满足各类复杂纷繁的工业应用场景；2）智能售控业务收入快速增长，公司持续升级智能售货控制系统产品，进一步完善云管理平台，新增多种自助零售设备协议的支持，优化用户体验，营收快速增长。 图1：公司2021年营收及归母净利润增速均提高 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万） 296.65 310.81 449.46 619.60 866.67 同比(%) 7.31% 4.77% 44.61% 37.85% 39.88% 归属母公司净利润（百万） 51.77 40.42 101.88 135.01 186.73 同比(%) 11.22% -21.92% 152.06% 32.52% 38.30% 毛利率(%) 51.31% 46.86% 47.63% 47.98% 47.20% ROE(%) 16.73% 6.22% 13.70% 15.88% 18.74% EPS（摊薄（元） 1.32 0.77 1.94 2.58 3.56 P/E 45.85 78.29 31.06 23.44 16.95 P/B 7.67 4.87 4.25 3.72 3.18 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年02月24日收盘价 -50%0%50%100%150%21/0221/0621/1022/02映翰通沪深300-50%0%50%100%150%200%0100200300400500营收（百万）归母净利润（百万）营收yoy(%)归母净利润yoy(%) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 短期来看公司业务板块布局全面，智能售控与工业互联网成为营收主力军 公司的主营产品布局较为全面，包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、车载网关、工业以太网交换机等工业物联网通信产品，以及智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等物联网创新解决方案。其中工业物联网产品新品频发且实现商用，为营收增长提供主要动力，智能售货控制系统产品通过引入物联网、大数据、 云计算等新一代信息技术与自动售货机融合，实现传统售货机向智能售货机转型升级，为夏季旺季提前备货迎来营收快速增长。 图2：公司主营产品涉及物联网各大层次 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 ➢ 长期来看，“十四五”期间配网改造是重点，公司电力物联网业务弹性较大 “十四五”期间配网改造是重点，其中智能化空间较大，经过我们测算，预计投资规模将达2964亿元。2021能源电力转型国际论坛中，国网指出未来五年计划投入3500亿美元，且根据产业链调研，配网侧改造是“十四五”期间重要任务，投资占比将会突破50%，其中配电网侧预计接近10%-30%的投资用于智能化改造，因此我们预计未来五年内配网智能化投资总额有望达到2964亿元，市场容量较大。 表1：我国电网投资规模不断扩大 “十四五” 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 合计 国网投资金额（亿元） 4688 5012 4450 4350 4200 22700 国网配网侧投资（亿元） 1406 1754 1780 1958 2100 8998 南网投资金额（亿元） 1301 1391 1235 1207 1166 6300 南网配网侧投资（亿元） 520 626 618 664 763 3191 配网侧投资（亿元） 1927 2380 2398 2621 2863 12189 配网智能化投资（亿元） 231 476 599 655 1002 2964 资料来源：信达证券研发中心预测 ➢ IWOS是新型电力系统的“摄像头”，是配电网智能化的“起点” 随着新型电力系统进程推进，风电、光伏发电等新能源接入比例将显著增加，电力系统面临“双高”问题，即高比例可再生能源接入与高比例电力电子设备应用，数字技术成为解决“双高”问题的关键，而录波型故障指示器（IWOS）作为智能化进程中的“眼睛”，可以在电路系统发生故障时，对线路电流进行精确测量及高速录波，诊断线路故障类型，并快速解决问题，可 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 以为配电网侧稳定运行起到“保驾护航”的作用，需求确定性强。 ➢ 公司IWOS产品具备核心竞争力，为配电网智能化引领者 公司IWOS由采集单元、汇集单元和智能分析云平台三大系统组成，三个组成单元均为公司自主研发设计，故障检测准确率已达90%（传统产品准确率在50%以下），同时公司拥有自己的数据库，具备较强竞争实力。IWOS自2017年开始进入全国各省电网市场，已在国家电网、南方电网超过23个省市得到应用，已安装设备数量数万套，覆盖线路上千条，同时，公司致力于海外市场的拓展，目前已在境外十几个国家或地区进行试点。 ➢ 深耕工业物联网和智能电网，兼具软硬实力 公司主营产品包括工业物联网通信产品和物联网创新解决方案两大类别，其中工业物联网通信产品主要包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、工业以太网交换机等产品，而物联网创新解决方案产品主要包括智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等。在智能电力领域，公司DTU产品服务于国家电网配网自动化改造，需求确定性较强。公司兼具硬实力和软实力，持续加大的研发投入保持了公司在行业内的技术领先力，同时不断完善营销渠道，使得品牌影响力持续增强，为长期成长奠定基础。 ➢ 盈利预测与投资评级 公司作为配网智能化领先企业，深耕IWOS、DTU等产品，同时卡位工业物联网，未来成长空间大。预计公司2022-2023年净利润分别为1.35亿元、1.87亿元，对应PE分别为23.44倍、16.95倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素 电力行业投资规模变化；物联网行业竞争加剧引发价格战；新冠疫情反复蔓延 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 332.97 676.67 1,173.70 1,456.05 1,171.81 营业总收入 296.65 310.81 449.46 619.60 866.67 货币资金 122.78 473.21 926.00 1,115.00 693.46 营业成本 144.43 165.15 235.37 322.32 457.60 应收票据 12.72 3.22 4.66 6.43 8.99 营业税金及附加 1.46 1.54 2.23 3.08 4.31 应收账款 119.60 113.10 163.56 225.47 315.38 销售费用 48.67 45.59 44.87 55.42 73.28 预付账款 2.59 2.26 3.22 4.41 6.26 管理费用 19.58 19.24 21.12 37.18 52.00 存货 53.39 61.44 42.37 58.02 82.37 研发费用 31.21 39.13 40.68 66.30 86.67 其他 22.48 24.19 34.93 48.13 67.41 财务费用 -1.37 3.77 0.65 1.02 1.81 非流动资产 46.34 67.42 63.94 60.73 57.78 减值损失合计 -7.68 -5.36 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1.33 0.61 0.61 0.61 0.61 投资净收益 0.05 5.12 2.27 2.48 3.29 固定资产（合计） 2.82 49.99 47.43 45.05 42.85 其他 9.52 5.63 8.36 7.83 7.27 无形资产 9.46 9.21 8.28 7.46 6.71 营业利润 54.56 41.77 115.16 144.61 201.57 其他 32.73 7.61 7.61 7.61 7.61 营业外收支 4.18 2.97 3.20 3.37 3.11 资产总计 379.31 744.09 1,237.64 1,516.78 1,229.59 利润总额 58.74 44.74 118.36 147.98 204.68 流动负债 68.92 91.59 489.28 658.79 221.03 所得税 6.91 3.38 13.88 9.83 13.60 短期借款 0.00 0.00 366.60 497.63 0.00 净利润 51.84 41.36 104.25 138.15 191.07 应付票据 37.16 54.35 77.45 106.07 150.58 少数股东损益 0.07 0.94 2.37 3.14 4.35 应付账款 3.96 8.92 12.71 17.41 24.72