Q3转型期业绩承压，静待新游储备释放

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3转型期业绩承压，静待新游储备释放 事件： 公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入57.11亿元（yoy-15.25%），归母净利润14.42亿元（yoy+80.26%）；第三季度实现营业收入17.88亿元（yoy-29.40%），归母净利润3.04亿元（yoy-43.85%）。 点评： ■Q3受产品周期与转型影响业绩承压，《幻塔》海外创收贡献增量。公司聚焦创新变革与转型升级，2022年前三季度游戏业务实现盈利15.47亿元，较上年同期增长约100%，该增长主要来自《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献的良好业绩增量，以及海外子公司股权处臵收益。2022Q3单季度游戏业务实现盈利3.64亿元，相比上年同期：1）《梦幻新诛仙》进入成熟稳定期，流水自高点自然回落，2）欧美子公司处臵后，相关子公司的净利润不再纳入合并范围，3）部分老游戏流水伴随生命周期自然回落，4）公司赛道布局更加聚焦，调整核心员工薪酬，重点在研项目研发投入加大，5）《幻塔》国际版上线后在美国、加拿大、日本、韩国等全球多市场取得亮眼表现，海外市场流水分成及版权金收入贡献业绩增量。 ■毛利率增加10.27个百分点，销售费率下降、研发费率上升。2022年前三季度公司综合毛利率由59.44%提高到69.71%，主要系1）公司游戏业务毛利率高于影视业务，本期游戏业务收入占比提高；2）《梦幻新诛仙》《幻塔》等游戏毛利率较高，带动游戏业务毛利率上升。公司销售费率由21.25%降低到14.10%，主要系上线新产品较少，市场推广支出大幅降低；研发费率由20.15%提高到28.52%，主要系薪酬体制改革推动整体薪酬水平上升。 ■储备IP产品丰富，新游有望加速上线，开启新一轮产品周期。公司已储备《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》等手游产品，《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等端游产品，其中多款产品已处于测试阶段，新游陆续上线将有望推动业绩持续释放。 ■投资建议：给予“买入-A”评级。新品上线节奏具备较大不确定性，下调公司2022-2024年营业收入至86.9/99.9/109.9亿元，归母净利润至16.8/17.3/18.9亿元，对应EPS为0.87/0.89/0.97元。考虑到公司A股游戏龙头的估值溢价，给予2022年18X PE估值，对应6个月目标价15.66元。 ■风险提示：新游上线不及预期，出海不及预期，影视业务不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 10,224.8 8,518.0 8,688.4 9,991.6 10,990.8 净利润 1,548.5 369.2 1,682.9 1,727.7 1,886.4 每股收益(元) 0.80 0.19 0.87 0.89 0.97 每股净资产(元) 5.59 5.30 6.23 6.94 7.72 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 15.9 66.6 14.6 14.2 13.0 市净率(倍) 2.3 2.4 2.0 1.8 1.6 净利润率 15.1% 4.3% 19.4% 17.3% 17.2% 净资产收益率 14.3% 3.6% 13.9% 12.8% 12.6% 股息收益率 1.3% 9.3% 1.4% 1.4% 1.5% ROIC 39.9% 8.3% 102.1% 33.1% 67.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年10月21日 完美世界（002624.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.66元 股价（2022-10-19） 12.53元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 24,307.80 流通市值（百万元） 22,896.83 总股本（百万股） 1,939.97 流通股本（百万股） 1,827.36 12个月价格区间 11.39/22.38元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.95 0.02 11.28 绝对收益 -5.43 -13.05 -11.33 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tabl e_Repor t 相关报告 完美世界：《幻塔》登顶多个国家及地区免费榜，验证全球化产品能力/焦娟 2022-08-12 完美世界：Q2业绩符合预期，关注《幻塔》出海表现/焦娟 2022-07-15 完美世界：Q1扣非净利同增30%，关注《梦幻新诛仙》《幻塔》出海表现/焦娟 2022-04-26 完美世界：《梦幻新诛仙》带动业绩环比回暖，《幻塔》新一轮测试开启/焦娟 2021-10-27 完美世界：短期因素致半年报利润承压，下半年关注《新梦诛》长线表现、《幻塔》上线进度/焦娟 2021-08-17 -28%-17%-6%5%16%27%38%202 1-10202 2-02202 2-06完美世界 沪深300 2 公司快报/完美世界 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,224.8 8,518.0 8,688.4 9,991.6 10,990.8 成长性 减:营业成本 4,057.0 3,282.8 2,823.7 3,696.9 4,066.6 营业收入增长率 27.2% -16.7% 2.0% 15.0% 10.0% 营业税费 31.9 29.5 30.3 33.5 37.7 营业利润增长率 21.4% -90.8% 786.3% 2.5% 9.6% 销售费用 1,831.1 1,986.0 1,372.8 1,798.5 1,978.3 净利润增长率 3.0% -76.2% 355.9% 2.7% 9.2% 管理费用 757.4 732.0 746.6 799.3 879.3 EBIT DA增长率 23.3% -80.6% 108.0% -2.7% 8.2% 研发费用 1,589.4 2,211.2 2,519.6 2,497.9 2,747.7 EBIT增长率 22.1% -84.1% 140.3% -3.0% 9.2% 财务费用 112.5 123.9 23.6 -49.5 -60.1 NOPLAT增长率 -5.0% -80.3% 294.5% -3.0% 9.2% 资产减值损失 -969.5 -234.9 - - - 投资资本增长率 -5.1% -68.0% 199.5% -46.6% 90.1% 加:公允价值变动收益 412.9 -358.2 74.9 54.9 55.1 净资产增长率 10.4% -6.1% 12.6% 7.6% 7.8% 投资和汇兑收益 195.7 407.6 77.6 87.0 90.7 营业利润 1,628.3 149.4 1,324.2 1,356.8 1,487.1 利润率 加:营业外净收支 28.2 6.5 13.0 15.9 11.8 毛利率 60.3% 61.5% 67.5% 63.0% 63.0% 利润总额 1,656.5 155.9 1,337.1 1,372.7 1,498.9 营业利润率 15.9% 1.8% 15.2% 13.6% 13.5% 减:所得税 152.2 -21.5 120.3 123.5 134.9 净利润率 15.1% 4.3% 19.4% 17.3% 17.2% 净利润 1,548.5 369.2 1,682.9 1,727.7 1,886.4 EBIT DA/营业收入 36.3% 8.5% 17.2% 14.6% 14.3% EBIT /营业收入 34.6% 6.6% 15.5% 13.1% 13.0% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 13 16 14 10 7 货币资金 2,943.2 3,436.4 2,558.7 5,012.0 4,178.0 流动营业资本周转天数 33 -13 17 15 24 交易性金融资产 1,753.3 988.8 1,663.7 1,468.6 1,373.7 流动资产周转天数 317 326 341 341 344 应收帐款 1,371.5 1,081.6 2,464.1 1,097.8 2,758.4 应收帐款周转天数 67 52 73 64 63 应收票据 112.1 110.4 51.4 161.7 80.4 存货周转天数 49 47 51 50 51 预付帐款 330.9 310.9 474.6 374.3 579.1 总资产周转天数 566 688 699 625 605 存货 1,027.2 1,218.1 1,241.4 1,521.4 1,599.4 投资资本周转天数 136 105 99 99 91 其他流动资产 346.4 418.4 429.7 398.2 415.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.3% 3.6% 13.9% 12.8% 12.6% 长期股权投资 2,768.1 2,752.4 2,752.4 2,752.4 2,752.4 ROA 9.7% 1.0% 7.3% 7.0% 7.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 39.9% 8.3% 102.1% 33.1% 67.6% 固定资产 354.0 380.5 314.3 248.1 181.8 费用率 在建工程 275.0 10.2 10.2 10.2 10.2 销售费用率 17.9% 23.3% 15.8% 18.0% 18.0% 无形资产 419.1 359.6 276.1 192.6 109.0 管理费用率 7.4% 8.6% 8.6% 8.0% 8.0% 其他非流动资产 3,806.1 5,972.0 4,483.4 4,731.3 4,960.0 研发费用率 15.5% 26.0% 29.0% 25.0% 25.0% 资产总额 15,506.9 17,039.5 16,720.1 17,968.6 18,997.9 财务费用率 1.1% 1.5% 0.3% -0.5% -0.5% 短期债务 784.1 628.4 - - - 四费/营业收入 42.0% 59.3% 53.7% 50.5% 50.5% 应付帐款 1,175.2 794.1 647.9 1,312.6 911.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 27.9% 38.4% 29.3% 29.2% 27.8% 其他流动负债 2,244.4 2,934.6 2,996.2 2,751.3 2,835.8 负债权益比 38.7% 62.2% 41.4% 41.2% 38.5% 长期借款 22.6 - - - - 流动比率 1.88 1.74 2.44 2.47 2.93 其他非流动负债 98.3 2,178.1 1,250.7