公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华测检测（300012） 证券研究报告 2022年10月17日 投资评级 行业 社会服务/专业服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.56元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,682.12 流通A股股本(百万股) 1,522.93 A股总市值(百万元) 36,266.47 流通A股市值(百万元) 32,834.46 每股净资产(元) 2.85 资产负债率(%) 25.41 一年内最高/最低(元) 28.20/17.10 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华测检测-半年报点评:中报业绩表现优异，全年看好业绩强劲增长》 2022-08-26 2 《华测检测-公司点评:疫情下保持稳增速，半年度业绩预告超市场预期！》 2022-07-14 3 《华测检测-年报点评报告:业绩符合预 期 ！ 高 景 气 板 块 持 续 放 量 》 2022-04-25 股价走势 疫情下稳健发展，看好全年业绩增长 事件：华测披露三季报预告，2022年前三季度公司预计实现归母净利润6.55~6.70亿元，yoy+18%~21%，中枢为6.63亿元，yoy+20%；实现扣非归母净利润5.92~6.07亿元，yoy+23%~26%，中枢为6.00亿元，yoy+25%；业绩预计实现稳健增长。 22Q3业绩预测：公司业绩预告披露，2022年Q3公司实现归母净利润2.94 -3.09亿元，yoy+17%至+22%；实现扣非归母净利润2.69~2.84亿元，yoy+14%~20%；我们根据公司公告披露的利润中枢进行测算，归母净利润中枢为3.02亿元，yoy+19%；扣非归母净利润中枢为2.77亿元，yoy+17%。 公司本期业绩同向上升的主要原因：1）公司围绕既定的发展战略，积极应对疫情影响及市场变化，持续推进精益管理和强化风险防控，前三季度经营业绩实现稳健增长；2）预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为6300万元，主要是前三季度公司收到多项政府补助及理财收益，上年同期非经常性损益为7218万元。 盈利预测：考虑到政策利好行业发展、新兴领域市场需求扩大及公司基本面情况，我们预计22-24年公司归母净利润分别为8.96亿元、11.29亿元、13.95亿元，PE 分别为40.46、32.13、25.99X，维持“买入”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险，市场及政策风险，并购的决策风险及并购后的整合风险，投资不达预期的风险等，业绩预告为初步核算数据，具体数据以公司发布的三季报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,567.71 4,329.09 5,260.62 6,302.42 7,606.84 增长率(%) 12.08 21.34 21.52 19.80 20.70 EBITDA(百万元) 1,160.50 1,483.10 1,305.17 1,565.33 1,859.45 归属母公司净利润(百万元) 577.61 746.19 896.38 1,128.71 1,395.24 增长率(%) 21.25 29.19 20.13 25.92 23.61 EPS(元/股) 0.34 0.44 0.53 0.67 0.83 市盈率(P/E) 62.79 48.60 40.46 32.13 25.99 市净率(P/B) 9.69 8.14 6.81 5.74 4.81 市销率(P/S) 10.17 8.38 6.89 5.75 4.77 EV/EBITDA 37.85 28.95 25.52 20.91 17.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2021-102022-022022-06华测检测创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 560.62 1,163.19 2,366.26 2,988.31 4,037.63 营业收入 3,567.71 4,329.09 5,260.62 6,302.42 7,606.84 应收票据及应收账款 779.60 1,033.32 1,158.60 1,992.60 2,656.02 营业成本 1,785.12 2,128.45 2,594.14 3,055.06 3,666.86 预付账款 52.72 28.13 87.55 47.04 107.74 营业税金及附加 18.26 22.52 26.30 31.51 38.03 存货 32.34 55.38 74.33 112.37 152.46 销售费用 667.77 768.97 920.61 1,096.62 1,315.98 其他 1,138.82 567.55 671.00 853.03 732.69 管理费用 235.13 275.56 326.16 384.45 456.41 流动资产合计 2,564.10 2,847.57 4,357.75 5,993.36 7,686.54 研发费用 308.23 375.97 441.89 523.10 623.76 长期股权投资 118.07 215.61 215.61 215.61 215.61 财务费用 11.42 11.71 (12.64) (20.28) (29.52) 固定资产 1,418.65 1,456.98 1,171.81 886.65 601.48 资产/信用减值损失 (15.48) (38.45) (15.00) (15.00) (15.00) 在建工程 212.14 360.96 360.96 360.96 360.96 公允价值变动收益 9.37 19.61 0.00 0.00 0.00 无形资产 144.70 145.77 137.28 128.80 120.31 投资净收益 29.09 37.59 60.00 60.00 60.00 其他 893.73 1,311.45 1,038.30 1,029.24 1,045.57 其他 (133.27) (123.01) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,787.28 3,490.76 2,923.96 2,621.24 2,343.93 营业利润 652.08 850.16 1,009.15 1,276.96 1,580.32 资产总计 5,454.68 6,476.16 7,281.71 8,614.60 10,030.47 营业外收入 3.63 5.31 10.66 6.53 7.50 短期借款 160.15 4.75 50.00 50.00 50.00 营业外支出 4.44 5.93 6.43 5.60 5.98 应付票据及应付账款 548.93 553.66 757.49 833.62 1,053.92 利润总额 651.27 849.54 1,013.39 1,277.90 1,581.84 其他 573.34 816.73 759.65 962.30 882.96 所得税 62.17 86.32 99.50 125.77 157.24 流动负债合计 1,282.43 1,375.14 1,567.14 1,845.91 1,986.88 净利润 589.10 763.23 913.89 1,152.13 1,424.60 长期借款 84.82 42.87 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 11.49 17.04 17.51 23.42 29.36 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 577.61 746.19 896.38 1,128.71 1,395.24 其他 178.78 382.31 226.12 262.40 290.28 每股收益（元） 0.34 0.44 0.53 0.67 0.83 非流动负债合计 263.61 425.18 276.12 312.40 340.28 负债合计 1,621.22 1,918.56 1,843.26 2,158.32 2,327.15 少数股东权益 89.18 100.29 115.70 136.35 162.05 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,665.14 1,673.09 1,682.12 1,682.12 1,682.12 成长能力 资本公积 113.43 186.69 257.75 257.75 257.75 营业收入 12.08% 21.34% 21.52% 19.80% 20.70% 留存收益 1,951.03 2,582.25 3,371.48 4,366.28 5,587.91 营业利润 24.89% 30.38% 18.70% 26.54% 23.76% 其他 14.69 15.28 11.40 13.79 13.49 归属于母公司净利润 21.25% 29.19% 20.13% 25.92% 23.61% 股东权益合计 3,833.46 4,557.60 5,438.45 6,456.28 7,703.32 获利能力 负债和股东权益总计 5,454.68 6,476.16 7,281.71 8,614.60 10,030.47 毛利率 49.96% 50.83% 50.69% 51.53% 51.80% 净利率 16.19% 17.24% 17.04% 17.91% 18.34% ROE 15.43% 16.74% 16.84% 17.86% 18.50% ROIC 30.65% 36.92% 36.92% 48.04% 50.21% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 589.10 763.23 896.38 1,128.71 1,395.24 资产负债率 29.72% 29.62% 25.31% 25.05% 23.20% 折旧摊销 321.24 350.23 293.65 293.65 293.65 净负债率 -7.38% -21.51% -40.64% -43.58% -49.96% 财务费用 13.41 18.47 (12.64) (20.28) (29.52) 流动比率 1.96 2.00 2.78 3.25 3.87 投资损失 (29.09) (37.59) (60.00) (60.00) (60.00) 速动比率 1.94 1.96 2.73 3.19 3.79 营运资金变动 295.61 (113.80) 55.46 (708.08) (505.36) 营运能力 其它 (259.33) 92.07 17.51 23.42 29.36 应收账款周转率 4.64 4.78 4.80 4.00 3.27 经营活动现金流 930.95 1,072.61 1,190.37 657.42 1,123.37 存货周转率 136.64 98.71