公司全年业绩稳健增长，看好公司长期高速发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 429.00 流通股本(百万股) 429.00 市价(元) 27.00 市值(百万元) 11583.00 流通市值(百万元) 11583.00 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：27.00 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：李聪 电话：010-59013903 Email：licong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 相关报告：航天电器深度报告《打造新产能布局新市场，航天连接器龙头未来可期》2019.3.25 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,612 2,834 3,431 4,190 5,159 增长率yoy% 15.77% 8.50% 21.06% 22.14% 23.11% 净利润 311 359 435 534 660 增长率yoy% 19.28% 15.27% 21.25% 22.70% 23.63% 每股收益（元） 0.73 0.84 1.01 1.24 1.54 每股经营现金流量 0.43 0.28 0.37 0.77 0.37 净资产收益率 13.13% 13.34% 13.76% 14.90% 15.29% P/E 37.20 32.27 26.61 21.69 17.55 PEG 1.84 1.43 1.41 1.07 0.78 P/B 4.88 4.30 3.66 3.23 2.68 投资要点  事件：4月15日，公司发布2018年年报，2018年实现营业收入28.34亿元，同比增长8.50%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长15.27%。  营业收入稳步提升，盈利能力进一步增强。公司是军用细分领域连接器的龙头企业，2018年营收同比增长8.50%，主要是因为公司市场营销策略有效，军品、民品和国际市场多点开花，产品订货持续增长。公司归母净利润同比增长15.27%，高于营收增速6.77个百分点，直接原因是2018年公司主营业务毛利率为36.79%，高出2017年0.56个百分点，这主要得益于公司营收贡献最高的连接器业务毛利率进一步提升（2017年，39.02%；2018年，41.26%）。公司持续增强创新能力，持续加大新技术、新产品的研发投入，2018年研发费用为3.02亿元，同比增长27.24%。期间费用方面，公司管理费用为2.34亿元，同比增长2.13%；公司2018年财务费用为-1741.45万元，同比下降-30.03%，主要得益于苏州华旃航天电器有限公司外币汇兑收益增加。  智能制造项目竣工，控股公司合并，产业布局优化，未来公司业绩有望进一步释放。2018年期末公司存货3.70亿，同比增长12.65%，主要原因是：民品连接器订单交付周期短，通讯领域配套产品储备适度增加，部分电机产品订货合同交付周期较长，产品库存量相应增加。报告期内，控股子公司贵州林泉吸收合并苏州林泉，将有助于公司优化产业布局，快速提升电机业务板块的市场竞争力。2018年年末公司应收账款14.49亿，同比增长17.47%，受到军队改革的负面影响，公司难以及时回款，相应计提增加。随着军改负面影响的逐渐消除，预计公司回款能力将得到提升。我们预计未来随着军改负面影响的消除，公司订单的交付，子公司合并协同效益的显现，以及智能制造项目的投产，公司业绩将得到进一步释放。  立足军工主业，公司积极开展民品业务，培育新的业绩增长点。军用连接器是公司主要业务，公司军品业务定位高端，军品基本覆盖全部军工装备领域。作为军用高端连接器的龙头，未来公司将极大受益于军用连接器规模的扩大和市场集中度的提升。在民品业务方面，公司积极开展民品业务，近两年开始布局光器件，于2016年收购经营光通信技术业务的江苏奥雷光电，目前我国光通信器件市场空间较大，高端模块市场和芯片市场被国外垄断，国产替代需求迫切，光器件业务未来有望成为公司新的业绩增长点。  科工十院唯一上市公司，资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东，科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司，而航天电器是其旗下唯一上市公司。十院体外优质资产丰富，资产证券化率较低，只有20%左右，后续的资本运作值得期待。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为34.31/41.90/51.59亿元，同比增长21.06%/22.14%/23.11%；实现归母净利润4.35/5.34/6.60亿元，同比增长21.25%/22.70%/23.63%；对应19-21 年EPS 分别为1.01/1.24 /1.54元。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年4月16日 航天电器(002025)/国防军工 公司全年业绩稳健增长，看好公司长期高速发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：财务报表与比率 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入2,6122,8343,4314,1905,159货币资金9368009691,1831,457 增长率15.8%8.5%21.1%22.1%23.1%应收款项2,3092,6983,3634,0405,075营业成本-1,666-1,791-2,203-2,700-3,464存货328370488563786 %销售收入63.8%63.2%64.2%64.4%67.1%其他流动资产497574103118毛利9461,0431,2281,4911,695流动资产3,6223,9434,8955,8907,436 %销售收入36.2%36.8%35.8%35.6%32.9% %总资产82.5%83.5%86.4%88.7%91.2%营业税金及附加-8-9-17-21-26长期投资32222 %销售收入0.3%0.3%0.5%0.5%0.5%固定资产492552509463415营业费用-98-104-122-151-113 %总资产11.2%11.7%9.0%7.0%5.1% %销售收入3.8%3.7%3.6%3.6%2.2%无形资产87111119124126管理费用-467-234-535-654-727非流动资产770778767751719 %销售收入17.9%8.3%15.6%15.6%14.1% %总资产17.5%16.5%13.6%11.3%8.8%息税前利润（EBIT）373696554665828资产总计4,3924,7225,6626,6418,155 %销售收入14.3%24.5%16.1%15.9%16.0%短期借款003799196财务费用1317161816应付款项1,3021,3571,7332,1642,763 %销售收入-0.5%-0.6%-0.5%-0.4%-0.3%其他流动负债7663636363资产减值损失2314181818流动负债1,3771,4201,8332,3253,021公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益10111其他长期负债185116116116116 %税前利润0.1%0.0%0.2%0.2%0.2%负债1,5621,5361,9492,4413,137营业利润410727590702864普通股股东权益2,3722,6913,1643,5844,318 营业利润率15.7%25.7%17.2%16.8%16.7%少数股东权益458495549616699营业外收支1214121212负债股东权益合计4,3924,7225,6626,6418,155税前利润421742602714875 利润率16.1%26.2%17.5%17.0%17.0%比率分析所得税-46-41-76-77-962017A2018A2019E2020E2021E 所得税率10.9%5.6%12.6%10.8%11.0%每股指标净利润345404490601743每股收益(元)0.730.841.011.241.54少数股东损益3445556783每股净资产(元)5.536.277.388.3510.07归属于母公司的净利润311359435534660每股经营现金净流(元)0.430.280.370.770.37 净利率11.9%12.7%12.7%12.7%12.8%每股股利(元)0.250.250.000.270.26回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.13%13.34%13.76%14.90%15.29%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率7.87%8.55%8.65%9.05%9.11%净利润345404490601743投入资本收益率19.49%20.53%20.01%21.07%23.43%加:折旧和摊销83938995100增长率 资产减值准备2314000营业总收入增长率15.77%8.50%21.06%22.14%23.11% 公允价值变动损失00000EBIT增长率15.90%94.23%-21.21%20.67%25.14% 财务费用-170-16-18-16净利润增长率19.28%15.27%21.25%22.70%23.63% 投资收益-10-1-1-1总资产增长率18.22%7.51%19.92%17.29%22.79% 少数股东损益3445556783资产管理能力 营运资金的变动-235-473-402-344-667应收账款周转天数148.7171.7171.7171.7171.7经营活动现金净流186122159332159存货周转天数42.944.345.045.247.1固定资本投资-5010-60-60-50应付账款周转天数155.8162.9159.4161.1160.3投资活动现金净流-71-101-83-83-73固定资产周转天数68.466.355.741.830.7股利分配-107-1070-114-113偿债能力其他-5-99279300净负债/股东权益-28.28%-30.41%-30.86%-32.33%-53.75%筹资活动现金净流-112-11692-35188EBIT利息保障倍数-26.2-39.1-32.7-36.7-50.0现金净流量3-96169214274资产负债率35.57%32.52%34.42%36.76%38.47% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期